Les attentes concernant la réunion de la Banque centrale européenne (BCE) du jeudi 26 juillet étaient faibles. La dernière fois que le conseil s'est réuni, le marché a reçu des informations importantes. Il a donc fallu beaucoup d'imagination pour s'attendre à une répétition cette fois-ci.
La probabilité que la banque européenne ajuste ses prévisions de croissance économique et d'inflation d'ici un mois (et signale donc que le taux est « im Frage ») est à peu près la même que le taux d'intérêt officiel de la Banque. Cela signifie également qu'il faudra attendre septembre, lorsque de nouvelles estimations seront annoncées. Ajoutez à cela que c'est actuellement la période des fêtes et que tous les ingrédients d'une réunion dénuée de sens étaient réunis.
Même le fait que l'inflation annuelle se soit élevée à 2% en juin ne pouvait pas provoquer de feu d'artifice. Le fait qu'un journaliste ait posé une question sur les différences entre l'anglais « through the summer » et sa traduction française montrait à quel point la réunion n'avait aucun sens. Quand les banquiers centraux commencent à parler de questions linguistiques, on sait qu’il ne s’agit plus de rien.
La BCE se répète
Ce que je continue de trouver crucial, c’est que la BCE continue de réitérer que l’inflation convergera durablement vers l’objectif affiché à moyen terme, à condition que la politique monétaire reste très accommodante. La BCE affirme ainsi que l’inflation ne convergera pas vers le niveau souhaité par la banque si la politique devient moins accommodante. Il s'agit principalement du taux d'intérêt de la BCE et le fait que la banque cesse d'acheter des obligations d'État à la fin de cette année ou au début de l'année prochaine n'a pas d'importance à cet égard.
Il est plus que logique que la banque mette fin à de telles mesures d’assouplissement (maintenant que la déflation n’est plus une menace et que l’économie est en croissance). Lorsque je parle de maintenir une politique souple, je parle de l’instrument habituel (le taux d’intérêt). En d’autres termes : prenez la promesse que l’intérêt se poursuivra au moins jusqu’à l’automne 2019. 0% sera très sérieux. Deux autres choses jouent également un rôle ici. J'y reviendrai plus tard.
Des nouvelles plus importantes
Il y a encore une phrase dans la déclaration de la BCE qui est (à mon avis) très importante : « L'inflation sous-jacente devrait s'accélérer vers la fin de l'année, puis augmenter progressivement à moyen terme, soutenue par des mesures de politique monétaire, la poursuite de l’expansion économique (qui est liée à la diminution de la sous-utilisation dans l’économie) et la hausse des salaires.
Pourquoi cette phrase est-elle importante ? Eh bien, parce qu’il dit essentiellement que l’inflation augmentera tant que l’expansion économique se poursuivra. Cela continue, mais le rythme ralentit. Et cette baisse pourrait amener la banque à décider qu’il faudra plus de temps pour que l’inflation converge en dessous de 2 %. Toutefois, cela ne signifie pas qu’il y ait de quoi paniquer. Cette diminution réduit également le risque de surchauffe de l’économie.
La BCE mentionne également explicitement une augmentation des salaires, car elle fera grimper l’inflation. Toutefois, les augmentations de salaires dans la zone euro sont limitées. S’ils n’augmentent pas de manière significative dans un avenir proche, cela pourrait également amener la BCE à conclure qu’il faudra un peu plus de temps avant que l’inflation ne s’accélère suffisamment (et structurellement) pour l'interêt augmenter.
Guerre commerciale
Ajoutez à cela la menace d’une guerre commerciale et il ne faut pas beaucoup d’imagination pour comprendre que la BCE maintiendra ses taux d’intérêt à 0 % plus longtemps qu’elle ne les relèvera. Il reste que les attentes de la BCE (que l'inflation augmente suffisamment et structurellement dans les années à venir) reposent sur la poursuite de l'assouplissement de la politique monétaire dans la zone euro.
Étant donné que les calculs montrent que les taux d'intérêt devraient actuellement se situer autour de 1,5% à 2% (et la BCE parle de la nécessité de maintenir une politique souple), je soupçonne que les taux d'intérêt resteront longtemps à 0 %. Ce n’est qu’à ce moment-là que la politique monétaire pourra être qualifiée de (très) souple. Cela ne me surprendrait donc pas si tel était le cas jusqu’à fin 2019. Lorsque la BCE commencera à relever les taux d’intérêt en 2020, je m’attends à ce que nous mettions un 2021 avant la virgule jusqu’en 0.
Croissance économique
Enfin, il y a deux autres choses qui jouent un rôle à mon avis. Si la croissance économique aux États-Unis ralentit effectivement à partir du second semestre 2, il est facile d’imaginer que la BCE modifiera ses plans. En bref : la première augmentation interviendra à l’automne de cette année-là. Si cela se produit, car cela garantirait que 2019 pourrait bien être une mauvaise année économique. Cela signifie que les projets d’augmentation des taux d’intérêt peuvent être complètement écartés.
La deuxième question concerne les besoins en capital (les obligations qui arrivent à échéance). Les plus grands pays de l’Union européenne doivent rembourser plus de 2019 2021 milliards d’euros de comptes échus entre 2.000 et 199. Par exemple, pour la France, cela s’élève à 2019 milliards d’euros en 199, suivis de 2020 milliards d’euros supplémentaires en 30 (hors besoins en capital pour financer les déficits budgétaires attendus, qui sont d’environ 282 milliards d’euros par an). L'Italie doit rembourser 234,5 milliards d'euros la première année, 2021 milliards d'euros la deuxième année et environ 215 milliards d'euros en XNUMX.
Cela est facile à réaliser dans un environnement dans lequel la BCE est un acheteur très important d’obligations d’État et où la banque maintient les taux d’intérêt officiels et les taux d’intérêt à court terme à un niveau bas. Toutefois, si cela change, des pays comme la France et l’Italie pourraient se retrouver en grande difficulté. La BCE n’admettra jamais que cela joue un rôle, mais d’après mes conversations avec les banquiers centraux, je sais qu’elle peut certainement jouer un rôle important.
Avantages d'intérêts
C'est ici que le fait peut être vengé les pays ont utilisé les années d’assouplissement quantitatif et les avantages d’intérêt qu’il a générés pour tout sauf pour réduire les déficits budgétaires structurels. Un examen des statistiques nous montre que les gouvernements ont économisé ensemble environ 2006 % du PIB en 44,6. Ils ont dépensé 46,1% du PIB cette année-là. En 2017, les recettes équivalaient à 46,2 % du PIB et les dépenses à 47,1 %.
Les chiffres de 2017 étaient plus élevés qu’en 2006 ; Dans le cas contraire, la hausse des taux d’intérêt conduirait immédiatement à des situations similaires à celles de la Grèce. Des pays comme l’Allemagne et les Pays-Bas peuvent faire face à une hausse des taux d’intérêt. Dans d’autres pays, la douleur augmentera progressivement. Cependant, si la BCE décide d’augmenter ses taux d’intérêt, il arrivera tôt ou tard un moment où les souffrances de l’Italie ou de la France deviendront insupportables (à moins que la croissance économique n’augmente de façon spectaculaire).
L’une des conséquences de ce qui précède est le message selon lequel les taux d’intérêt de l’épargne augmentent, ce qui est peu probable pour le moment. À la fois pour cela et pour la chance que la croissance économique augmente de manière spectaculaire, nous entendrons encore plus tôt « Ça verse de l'oan » de la Frise, fin 2018 et fin 2019.