Et c'était tout. L’ère Draghi à la Banque centrale européenne (BCE) n’est peut-être pas terminée en termes nominaux (cela prendra encore une semaine), mais elle l’est en réalité. La dernière réunion politique et conférence de presse avec le président italien Mario Draghi a eu lieu jeudi 24 octobre.
Draghi restera définitivement dans les livres d’histoire monétaire comme le premier président de la BCE à n’avoir jamais augmenté les taux d’intérêt officiels. Il a effectivement réduit ce taux d’intérêt pas moins de 8 fois. Et il y a eu de nombreuses annonces d’assouplissement quantitatif (création monétaire), d’expansion ou de réduction de celui-ci et bien d’autres mesures expansionnistes. Le conseil d'administration de la BCE a décidé de ne pas modifier sa politique monétaire. Pas étonnant, après les décisions prises le mois dernier. Cela ne veut pas dire qu’il n’y avait rien de remarquable à entendre lors de la conférence de presse.
Sortie décalée
L’un d’eux a eu lieu lorsque Draghi a fait référence au rapport du Fonds monétaire international (FMI) sur la stabilité financière, publié la semaine dernière. Le fonds y met en garde contre les conséquences négatives de taux d’intérêt négatifs et très bas à long terme. Les taux d’intérêt semblent rester très bas plus longtemps, ce qui, selon Draghi, signifie que la sortie de l’environnement de politique monétaire actuel a été repoussée à plus tard. Il n’est pas surprenant qu’au moment où sa successeure Christine Lagarde quitte la BCE (en octobre 2027), cette politique ne soit toujours pas totalement normalisée.
Ce qui était important, c'était la réponse de Draghi à la question de savoir ce qui devait nous préoccuper le plus. "À propos du ralentissement économique", a déclaré l'Italien. La raison est évidente : toutes les ressources dont disposaient les banques centrales pour atténuer un tel ralentissement sont épuisées ou presque. Un ralentissement économique à l’avenir est inévitable, tout comme une autre récession. Alors cette déclaration est un avertissement clair pour quiconque veut bien l’écouter. Venant de nul autre que le président de la BCE.
Banque contre les limites
Draghi s'est montré très sophistiqué lorsqu'il a abordé la question de savoir combien de temps le nouveau cycle d'assouplissement quantitatif peut se poursuivre sans que la banque ne dépasse ses limites. Après tout, la BCE a établi des règles concernant le nombre d’obligations par émission et par émetteur qu’elle peut acheter et quelle est la clé de répartition par pays. La durée pendant laquelle cela sera possible dépend en grande partie de l’offre d’obligations d’État, selon le rusé renard monétaire italien.
Pourquoi est-ce rusé ? On s’attend à ce que la BCE atteigne assez rapidement le point où elle ne pourra plus acheter suffisamment d’obligations d’État allemandes. La banque peut prolonger légèrement cette période en émettant un peu plus d’argent sur des titres de créance d’autres pays. Mais cela offre un soulagement temporaire. Si la BCE ne parvient pas à acheter suffisamment d’obligations d’État allemandes et doit donc s’arrêter, cela conduira de facto à un arrêt forcé de l’expansion monétaire. Une telle situation peut conduire au chaos et à la panique sur les marchés.
Transfert de responsabilité
En soulignant que l'offre d'obligations d'État (allemandes) joue un rôle important à cet égard, il a subtilement transféré la responsabilité des inquiétudes et de l'incertitude quant à la durée pendant laquelle l'assouplissement quantitatif de la BCE peut se poursuivre de la banque de Francfort au gouvernement de Berlin.
Le gouvernement allemand peut prolonger le moment où le QE atteint ses limites en poursuivant une politique budgétaire plus expansionniste. Cela signifie que davantage d’obligations d’État allemandes seront proposées et que la BCE pourra donc poursuivre son QE plus longtemps. Si Berlin ne fournit pas d’offre supplémentaire à temps, c’est l’Allemagne et non la BCE qui sera responsable du chaos monétaire et de la panique sur les marchés. Draghi sait très bien que Berlin ne veut pas avoir cela sur la conscience.
Étouffez l’incertitude dans l’œuf
On s'attend donc à ce que la récession très probable en Allemagne conduise le gouvernement allemand à poursuivre l'année prochaine une politique budgétaire beaucoup plus souple que celle qu'il préconise actuellement. Cela pourrait stimuler la croissance dans la zone euro et faire monter les taux d’intérêt à long terme. Il s'agit également, et c'est crucial pour les marchés, d'étouffer dans l'œuf les inquiétudes et les incertitudes concernant la politique de la BCE.