Les taux de change ont la réputation de réagir assez brusquement aux nouvelles économiques et politiques. Et nous avons eu suffisamment de nouvelles de ce type ces derniers mois. Il est donc quelque peu remarquable que le taux de change euro-dollar n'ait pas pu sortir de la fourchette de 1,05 à 1,25 pendant toute cette période.
Début 2018, le taux de change euro-dollar a atteint 1,25, après quoi il a commencé à baisser jusqu'à environ 1,10. Ce prix devrait-il encore baisser jusqu'au bas de la bande passante mentionnée ? Ou faut-il s'attendre à un retour à 1,25 dans les années à venir ? Rien n'est plus difficile à estimer que les mouvements des taux de change. Mais cela ne veut pas dire que nous ne pouvons pas essayer d’en dire quelque chose. Pour commencer, les principales raisons pour lesquelles le dollar américain s’est renforcé d’environ 2018 % depuis le début de 12 :
Une croissance économique plus élevée
La croissance économique aux États-Unis reste supérieure à celle de la zone euro, mais aucune nouvelle relance budgétaire n’est attendue. Le président américain Donald Trump a déclaré vouloir baisser les impôts, mais les chances qu’il y parvienne sont nulles. Pour cela, il a besoin de l'approbation de la Chambre des représentants. Lorsqu’il a réduit considérablement les impôts la dernière fois, ses Républicains avaient la majorité dans cette Chambre. Ce sont désormais les démocrates qui prennent les devants. Ils rejetteront une proposition de réduction d’impôt. Tout cela en sachant que la nouvelle des coupes budgétaires augmentera encore le déficit budgétaire et augmentera les chances de Trump de gagner les élections de novembre de l'année prochaine. Dès que le projet de réduction d'impôts de Trump sera adopté, il s'en attribuera tout le mérite sur Twitter.
Cela dit, il existe un risque que si les démocrates rejettent un projet de réduction d’impôts, ils soient punis pour cela en novembre prochain. Cela ne me surprendrait donc pas s'il y avait un certain soutien à l'économie sous « l'angle budgétaire » en 2020, même si les démocrates et les républicains en discuteront longtemps avant que cela ne se produise. Ces querelles sont plus défavorables que bénéfiques à la croissance et le coup de pouce final est donc relativement faible.
Non, si l’on peut s’attendre à une relance budgétaire significative quelque part, c’est bien dans la zone euro : plus particulièrement en Allemagne. Stimuler l'année prochaine signifie que l'effet sera ressenti par les « Allemands ordinaires » en 2021. C'est l'année où les Allemands se rendront aux urnes. La coalition gouvernementale actuelle composée de la CDU/CSU et du SPD a obtenu des résultats dramatiquement médiocres aux élections régionales, ce qui n'augure rien de bon pour 2021. À moins que Berlin ne répande des choses douces.
Moins d'incertitude
L’année prochaine pourrait également apporter plus de paix et moins d’incertitude sur le front commercial. Lorsque les États-Unis et la Chine signeront l’accord commercial partiel, on peut s’attendre à une période relativement calme. Je m’attends à davantage de tensions plus tard, lorsque les deux pays discuteront des véritables points de friction. Et n’oubliez pas : en fin de compte, le conflit ne porte pas sur le commerce, mais sur la position la plus dominante au monde. En d’autres termes : la guerre commerciale continuera encore longtemps, mais le premier semestre 2 pourrait être une « période de cessez-le-feu ». Ce conflit entre les deux pays est également à prévoir si les démocrates conquièrent la Maison Blanche en 2020. Les démocrates sont « au contraire » encore plus féroces à l'égard de la Chine.
Les changements dans les attentes en matière de politique monétaire aux États-Unis et dans la zone euro constituent généralement un facteur important pour le taux de change euro-dollar. Il semble que la Banque centrale européenne n’augmentera pas ses taux d’intérêt dans les années à venir. La probabilité que la banque y réfléchisse d’ici 2022 est nulle. La Fed, quant à elle, réduit ses taux d’intérêt. Je m’attends à ce que la banque poursuive dans cette voie en 2020. La différence de taux d’intérêt entre les États-Unis et la zone euro est donc moindre.
Dans la zone euro, il semble qu'il ne faut pas s'attendre à de nouvelles tensions entre Bruxelles et un ou plusieurs pays de la zone euro (comme avec l'Italie). En fait, de nouvelles mesures peuvent être prises pour perfectionner l’union monétaire. En conséquence, la viabilité de l’euro à long terme peut être évaluée plus favorablement.
Un changement structurel ?
Il y a ensuite un autre changement structurel dont nous devons tenir compte. Au cours des dernières décennies, la politique politique de Washington s’est montrée, du moins verbalement, favorable à un dollar fort. Mais le président a rompu avec cette tradition. Washington est désormais ouvert et honnête à ce sujet : un dollar plus faible est dans l’intérêt américain. Cela pourrait changer la donne, non seulement en termes de taux de change du dollar, mais aussi en termes de rôle du dollar dans le monde. Il semble que Washington veuille accompagner ses paroles par des actes.
Certaines voix au sein du gouvernement américain considèrent la baisse de la valeur des pièces comme une subvention non autorisée. Cela semble être un problème linguistique, mais les conséquences peuvent être importantes. Si ces baisses de valeur sont effectivement considérées comme des subventions non autorisées, le gouvernement américain prendra probablement des contre-mesures contre ces pays. Cette critique ne se limite en aucun cas à des pays comme la Chine. Par exemple, Trump a récemment critiqué la Banque centrale européenne sur Twitter lorsqu’elle a décidé de baisser davantage les taux d’intérêt et de relancer l’assouplissement quantitatif. Pour lui, cela équivalait à une manipulation monétaire.
Si la croissance économique aux États-Unis ralentit en 2020 et qu’une récession devient une menace réelle, ne soyez pas surpris de voir Washington tenter davantage d’affaiblir le dollar. Un dollar plus faible constitue un certain contrepoids au ralentissement de la croissance. Un domaine dans lequel nous pouvons le constater clairement est la relation entre la Maison Blanche et la Fed. Je ne serais pas surpris si la pression sur la Fed s'accentuait encore l'année prochaine. Et si Trump est réélu, je pense que cela signifiera la fin du mandat de Powell à la présidence.
Il semblerait que les politiciens de Washington proposent également régulièrement d'intervenir directement sur le marché pour faire baisser le dollar. Les économistes savent bien que ces interventions ne fonctionnent pas ou, au mieux, n’aboutissent qu’à des résultats temporaires, mais ce ne serait certainement pas la première fois que le gouvernement américain fait quelque chose qui constitue manifestement une mauvaise politique économique. Dans le même ordre d’idées, il est également question à Washington de taxer les entrées de capitaux étrangers afin de décourager la demande de dollars. Certains députés ont même préparé un projet de loi allant dans ce sens.
Taux euro-dollar
Au vu de tout ce qui précède, il ne serait pas surprenant que le taux de change euro-dollar grimpe désormais vers 1,20/1,25 au total au cours de l’année à venir. À mesure que les taux augmentent, les contre-mesures (verbales) de la Banque centrale européenne doivent être prises en compte : tout comme les États-Unis, la zone euro ne recherche pas une monnaie propre plus forte. Vu sous cet angle, nous sommes déjà confrontés à une guerre monétaire mondiale.
Si le dollar s'affaiblit et que d'autres pays, comme les années précédentes, prennent des contre-mesures parce qu'ils considèrent qu'une augmentation de la valeur de la monnaie par rapport au dollar n'est pas souhaitable, cela pourrait conduire à de nouvelles tensions dans le monde.