Un euro plus fort n’est pas vraiment ce que recherche Mario Draghi, président de la Banque centrale européenne (BCE). Dans les jours ou semaines à venir, il devrait se féliciter d’une monnaie européenne plus forte.
Non, je n'ai pas trouvé étrange que Mario Draghi se soit montré plutôt belliciste lors de la plus importante réunion annuelle de la BCE à Sintra (Portugal). Son discours pourrait être interprété comme une indication claire que la politique monétaire de la zone euro deviendra bientôt moins accommodante.
Je n'ai pas trouvé ça étrange. Non pas parce que Draghi le souhaite tellement, mais parce que j’imagine que de plus en plus de ses collègues commencent à se plaindre. C’est un secret de polichinelle que certains dirigeants n’ont jamais vraiment été de grands partisans de la politique de taux d’intérêt à 0 % et d’assouplissement quantitatif. Cependant, beaucoup ont soutenu cette ligne, car l’économie était à peine en croissance et le danger de récession était présent, tout comme le danger de déflation à long terme. Les banquiers centraux considèrent la chute des prix comme la pire chose qu’une économie puisse connaître.
Cependant, maintenant que l'économie de l'union monétaire connaît une croissance raisonnablement bonne (depuis le début 2016, la zone euro a réalisé chaque trimestre de meilleurs résultats que l'économie américaine) et que le danger de déflation est écarté, selon Draghi, de plus en plus de membres de la BCE croire que la banque s'oriente vers une politique monétaire normale doit disparaître. Et sinon, elle doit au moins indiquer qu’elle va s’engager dans cette voie.
Ne vous méprenez pas, mais une très large majorité n’a absolument aucun appétit pour la normalisation de la politique monétaire. Ils veulent simplement la rendre un peu moins souple, principalement par crainte de ce qui pourrait arriver si cette politique reste très souple dans un environnement d’inflation croissante et de croissance économique raisonnable. Il se pourrait alors que la crédibilité de la BCE, l’activité la plus importante d’une banque centrale, soit menacée.
Le dollar moins attractif
L'une des conséquences du discours de Draghi a été la hausse considérable de l'EUR/USD. Logiquement, si la BCE annonce que les taux d'intérêt vont augmenter. Cela signifie que l'euro deviendra plus attractif. En d’autres termes : cela rapportera davantage. Quiconque souhaite réaliser des bénéfices d’ici là ferait bien d’acheter dès maintenant la monnaie européenne à sa valeur actuelle. La demande pour l’euro garantit que l’euro plus fort ne viendra pas plus tard, mais presque immédiatement.
L’euro a également bénéficié du soutien des États-Unis, où l’on se demande de plus en plus si Trump sera capable de mettre en œuvre ses nombreux projets. Par exemple, il a promis d’énormes investissements dans les infrastructures et des réductions d’impôts. Ces deux éléments devraient stimuler l’économie aux États-Unis, ce qui rendrait le dollar plus attractif. C'est pourquoi l'EUR/USD a fortement chuté après les élections américaines.
Cependant, maintenant que la question est de savoir si Trump peut mettre en œuvre ces plans, comme toute la scène entourant l’abrogation de l’Obamacare, cela enlève un peu de l’éclat au dollar. Par ailleurs, les investisseurs se demandent également si la Fed relèvera quatre fois ses taux d’intérêt officiels aux États-Unis d’ici la fin 2018. La perspective d'une hausse des taux d'intérêt a également fait baisser l'EUR/USD au cours des derniers trimestres.
Un-Draghi-esque
Non, je n'ai pas trouvé étrange que Draghi ne ressemble pas à Draghi au Portugal. Ce que j’ai trouvé étrange, c’est qu’une semaine plus tard, il n’ait pas saisi l’occasion en or de faire baisser à nouveau l’euro.
Exactement une semaine après Sintra, le conseil d’administration de la BCE s’est réuni. La conférence de presse qui a suivi a été une excellente occasion de parler à la baisse de l'EUR/USD. Draghi est connu comme un banquier central qui n’est généralement pas fan d’une monnaie forte. Il ne souhaite certainement pas voir une monnaie plus forte maintenant, car cela pourrait compromettre la reprise économique et faire baisser l’inflation dans la zone euro.
Sachant que Draghi est un banquier central très expérimenté, il aurait été facile pour lui de faire baisser l'EUR/USD jeudi dernier. Une pause dramatique supplémentaire ici, ou un « lapsus » stratégique là, ou une allusion au bon moment dans l'une de ses réponses auraient suffi.
Mais même s'il semblait que les journalistes présents faisaient de leur mieux et rivalisaient pour voir qui donnerait à Draghi le meilleur centre pour diriger dans un euro plus faible, le leader de la BCE ne l'a toujours pas fait. J'ai trouvé ça étrange. Très étrange.
Après la réunion, je suis allé me promener et, tout en marchant, je n'ai pas pu m'empêcher de me demander pourquoi il ne l'utilisait pas. Et puis, à l'ombre d'un grand tilleul, qui entoure mon chemin de promenade préféré dans le quartier, je me suis dit : ça a beaucoup de sens.
Stratégie sophistiquée
Retour au fond : que veut Draghi de la politique monétaire de la BCE ? Gardez-le le plus longtemps possible et le plus largement possible. Peut-il faire ça ? Non, car le danger de déflation est passé et l’économie de la zone euro connaît une croissance raisonnablement bonne. Il est donc très peu probable qu’il parvienne à convaincre son conseil d’administration de ne pas durcir les règles monétaires.
En outre, les prévisions d'inflation des économistes de la BCE pour 2018 et 2019 montrent que l'inflation n'atteindra pas le taux cible de 2 %, mais ne diminuera pas non plus. Cette dernière est cruciale pour la gouvernance de la BCE : l'inflation devrait se maintenir autour de 1,5%. A ce pourcentage, il n'est pas nécessaire d'acheter des obligations d'État (pour 60 milliards d'euros par mois) et il n'est pas non plus nécessaire de maintenir le taux d'intérêt à 0 %.
En septembre, les économistes publieront leurs nouvelles prévisions d'inflation. La seule façon pour Draghi de convaincre son administration d’abandonner progressivement l’assouplissement quantitatif et de maintenir les taux d’intérêt à 0 % est que ces nouvelles estimations montrent que l’inflation est loin du taux cible.
Mais qu’est-ce que cela a à voir avec l’euro ? Tout! Draghit ne peut pas demander aux économistes de faire leurs calculs de manière à obtenir le résultat souhaité. Cependant, il peut faire autre chose pour influencer le résultat.
Renard sournois
Lorsque les économistes font leurs estimations, ils utilisent, entre autres, le taux moyen de l'EUR/USD. Ils l'utilisent dans les 10 jours précédant le jour où les estimations sont faites (ce qu'on appelle la « date limite »). Ils supposent que ce taux restera le même pendant toute la durée des prédictions.
En bref, le début du mois d'août EUR/USD sera crucial pour les estimations de septembre. Si le taux reste autour de 1,15, il sera considérablement supérieur au taux utilisé en juin. A cette époque, les économistes de la BCE travaillaient avec un taux de change de 1,07/1,08. S’ils utilisaient effectivement un taux de 1,15 pour leurs estimations de septembre, cela entraînerait certainement une estimation de l’inflation plus faible.
Cela peut expliquer pourquoi Draghi a d'abord parlé d'une hausse de l'EUR/USD, puis a laissé passer l'opportunité de baisser le taux. Permettre à l’euro de se renforcer temporairement afin de faire baisser les estimations de septembre concernant l’inflation de la zone euro en 2018 et 2019 pourrait en être la raison. Draghi est un banquier très expérimenté et il est donc impossible que sa hausse de l'EUR/USD soit une coïncidence.
Si le prix devait évoluer vers 1,20, Draghi interviendrait. Cependant, quelques semaines de fluctuation entre 1,15 et 1,20 conviendraient très bien au renard rusé italien. Ce qui est formidable, c'est que l'EUR/USD chutera naturellement à nouveau si les investisseurs ont l'impression que la réduction dans la zone euro sera plus lente qu'ils ne le pensent et que la première augmentation des taux d'intérêt sera encore dans des années.