Le marché pétrolier fait dérailler la BCE

Il est également possible que l'image soit créée que l'achat d'obligations d'État prendra plus de temps. La banque a actuellement l'intention d'arrêter cela au 31 décembre 2018. Il est peu probable que la banque continue à le faire, mais je pense aussi qu'il serait irresponsable de l'exclure complètement.

Ce qui précède pourrait se produire si les estimations des économistes de la BCE sont révisées à la baisse. La BCE publie 4 fois par an (en mars, juin, septembre et décembre) les estimations de l'inflation et de la croissance économique pour l'année en cours et les 2 prochaines années. L'expérience montre que ces estimations sont une sorte de boussole pour le conseil.

Le pétrole encore moins cher
Il y a 2 variables qui jouent un rôle important : le prix du pétrole et l'euro. Lorsqu'ils ont mis leurs ordinateurs au travail pour produire de nouvelles estimations de l'inflation et de la croissance, les économistes ont mis en place un prix du pétrole et un taux de change euro-dollar. Il s'agit du taux de change moyen des 2 semaines précédant la date butoir. Habituellement, cette date tombe 1 semaine avant la fin du mois précédent.

La BCE suppose que ce taux moyen est le taux qui s'appliquera dans les années à venir. Dans le cas du pétrole, les économistes utilisent le prix des contrats à terme (2 semaines avant la date butoir). Le prix du pétrole a considérablement baissé ces dernières semaines. Pour les nouvelles estimations que la BCE publiera le 13 décembre, les calculateurs ont probablement supposé un prix du pétrole de 60 $ pour 2019. En septembre, c'était encore un prix du pétrole de 71,90 $.

En bref, le prix du pétrole utilisé par la BCE pour calculer les anticipations d'inflation était probablement inférieur d'environ 15 % à celui de septembre. Cela en soi devrait faire baisser les estimations de l'inflation pour l'année prochaine.

Expériences passées
Si l'on tient compte des estimations d'inflation de juin de cette année, on constate que le prix du pétrole était supérieur d'environ 20 % au trimestre précédent. L'euro valait 1 % de moins. L'estimation de la croissance économique est restée inchangée, mais pour l'inflation, elle ressort à 5 %. Un quart plus tôt, il était de 1,7 %. C'est logique, car à la fois un prix du pétrole plus élevé et un euro plus faible font monter l'inflation dans la zone euro. L'estimation de l'inflation serait plus élevée si le taux de change était inférieur à celui de septembre.

L'inflation serait plus faible si le taux de change euro-dollar était plus élevé. En septembre, la banque fonctionnait au taux de 1,14. Ceci est approximativement égal au taux utilisé pour le calcul en décembre. En bref : la feuille Excel de la BCE montre un prix du pétrole en forte baisse et un taux de change euro-dollar plus ou moins inchangé. Il ne serait pas surprenant que la BCE annonce que l'inflation en 2019 sera légèrement inférieure à ce que la banque avait précédemment prévu.

Effets
Cependant, cela pourrait avoir des conséquences importantes sur la politique monétaire de la zone euro. La BCE s'attend actuellement à une inflation d'environ 2019 % en 1,7. C'est plutôt bas pour la banque, qui vise une inflation annuelle d'environ 2 %. Si l'estimation montre que l'inflation sera encore plus faible, cela pourrait amener la BCE à repousser encore plus loin le moment de la première hausse des taux.

Pour le moment, la banque prévoit de le faire à l'automne 2019. Si les perspectives de croissance économique détériorer, alors cette attente pourrait pleinement prendre racine. Le fait que l'OCDE ait revu à la baisse ses attentes pour la zone euro peut présager de la décision de la BCE. Il est même possible que les marchés s'attendent à ce que la banque continue d'acheter des obligations d'État. Je ne m'attends pas à ça cependant.

La barre est (trop) basse
La barre pour continuer à acheter est beaucoup plus élevée. En effet, la BCE a souvent dit d'arrêter et il y a beaucoup de résistance au sein du conseil d'administration de la banque centrale. Les économistes doivent considérablement ajuster leurs prévisions et les membres du conseil d'administration doivent être convaincus que la croissance économique sortira considérablement plus faible. Sinon, le rachat d'obligations d'État ne se poursuivra pas.

Cependant, la barre pour augmenter les taux d'intérêt plus tard est beaucoup plus basse. Aussi parce que la Fed a récemment virage politique majeur et il y a de fortes chances que la banque centrale de Washington ne soit pas en mesure d'augmenter les taux d'intérêt au moins 2019 fois en 3.

En tout cas, j'attends avec impatience la conférence de presse de la BCE jeudi 13 décembre pour voir quelles seront les nouvelles estimations. Et de voir (au moins aussi important) ce que le président de la BCE, Mario Draghi, en dira.