Les banquiers centraux ont perdu de vue leur étoile polaire

Lorsque Christophe Colomb a perdu de vue le continent portugais en octobre 1492, il s'est appuyé sur les étoiles, plus précisément l'étoile polaire, pour garder le bon cap sur son chemin vers le Nouveau Monde. Les astronautes qui ont atterri sur la lune plus de 400 ans plus tard se sont également appuyés sur les étoiles qu'ils ont vues pour la navigation. Comme eux, les explorateurs monétaires des banques centrales utilisent aussi des astres pour tracer leur route.

L'étoile polaire des banques centrales est appelée r*, ce qui signifie le taux d'intérêt réel neutre. C'est le niveau du taux d'intérêt officiel auquel l'économie croît bien sans surchauffer, à peu près tous ceux qui veulent travailler travaillent aussi et l'inflation est faible et stable. En d'autres termes, le taux d'intérêt réel neutre est le niveau auquel la politique monétaire ne stimule ni ne freine l'économie. En d'autres termes, c'est un critère pour déterminer si une banque centrale est stimulante ou non. Si le taux d'intérêt réel d'une banque centrale, comme la Fed aux États-Unis ou la BCE dans la zone euro, est inférieur à r*, l'économie sera stimulée. Si le taux d'intérêt est supérieur à r*, la banque centrale fournit du vent par le front.

Inflation élevée dans le loft
Ce r * ne peut pas être lu sur un écran Bloomberg ou n'importe où d'ailleurs. Les économistes ne peuvent que les estimer. Les estimations les plus récentes indiquent que le r* est de 0,6 % pour les États-Unis et de 0,3 % pour la zone euro. Ce soir (mercredi 16 mars), le comité des taux d'intérêt de la Fed annoncera de combien la banque augmentera son taux d'intérêt officiel. Et à quelle fréquence le principal taux d'intérêt sera relevé cette année. Les analystes s'attendent à un mouvement de 0,25 point de pourcentage, suivi de trois ou quatre autres hausses de taux plus tard cette année. Tout cela dans le but de ramener l'inflation beaucoup trop élevée dans le colombier et de l'y maintenir.

Avec le r*, nous avons la référence pour savoir si cela réussira avec les hausses de taux d'intérêt susmentionnées. Si la Fed augmente les taux d'intérêt quatre fois cette année de 0,25 point de pourcentage et une fois de 0,50 point de pourcentage, le taux d'intérêt officiel aux États-Unis se situera entre 1,5 et 1,75 %. L'inflation aux États-Unis est maintenant de 7,9 %. Si nous supposons que la dépréciation monétaire diminuera plus tard cette année et que l'inflation sera de 2022 % sur l'ensemble de 4, alors le taux d'intérêt officiel de la banque centrale américaine sera d'environ -2,25 % à la fin de cette année. C'est bien inférieur à r* de 0,6 %.

Ne confondez pas action décisive
Dans la zone euro, la BCE s'attend à une inflation de 2022 % sur l'ensemble de 5,1. Le taux d'intérêt officiel de la banque est de 0 % et si tout va bien, la banque augmentera cet intérêt de 0,25 point de pourcentage à la fin de cette année. Le taux d'intérêt réel de la BCE sera donc d'environ -4,8 %, plutôt inférieur au r* de 0,3 %. La conclusion : ne confondez pas les hausses de taux d'intérêt de la Fed – et certainement celles de la BCE – avec une action décisive contre l'inflation, encore moins une croisade contre elle. En d'autres termes, je m'attends personnellement à ce que l'inflation soit plus élevée plutôt que plus faible dans les années à venir, ce sur quoi beaucoup, y compris les banques centrales, comptent désormais. Avec toutes ses conséquences.

Edin Mujagic

Edin Mujagic est macro-économiste et économiste en chef chez OHV Asset Management. Il se concentre sur les banques centrales mondiales et dans ses blogs, il écrit principalement sur la BCE et la Fed. Il a également écrit plusieurs livres.

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