Comme nous l’avons signalé plus tôt vendredi dans notre mise à jour vidéo, le conseil d’administration de la Banque centrale européenne (BCE) a décidé de maintenir le taux d’intérêt officiel inchangé. Le rythme auquel la banque achète des obligations d'État et d'entreprises émises dans la zone euro reste également le même. Si elle le demande, la banque a indiqué qu'elle était prête à élargir encore sa politique monétaire dans un avenir proche.
Lors de la conférence de presse, après les réunions, certains éléments nous ont permis de nous faire une meilleure idée de la politique que l'on peut attendre de Francfort cette année (et l'année prochaine).
Par exemple, le président de la BCE a noté qu’au cours de la réunion, aucune discussion n’a eu lieu sur une éventuelle stratégie de sortie, c’est-à-dire comment la BCE devrait-elle sortir de la constellation monétaire actuelle ? Quand est-ce que cela va commencer ? Et dans quel délai cette opération doit-elle être réalisée ? Selon Mario Draghi, président de la BCE, il n'est "pas encore nécessaire d'en parler".
Des instructions claires
Le conseil d'administration a également souligné une fois de plus qu'il était prêt à intensifier la politique d'achat (c'est-à-dire l'assouplissement quantitatif ou la politique de QE), tant en termes d'ampleur que de durée, si les attentes concernant l'inflation dans la zone euro se détérioraient. Tout cela indique clairement que la BCE n’est pas pressée de modifier sa politique monétaire.
Et puis Draghi a eu une autre révélation importante sur le contenu de la discussion au sein du conseil d'administration. Cette révélation est importante pour évaluer la direction que suivra la BCE en 2017 et 2018, voire en 2019. Certains membres du conseil d'administration ont trouvé les récents meilleurs rapports sur la croissance économique si solides qu'ils ont estimé que la BCE aurait intérêt à paraître un peu plus optimiste. C'est ce qu'a dit Draghi.
De ces informations, on pourrait déduire que le conseil d’administration intensifie la pression pour arrêter d’acheter des obligations d’État et d’entreprises plus tôt que prévu par le marché. On pourrait également en déduire que la BCE envisage de relever ses taux d’intérêt officiels plus tôt que prévu par le marché. Cependant, ce désaccord existait dans le débat sur la croissance économique. Tous les membres du conseil d’administration se sont mis d’accord sur l’inflation.
Il s’agit d’une information importante, car le conseil d’administration prend en fin de compte des décisions fondées sur les perspectives et les attentes en matière d’inflation. La croissance économique est bien sûr importante, mais seulement dans le contexte de l’inflation dans l’union monétaire.
Que signifie concrètement ce qui précède, même si nous le plaçons sur une chronologie imaginaire ?
Cours futur
La politique d’achat se poursuivra tout au long de l’année et, dans le meilleur des cas, sera progressivement supprimée à partir de janvier 2018. A démonter entièrement fin 2018. Cela ne se produira que si rien ne se passe entre-temps, ce qui pourrait aggraver les perspectives de croissance économique et d’inflation.
Si cela se produit, nous pouvons en toute sécurité reporter de quelques mois le moment de la nouvelle réduction du programme d’achat et de son éventuel démantèlement. Ces perspectives pourraient se détériorer si, par exemple, le prix du pétrole augmente, si l’économie mondiale connaît une croissance moins rapide ou si des troubles géopolitiques surviennent dans le monde. Cette dernière pourrait découler des tensions entre les États-Unis et la Corée du Nord.
Si l’évolution de l’économie mondiale s’avérait meilleure que prévu et si la reprise économique dans la zone euro se confirmait, nous ne devrions pas immédiatement conclure que la probabilité d’un démantèlement attendu des programmes d’emprunts d’État et d’une première hausse des taux d’intérêt augmenterait. Comme indiqué précédemment, les anticipations d’inflation et leur interprétation par le conseil d’administration de la BCE sont décisives. De nombreux éléments indiquent que le gouvernement n’est pas désireux de rendre la politique monétaire moins souple.
Non seulement le commentaire selon lequel parler d’une sortie est hors de question, mais aussi l’avertissement selon lequel la durée et l’étendue du QE pourraient être augmentées envoient un message clair. L’autre possibilité, selon laquelle la banque pourrait supprimer le QE plus tôt, n’est même pas mentionnée. Ajoutez à cela que la BCE continue également de déclarer qu'elle souhaite maintenir les taux d'intérêt officiels « aux niveaux actuels ou à des niveaux inférieurs pendant une longue période et bien plus longtemps après l'arrêt des achats d'obligations d'État et d'entreprises ». Il est également clair que la banque n’attend pas de sortie. Tant que la banque maintient un niveau inférieur, nous devrions y voir le signe qu’une hausse des taux d’intérêt n’est pas imminente pour le moment.
Feuille de route
Il ne serait pas surprenant que la BCE renforce encore sa confiance dans la reprise économique au cours des prochains mois. Lorsque les économistes de la banque publieront en juin de nouvelles estimations sur la croissance économique et l'inflation, il ne serait pas surprenant que le conseil d'administration estime que les risques pesant sur la croissance économique sont équilibrés. Cela signifie que les chances d’un développement meilleur que prévu sont considérées comme aussi élevées que les chances d’un revers.
Toutefois, cela ne signifie pas que la BCE rendra sa politique monétaire moins accommodante. Au contraire, cela ouvrira la voie à la BCE pour qu’elle fasse de même avec l’inflation. Il faut donc d’abord signaler qu’il existe des indications selon lesquelles l’inflation pourrait grimper vers le taux cible légèrement inférieur à 2 % (à moyen terme), puis renforcer ces attentes.
Alors et seulement alors, la banque omettra la phrase susmentionnée « ou maintiendra un niveau inférieur » du relevé. C’est une première indication que la banque va bientôt commencer à parler d’une stratégie de sortie. Cependant, avant d'en arriver là, nous serons probablement loin de Noël et du Nouvel An.
L’ordre des étapes à suivre lors d’une sortie reste :
Arrêtez le QE, c’est. dans le meilleur des cas, cela n’est attendu qu’au cours du second semestre 2018. Avec une pause entre ce moment et la première hausse des taux d'intérêt, la première hausse des taux d'intérêt de la BCE n'est pas attendue avant l'été 2019. Si cela n'arrive pas plus tard.
Et puis il reste que les taux d’intérêt augmenteront très lentement et prudemment. Une fois de plus, la Fed est un bon exemple de la lenteur avec laquelle cela se produira. La Banque centrale américaine a mis fin au QE il y a des années, mais jusqu’à présent, le taux d’intérêt officiel n’a été augmenté que trois fois.
Pour l’instant, les taux d’intérêt à long terme comme à court terme dans la zone euro resteront très bas pendant très longtemps.