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Opinie Hans de Jong

Une inflation imminente rend le marché financier instable

27 février 2021 -Han de Jong

Agitation sur les marchés financiers. L'inflation va augmenter, peut-être plus que prévu. Mais je pense qu'une inflation plus élevée est temporaire. Les ventes au détail néerlandaises sont fortement dans le rouge, tandis que l'industrie soutient l'économie allemande. Les entreprises américaines continuent d'investir.

Il y a toutes les raisons d'envisager l'avenir avec espoir. Si une grande partie de la population a été vaccinée, les restrictions à la vie publique seront considérablement assouplies. Dans le même temps, il y a beaucoup d'incertitude quant à la justification d'une certaine peur. Il n'est donc pas tout à fait surprenant que les marchés financiers aient manifesté ces craintes ces derniers jours.

L'incertitude entourant les perspectives d'inflation est une source majeure de préoccupation. J'ai déjà écrit sur la hausse probable de l'inflation. Les taux d'inflation plus élevés cette année seront entraînés par une série de facteurs. Tout d'abord, et totalement "inoffensifs", les effets de base pousseront le taux d'inflation en glissement annuel à la hausse dans les mois à venir, les prix ayant chuté l'année dernière après le déclenchement de la pandémie.

Hausse des prix du pétrole et des matières premières
De plus, et de manière moins innocente, les prix du pétrole et d'autres matières premières ont augmenté, ce qui se reflète dans les chiffres de l'inflation. Étant donné que les prix des matières premières ne continuent généralement pas à augmenter, cela s'arrêtera également pendant un certain temps. Une troisième source d'inflation est ce que j'ai décrit la semaine dernière : les perturbations de la logistique commerciale mondiale, qui ont entraîné une forte hausse des prix du fret et des problèmes de livraison de grande envergure. Ce qui, bien sûr, entraîne également des augmentations de prix.

Les prix de production montrent que l'inflation émerge sous cet angle. Si ces problèmes ne sont pas résolus lors de la réouverture de l'économie et qu'il y a beaucoup de demande de rattrapage sur le marché, l'inflation pourrait bien augmenter fortement. Mais combien est très flou : nous n'avons jamais connu une situation comme celle-ci (confinement avec accumulation importante d'épargne).

Powell n'apporte pas la paix
Jay Powell, le chef de la Réserve fédérale américaine, est apparu (virtuellement) au Congrès cette semaine pour son commentaire semestriel sur les développements économiques et la politique de la Fed. Tout comme certains de ses collègues l'avaient fait auparavant, Powell a tenté de rassurer les marchés. L'inflation est encore très faible et l'augmentation ne sera pas trop mauvaise. De telles interventions verbales peuvent être efficaces, mais ce n'est en aucun cas acquis d'avance. Ils peuvent également rendre les acteurs du marché plus inquiets s'ils pensent que la banque centrale sous-estime les risques.

La Fed a redéfini sa stratégie l'an dernier. On a dit qu'une inflation légèrement plus élevée que la cible serait tolérée pendant un certain temps, parce que l'inflation était inférieure à la cible depuis si longtemps. La Fed a également déclaré à l'époque que l'objectif du taux de chômage le plus bas possible devait être interprété comme «inclusif». Cela signifie que la politique examine également l'évolution du chômage parmi les différents groupes ethniques.

 La conclusion de cette revue stratégique est que la Fed interviendra moins rapidement et de manière moins décisive en cas de remontée de l'inflation. Avec tant d'incertitude sur les perspectives d'inflation, cela rend les acteurs des marchés financiers encore plus nerveux que calmes.

En fin de compte, tout est question d'augmentation de salaire
La question de savoir si nous devrons finalement faire face à une inflation structurellement plus élevée que ces dernières années dépend, selon moi, principalement de la formation des salaires. Bien sûr, l'inflation peut augmenter et augmentera cette année. Mais les facteurs responsables de cela sont de nature temporaire. Ce qui peut rendre le processus d'inflation plus permanent, c'est une accélération de la croissance des salaires.

Pour l'instant, ce n'est pas le cas dans notre propre pays. L'AWVN calcule les chiffres sur l'augmentation des salaires qui sont inclus dans les conventions collectives de travail correctement conclues. L'année dernière, ce taux d'augmentation a diminué remarquablement rapidement et fermement après le déclenchement de la pandémie. En janvier de cette année, il semblait y avoir une certaine accélération, mais elle a reculé en février.

Bien sûr, les chiffres néerlandais sur les augmentations de salaire ne sont pas indicatifs du reste du monde, mais les mêmes facteurs jouent probablement un rôle ailleurs. La croissance des salaires pourrait bien sûr reprendre, mais je pense que ce sera décevant car l'économie sera caractérisée par des capacités inutilisées pendant un certain temps encore. Je continue donc à penser que la hausse de l'inflation cette année, qui pourrait bien s'avérer plus élevée que prévu actuellement, n'est pas permanente.

Source : flux de données Refinitiv

Un assouplissement rapide des restrictions ne semble pas probable
Selon le tableau de bord corona du gouvernement, 24 1.169.302 XNUMX injections avec les différents vaccins corona avaient été "fixées" le XNUMX février. Il y a donc encore un long chemin à parcourir, mais le nombre ne cesse d'augmenter. Le ton semble devenir plus positif. Selon le site Web Our World in Data (Vaccinations contre le coronavirus (COVID-19) - Statistiques et recherche - Notre monde en données) nous restons toujours à l'arrière-garde. Au Royaume-Uni, 28 % de la population est désormais vaccinée, aux États-Unis environ 20 %, en Allemagne, en France, en Italie et en Belgique environ 6 %, chez nous 5 %. La pression sur les soins de santé dans notre pays reste forte, malgré le confinement strict, bien que les soins de santé réguliers soient progressivement renforcés. Selon les derniers chiffres du Centre national de coordination pour la distribution des patients, 51,3 % des lits IC sont utilisés par des personnes infectées par le coronavirus.

Bien que le gouvernement ait décidé d'assouplir les règles cette semaine, un nouvel assouplissement significatif semble encore loin. Les effets du verrouillage strict sur l'économie deviennent maintenant clairs. La confiance des producteurs dans l'industrie manufacturière s'est légèrement affaiblie en février : 0,1 contre 0.6 en janvier et une moyenne à long terme de 0.2. Il est clair que l'industrie profite toujours de la reprise de l'économie mondiale.

Le chiffre d'affaires du commerce de détail aux Pays-Bas touché par un verrouillage strict
Le chiffre d'affaires du commerce de détail évolue beaucoup plus négativement. Il était de 5,9 % inférieur en janvier à celui d'il y a un an. Lorsque la pandémie a frappé l'année dernière, le commerce de détail (y compris en ligne) a pris un coup, mais les consommateurs se sont rapidement rétablis. La hausse du chômage a été limitée et les consommateurs ont modifié leurs modes de consommation. Comme les possibilités de dépenser de l'argent pour les services étaient limitées, on a dépensé plus pour des «choses» et le taux de croissance des ventes au détail a alors grimpé en flèche.

Le confinement strict a radicalement changé cette image. Cela aura sans aucun doute des conséquences négatives sur les chiffres de la croissance économique du premier trimestre. D'un autre côté, cela doit signifier que le rythme auquel les gens épargnent a encore augmenté. La probabilité qu'il y ait beaucoup de « shopping » lorsque nous retrouverons notre liberté a encore augmenté. Pour certains entrepreneurs, il est alors trop tard. Les dépenses en vêtements en janvier étaient de 61,5 % inférieures à celles de l'année précédente, et celles en chaussures de 54,2 %. Cela ne peut pas être maintenu longtemps.

Source: CBS

Le reste de la zone euro s'en sort légèrement mieux que le nôtre. Le principal indice Ifo mesurant la confiance des entreprises allemandes a augmenté en février (de 90,3 en janvier à 92,4) en grande partie, sans surprise, grâce à l'industrie. Les attentes futures des entrepreneurs industriels allemands en particulier sont à leur plus haut niveau depuis des années.

Source : Ifo

En Allemagne, les chiffres du PIB du quatrième trimestre ont également été révisés. Initialement, une croissance économique de 0,1 % a été signalée, mais elle est maintenant de 0,3 %. C'est clairement mieux que dans la plupart des autres pays de la zone euro, ce qui reflète à nouveau le fait que l'industrie est plus importante pour l'économie en Allemagne que dans les autres pays de la zone euro.

L'indicateur du climat économique de la zone euro tel que compilé par la Commission européenne est passé à 93,4 en février contre 91,5 en janvier. Pour les Pays-Bas, cet indicateur a même légèrement baissé en février. La confiance s'est clairement remise du coup de l'an dernier, mais reste bien inférieure à ce qu'elle était avant la pandémie.

Source : flux de données Refinitiv

Les entreprises américaines augmentent encore leurs investissements
Parmi les chiffres publiés aux États-Unis cette semaine, je me concentre principalement sur les commandes de biens durables, et en particulier sur "l'expédition de biens d'équipement (hors défense et avions)". Cette série donne une bonne image du comportement d'investissement des entrepreneurs. Après un coup initial lorsque la pandémie a éclaté l'année dernière, il y a eu une reprise remarquable.

Les chiffres de janvier sont maintenant supérieurs de 8,2 % à ceux de janvier dernier. Je continue à tirer la conclusion que les entreprises américaines adaptent leurs modèles de revenus à un rythme considérable avec l'aide de la numérisation et peut-être aussi d'autres investissements. Cela offre à son tour l'espoir nécessaire pour l'avenir.

Source : flux de données Refinitiv

Hans de Jong

Han de Jong est un ancien économiste en chef chez ABN Amro et maintenant économiste résident chez BNR Nieuwsradio, entre autres. Ses commentaires peuvent également être trouvés sur Crystalcleareconomics.nl

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