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Emploi, inflation et intérêts, combien de temps la Fed attendra-t-elle ?

5 Juin 2021 -Edin Mujagic

Le chômage aux États-Unis est un indicateur important de la politique monétaire de la Fed. La question est de savoir quand les banquiers centraux commenceront à parler de sortie de la politique ultra-accommodante qu'ils mènent actuellement et donc aussi de taux d'intérêt. Pour l'instant, la Fed peut attendre, mais pour combien de temps ?

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Les États-Unis ont créé 559.000 650.000 nouveaux emplois en mai, rapporte le Bureau américain des statistiques. C'est moins que ce que prévoyaient les analystes (environ 266.000 6,1). Mais il s’agit d’un chiffre qui correspond davantage à une forte reprise économique, plutôt qu’à un chiffre légèrement supérieur aux 5,8 XNUMX nouveaux emplois initialement annoncés un mois plus tôt. Le chômage est passé de XNUMX% à XNUMX%.  

Aujourd’hui plus que jamais, je regarde les rapports mensuels sur le marché du travail aux États-Unis avec la question suivante : comment cela pourrait-il influencer la politique de la Fed dans les mois à venir ? À première vue, la conclusion évidente est qu’il y a de plus en plus de chances que la banque commence à parler d’une sortie de la politique ultra-accommodante qu’elle mène actuellement dans les mois à venir. Non seulement parce que le chômage est en baisse, mais aussi parce que l’inflation aux États-Unis dépasse actuellement 4 %. Même avec le relèvement du taux cible de la banque, qui s'est établi à un peu plus de 2 % pendant un certain temps, cela semble être une trop bonne chose.

Le marché du travail ne répond pas aux exigences
La Fed va donc effectivement entamer des discussions sur une sortie dans les prochains mois. Mais il ne faut pas s’attendre à cela à court terme. D’autant plus que la situation sur le marché du travail ne répond pas aux exigences pour que la banque commence à parler d’une stratégie de sortie. 

Il y a d’abord le taux de chômage. Ce chiffre est en baisse, mais n'est pas encore proche du niveau de 3,5% d'avant le coronavirus, le niveau que la banque considère comme le plein emploi. Atteindre le plein emploi n'est pas seulement l'un des deux objectifs statutaires de la Fed (l'autre étant la stabilité des prix). C'est également un objectif qui fait l'objet de plus d'attention que par le passé, comme l'ont montré les précédentes réunions du comité des taux d'intérêt de la banque. 

Deuxièmement, ce qui suit. Jerome Powell, président de la Fed, a indiqué à plusieurs reprises lors de précédentes conférences de presse du comité des taux d'intérêt que la banque ne s'intéresse pas uniquement au taux de chômage. Elle souhaite également que la reprise du marché du travail profite aux minorités, car cela réduirait les inégalités croissantes. Le chômage parmi les Asiatiques et les Noirs (termes utilisés dans les communiqués de presse mensuels du gouvernement américain sur le marché du travail) est resté inchangé et élevé. Pour la Fed, cela constitue à lui seul une raison pour ne pas modifier le taux monétaire pour le moment. 

Le chômage est en baisse, mais plus élevé
Le récent rapport montre également que, bien que le nombre de chômeurs de longue durée (personnes sans emploi depuis 27 semaines ou plus) ait diminué de 431.000 2,6, il reste toujours 800.000 millions de plus qu'avant la pandémie de corona. Le nombre d’Américains souhaitant travailler à temps plein, mais devant se contenter d’un emploi à temps partiel, est également resté supérieur de plus de XNUMX XNUMX à celui d’avant la pandémie du coronavirus.

Et il y a 6,6 millions d’Américains supplémentaires qui veulent travailler, mais sont tellement convaincus qu’ils ne trouveront pas d’emploi qu’ils ne cherchent même pas. C’est 1,6 million de plus qu’avant le début de la pandémie du coronavirus, et ils ne sont pas comptés comme chômeurs. En d’autres termes : le taux de chômage sous-estime le chômage réel aux États-Unis et masque les différences importantes (et croissantes) entre les groupes de population. Ce ne sont pas des facteurs que la Fed met de côté 

Augmentation du phénomène temporaire d’inflation
Il y a également des évolutions sur le front de l’inflation. Il est vrai que l’inflation est trop élevée à 4,2%, mais la banque indique clairement qu’elle considère cette augmentation comme un phénomène temporaire, motivé par des facteurs statistiques et ponctuels qui s’atténueront avec le temps. De plus, cette mesure de l’inflation n’est pas celle que la Fed surveille. La banque s'intéresse principalement à l'indice PCE, hors prix de l'énergie et des produits alimentaires. Cette mesure indique que l’inflation était de 3 % en avril, ce qui est considérablement inférieur – et donc moins inquiétant – à ce que montre l’indice des prix à la consommation. 

Seul le temps nous dira si la hausse de l’inflation est temporaire ou non. Plus concrètement : cela deviendra clair à la fin de cette année et au premier trimestre 2022. En attendant, la Fed a le temps d’évaluer la situation. S'il est vrai que les salaires ont considérablement augmenté en mai, de 0,5 % sur une base mensuelle, il reste à voir si cela entraînera une hausse de l'inflation sous-jacente. Les salaires ont augmenté principalement parce que la main d’œuvre est rare. Rare? Mais le chômage était en réalité élevé, dit-on ! Beats. 

Et pourtant, la main-d’œuvre est rare, car de nombreux Américains licenciés pendant la pandémie du coronavirus reçoivent toujours un supplément à leurs allocations de chômage de 300 dollars par semaine, payé par le gouvernement fédéral. Pour beaucoup, cela signifie que leurs allocations de chômage sont supérieures au revenu dont elles disposaient lorsqu’elles travaillaient. Ce supplément expire en septembre et dans la moitié des États même en août, parce que les décideurs républicains de ces États refusent le supplément. La raison en est que les entreprises de leurs États ne peuvent pas trouver d’employés à cause de cet ajout, ce qui entrave la reprise économique. 

Pas de surprise en magasin
On s’attend à ce que dans les mois à venir, lorsque ce soutien disparaîtra, davantage d’Américains entreront sur le marché du travail. Cela se traduira par des augmentations de salaires plus faibles et, qui sait, par une certaine pression à la hausse sur le chômage (ou du moins par une force compensatoire plus importante pour qu'il continue de baisser). En d’autres termes : la condition d’inflation n’est pas non plus remplie pour le moment. Comme nous l’avons mentionné, il faudra au moins six mois avant que nous obtenions plus de clarté sur la question de savoir si la récente hausse de l’inflation est effectivement temporaire ou non. Aucune surprise de la part de la Fed n'est attendue durant cette période, mais davantage d'incertitude quant à la politique future de la banque et, dans son sillage, davantage de volatilité sur les marchés. 

À la fin de l'année, lorsqu'il devient progressivement plus clair si la hausse de l'inflation est temporaire ou non, un autre facteur entre en jeu : à savoir la composition modifiée du comité des taux d'intérêt de la Fed. Outre le conseil d'administration, les douze gouverneurs des banques centrales régionales disposent d'un siège. Parmi ces douze, cinq disposent du droit de vote chaque année. L'un d'eux est le président de la Fed régionale à New York, les quatre autres voix sont réparties entre onze autres présidents régionaux selon un calendrier fixe. 

Pigeons et faucons
Cette grille montre qu'au 1er janvier 2022, exactement 3 présidents régionaux modérés et un pigeon (en termes monétaires, un banquier central qui se contente de baisser les taux d'intérêt ou de les maintenir bas pendant longtemps) transmettront leurs droits de vote à un pigeon et trois faucons au franc-parler (c’est-à-dire des banquiers centraux qui n’ont guère besoin de resserrer leur politique monétaire). Cela pourrait s’avérer très important pour la direction que suivra la Fed en 2022, surtout s’il s’avère que l’inflation n’a pas seulement été poussée à la hausse par des facteurs temporaires. 

Enfin, deux commentaires sur des sujets pertinents, en commençant par un à court terme. Depuis le début de la pandémie du coronavirus, le gouvernement américain a pris de nombreuses mesures pour atténuer la douleur. L’une de ces mesures était l’interdiction d’expulser les personnes en retard de loyer ou en retard sur leur prêt hypothécaire. Cette interdiction prend fin ce mois-ci.

Renouvellement de mandat Powell ou
Sachant qu’il y a des millions d’Américains qui n’ont toujours pas d’emploi, cela pourrait poser des problèmes, y compris sur le plan économique. C’est un sujet auquel la Fed est sensible, surtout maintenant qu’elle accorde plus d’attention que jamais aux inégalités. Cela peut également signifier que de nombreuses familles n'utilisent pas pleinement l'argent qu'elles ont économisé depuis février de l'année dernière, en partie à cause des multiples chèques qu'elles ont reçus du gouvernement, pour dépenser, mais pour éviter d'être expulsées. 

La deuxième question qui pourrait entrer en jeu après l’été est de savoir si Powell restera président de la Fed après l’expiration de son mandat début 2022. Il devrait être clair dans les mois à venir si le président Joe Biden soutiendra la reconduction de Powell. Toute incertitude à ce sujet pourrait encore accroître l’incertitude et la volatilité sur les marchés. 

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