Pourquoi l'Italie ne quittera jamais l'euro

Les deux partis qui formeront le nouveau gouvernement en Italie, le Mouvement cinq étoiles et la Lega Nord, n'ont jamais été partisans de l'euro. Ils voient cette monnaie comme la source de toute la misère économique en Italie. Les deux parties veulent toujours quitter l'euro ; la seule différence avec le passé est qu'ils ne pensent pas que le moment soit opportun maintenant.

Cependant, j'ai l'impression qu'il s'agit principalement de poker bluff. Autant que je sache, l'Italie est le dernier pays à dire « ciao » à la monnaie européenne. L'Italie a toujours eu des déficits budgétaires importants. Entre 1960 et 1990, les déficits oscillaient entre 8 % et 14 % par an. Même pendant la période de reconstruction, lorsque la croissance économique était très élevée, chaque gouvernement a réussi à Rome écrire de gros chiffres rouges.

Même après l'arrivée de l'euro en 1999, l'Italie a poursuivi cette tradition : chaque année, il y avait un déficit. Avec plus de 130% du produit intérieur brut, la dette publique est la deuxième plus élevée d'Europe, seule la Grèce obtient un pire score à cet égard.

Capacité de remboursement
À l'heure actuelle, il est toujours vrai qu'une dette publique élevée ne doit pas nécessairement être un problème. Si la capacité de récupération est suffisamment importante, et pour les pays qui sont en croissance économique, alors il n'y a pas lieu de s'inquiéter. Dans les années dorées de l'économie (entre 2000 et 2008), l'économie italienne a crû en moyenne de moins de 1 % par an. En d'autres termes : la capacité de récupération était, et est, très faible.

Un pays avec un si mauvais bilan aurait longtemps été puni par le marché (sous la forme de taux d'intérêt élevés). Qui prête de l'argent à Italie (par exemple pour une période de 10 ans), sachez que le seul moyen de récupérer cela dépend de la capacité de l'Italie à contracter un emprunt en 2028 pour rembourser ces anciens emprunts. Pour ce risque, un investisseur rationnel demande des frais supplémentaires sous la forme d'intérêts élevés.

L'intérêt était beaucoup plus faible
Or, le rendement italien à 10 ans était il y a quelques jours nettement inférieur (environ 1,75%) à celui, par exemple Australië (dette publique d'un peu plus de 40%) ou Nouvelle-Zélande (dette publique d'un peu moins de 30%). Ces 2 pays paient environ 2,75% d'intérêts par an pour emprunter de l'argent pendant 10 ans. C'est beaucoup plus que l'Italie, malgré le fait que leur capacité de remboursement est considérablement plus élevée.

L'intérêt que l'Italie a payé il y a quelques jours pour emprunter de l'argent était égal à celui de la Norvège. Cela alors qu'il n'a pas de dette publique depuis longtemps et dispose également d'un pot d'épargne de plus de 1.000 200.000 milliards d'euros (environ 1990 3 euros par habitant). La croissance économique y a été en moyenne de XNUMX% depuis XNUMX, bien au-dessus du taux de croissance moyen italien.

La raison pour laquelle les investisseurs demandé un taux d'intérêt égal à l'Italie, c'est parce que c'est un pays de la zone euro. À l'heure actuelle, cela signifie que la BCE achète des obligations d'État à l'Italie, faisant ainsi baisser les taux d'intérêt. En ce qui concerne l'avenir, cela signifie également que les investisseurs peuvent être assurés qu'en cas de besoin, la BCE viendra à la rescousse lorsque le besoin s'en fera sentir : « quoi qu'il en coûte ». Cela signifie également que les investisseurs récupèrent leur argent dans une devise forte, et non dans une "monnaie de monopole".

Les taux d'intérêt vont monter en flèche
Supposons que la nouvelle coalition italienne mette en œuvre lesdits plans. Avec la situation financière décrite ci-dessus et les antécédents de l'Italie, le taux d'intérêt italien montera en flèche en cas d'Itexit. Le capital ne saurait pas à quelle vitesse il doit quitter le pays. De plus, personne n'attend de récupérer ses prêts en cours dans une nouvelle lire.

Et puis ça ne s'arrête pas aux capitaux étrangers. Les Italiens eux-mêmes se bousculeront également pour transférer leurs économies dans un autre pays. L'offre de capital se tarirait, et même avec une légère baisse de la demande (et encore moins une demande croissante pour remplacer le capital en fuite), le prix de l'argent, l'intérêt, exploserait. Jusqu'à quel niveau ?

Seuls les plans du nouveau gouvernement, dans lesquels la sortie de l'euro n'est même pas mentionnée, ont l'enfant de 10 ans Les taux d'intérêt italiens ont grimpé à 2,2 % ces derniers jours. C'est un jeu d'enfant avec ce que ferait l'intérêt si le gouvernement annonçait la sortie. La position habituelle du taux italien à 10 ans, avant l'annonce de l'euro, se situait entre 12% et 14%. Gardez ce pourcentage à l'esprit.

Frais d'intérêt en hausse
En moyenne, le gouvernement paie désormais moins de 2 % d'intérêts sur la dette publique italienne totale. C'est moins de la moitié des intérêts moyens payés par l'Italie en 2007 (4,4 %). Si ce taux d'intérêt moyen devait remonter aux niveaux de 2007 parce que le nouveau gouvernement caressait l'idée de quitter l'union monétaire, les charges d'intérêts annuelles passeraient de 35 milliards d'euros à 100 milliards d'euros. Chaque année, donc, environ 70 milliards d'euros de charges d'intérêts plus élevées.

Et je ne parle que d'une hausse des taux d'intérêt aux niveaux de 2007. Si l'Italie devait effectivement quitter l'euro, il est probable que les taux d'intérêt à long terme rebondissent à des niveaux c'est normal étaient avant l'euro (la fourchette précitée de 12 % à 14 %). Les charges d'intérêts annuelles s'élèveraient alors à plusieurs centaines de milliards d'euros. Il va sans dire que cela conduirait à la faillite du pays.

Impression de la nouvelle lire
La seule façon d'éviter cela est l'impression de la nouvelle lire par la Banca d'Italia. Le résultat : une monnaie très faible, une inflation vertigineuse et des taux d'intérêt plus élevés. L'exécution est donc reportée. Ajoutez à cela le fait qu'un ciao italien contre l'euro donnera un coup supplémentaire à l'économie déjà peu performante.

Selon les règles, sortir de l'euro signifie aussi sortir de l'UE, avec les dommages économiques qui en découlent. Non, même les partis anti-euro en Italie le savent très bien. Ce qu'ils veulent obtenir avec leur menace, c'est plus d'argent de la BCE et d'autres pays de la zone euro. C'est le but.

Edin Mujagic

Edin Mujagic est macro-économiste et économiste en chef chez OHV Asset Management. Il se concentre sur les banques centrales mondiales et dans ses blogs, il écrit principalement sur la BCE et la Fed. Il a également écrit plusieurs livres.

© DCA Market Intelligence. Ces informations de marché sont soumises au droit d'auteur. Il n'est pas permis de reproduire, distribuer, diffuser ou mettre le contenu à la disposition de tiers contre rémunération, sous quelque forme que ce soit, sans l'autorisation écrite expresse de DCA Market Intelligence.