Lors de la dernière réunion de Vitor Constancio au sein du conseil d'administration de la Banque centrale européenne (BCE), le deuxième homme a fait un commentaire que je pensais plus important pour les marchés financiers qu'au moins 90 % de ce que le président Mario Draghi a jamais dit.
Victor Constantio, jusqu'à récemment vice-président de la banque, a déclaré que tous ces outils monétaires que l'on qualifiait jusqu'à récemment de non conventionnels (intérêts 0%, financement illimité pour les banques et rachat d'obligations) feraient désormais partie de l'équipement standard de la boîte à outils monétaire. La banque peut et va déployer cela beaucoup plus tôt dans le futur.
Ce n'est pas une politique normale
L’une des choses qui m’a semblé révélatrice à l’époque, c’est que Draghi est resté silencieux. A côté de lui, un collègue disait que la politique monétaire dans la zone euro serait radicalement différente et ne reviendrait jamais à la normale (c'est ce que Constantcio a littéralement dit) et le PDG de la BCE est resté silencieux. J'ai tout de suite pensé à « qui se tait, accepte ». Dans la mesure où il y avait une petite chance que le cerf-volant ne vole pas, Draghi a clairement indiqué que la chance que Constancio dise des bêtises (et que le PDG ne soit pas intervenu par respect) est nulle.
Jeudi 14 juin, la BCE a annoncé son intention de cesser d'acheter des obligations d'État cette année. Lors de la conférence de presse, Draghi a déclaré que cela ne signifie pas que la politique (également connue sous le nom d'assouplissement quantitatif) va disparaître. "Cela reste un instrument dans le monétaire boîte à outils, c'est un élément standard de la politique monétaire", a déclaré le président de la BCE.
C’est important car cela incite chacun à ajuster ses attentes (à l’égard de la BCE) pour les années à venir. Maintenant que la situation économique s’est normalisée, cela ne signifie pas que la BCE normalisera sa politique. Le fait que Draghi parte à la fin de l’année prochaine n’a aucune importance à cet égard. Un grand nombre de personnes au sein du conseil d’administration de la BCE qui pensent ainsi resteront tout simplement sur place. Et si certains administrateurs sont remplacés, il y a presque 100 % de chances qu’ils soient remplacés par des banquiers centraux partageant le même sentiment.
A partir de septembre
Même si la BCE met fin à l’assouplissement quantitatif à la fin de cette année, ce ne sera que formellement le cas. En effet, il souhaite réduire de moitié le montant mensuel à partir de septembre : de 30 milliards d'euros à 15 milliards d'euros. Ce qui ne s’arrêtera pas, ce sont les soi-disant réinvestissements. Il s’agit de l’argent que la BCE reçoit en tant que propriétaire de nombreuses obligations d’État et d’entreprises (paiements d’intérêts et remboursements) et qu’elle utilise ensuite pour acheter de nouvelles obligations d’État et d’entreprises. La banque le fera certainement tout au long de 2019 (voire plus).
On estime que le montant mensuel moyen est de 15 milliards d'euros. Cela signifie que la politique d’assouplissement quantitatif se poursuivra comme d’habitude. En décembre, la BCE achète des obligations pour 15 milliards d’euros et ferme la fenêtre d’assouplissement quantitatif, mais la fenêtre de réinvestissement reste ouverte. Et là, la BCE achète ces mêmes obligations pour une valeur moyenne de 15 milliards d’euros !
En d’autres termes : la seule chose qui change, c’est que l’achat d’obligations aura un label différent à partir du 1er janvier. Depuis ce jour, on ne parle plus d’assouplissement quantitatif, mais de réinvestissements.
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