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Opinie Hans de Jong

Un spectacle aux États-Unis

16 Avril 2021 -Han de Jong

Le déficit du gouvernement américain est maintenant proche de 20 % du produit intérieur brut (PIB). Vous obtiendrez une croissance économique spectaculaire pour cela. Du moins à court terme.

Vous n'avez pas besoin d'être Einstein pour cela : jetez un énorme seau d'argent dans une économie qui se remet déjà d'une sorte d'impact de météorite et vous obtenez un spectacle spectaculaire. Le lieu d'exécution est les États-Unis. Les différents plans de relance de l'ancien et du nouveau gouvernement forment ensemble la banque avec de l'argent.

Lorsque la crise a éclaté l'année dernière, les décideurs politiques ont réagi avec la soi-disant législation CARES. Le montant des aides accordées dans ce cadre s'est élevé à plus de 2.000 900 milliards de dollars. Un autre paquet de 1.900 milliards de dollars est arrivé en décembre et la nouvelle administration a fait passer un autre paquet de XNUMX XNUMX milliards de dollars au Congrès plus tôt cette année. Combien cela est montré par le premier graphique.

Les Pays-Bas font des choix différents
Au cours des 12 mois se terminant en mars de cette année, le gouvernement fédéral a affiché un déficit budgétaire de plus de 4.000 20 milliards de dollars, soit près de 4,3 % du PIB ! Comparez cela avec les Pays-Bas. Dans le Plan économique central, le CPB a estimé le déficit budgétaire du gouvernement néerlandais à 5,9 % du PIB l'année dernière et un déficit de XNUMX % est estimé pour l'année en cours. Des choix clairement différents sont faits ici.

L'éminent économiste Larry Summers soutient depuis un certain temps que la taille de tous ces paquets américains a été "éliminée du pot" (selon mes propres termes) et que les choses finiront par mal tourner. Pour l'instant, en tout cas, c'est absolument clair : si vous jetez autant d'argent dans l'économie, vous obtiendrez un fort rebond des dépenses et de l'activité.

Source : flux de données Refinitiv

Les consommateurs américains ont déjà reçu des chèques du gouvernement en vertu de la loi CARES l'année dernière. Le forfait de décembre comprenait à nouveau des chèques pour de nombreuses personnes à 600 $ par personne. De nouveaux chèques de 1.400 75.000 $ pour toute personne ne gagnant pas plus de XNUMX XNUMX $ par an font partie du dernier plan de relance. C'est beaucoup de monde.

Explosion des ventes au détail
Je ne sais pas exactement jusqu'où les chèques sont distribués, mais ils sont émis : les ventes au détail explosent. En mars, il a augmenté de 9,8 % par rapport à février et de 27,7 % par rapport à mars 2020. Maintenant, les comparaisons d'une année sur l'autre peuvent être moins significatives, car les dépenses ont été touchées l'année dernière.

Il y a donc ce qu'on appelle un « effet de base ». Le plus gros coup porté aux ventes au détail est survenu en avril de l'année dernière. Si les dépenses en avril de cette année sont les mêmes qu'en mars, un taux de croissance annuel de 50 % apparaîtra. Cependant, ce genre de comparaisons en dit plus sur le coup de l'an dernier que sur la reprise actuelle. Dans le graphique suivant, je montre donc le chiffre d'affaires en chiffres absolus. Vu sous cet angle aussi, les dépenses sont impressionnantes.

Source : flux de données Refinitiv

La confiance du marché du travail et des entreprises s'améliore fortement
L'amélioration du marché du travail, qui a quelque peu marqué le pas ces derniers mois, semble maintenant se poursuivre. Le nombre hebdomadaire de nouvelles demandes d'allocations chômage a fortement baissé la semaine du 10 avril : 567.000 769.000 contre XNUMX XNUMX une semaine plus tôt. Pâques a peut-être joué un rôle là-dedans. Nous devrons donc attendre et voir si la baisse se poursuit, mais pour l'instant, c'est évidemment une évolution très positive et cela correspond à l'image peinte par d'autres indicateurs.

Source : flux de données Refinitiv

Il n'est donc pas surprenant que la confiance des entrepreneurs augmente. L'indice NFIB, qui mesure la confiance des PME, est passé à 98,2 en mars, contre 95,8 en février. Quelques indices régionaux de confiance des entreprises pour avril ont également été publiés.

L'indice Philly Fed (mesure la confiance des entreprises dans le district de la Réserve fédérale de Philadelphie) est passé à 50,2 contre 44,5 en mars. La dernière fois que cet indice a augmenté, c'était en 1973, il y a presque 50 ans ! L'indice Empire State, une série de la Réserve fédérale de New York, est passé de 17,4 en mars à 26,3 en avril.

Source : flux de données Refinitiv

Les consommateurs et la confiance des entrepreneurs sont quelque peu en avance sur la production réelle. Mais il commence aussi à prendre vie. En mars, la production manufacturière aux États-Unis a augmenté de 2,7 % par rapport à février et de 3,1 % par rapport à mars 2020. La croissance de la production d'équipements commerciaux en particulier est forte à 5,7 % d'une année sur l'autre, signe que les entreprises investissent beaucoup. bit.

Bien, mais il y a aussi une inflation massive dans le pipeline
Tout cela est bien sûr merveilleux. Mais cela soulève aussi des questions. Je laisse ici en suspens la question de la soutenabilité des finances publiques. Ce n'est pas très aigu. Plus urgente est la question de savoir ce qu'il adviendra de l'inflation dans une reprise aussi vigoureuse. La réponse à cette question est double.

Il ne se passe pas grand-chose au niveau des consommateurs pour le moment. L'inflation américaine a quelque peu augmenté en mars, mais c'est principalement le résultat de la hausse des prix de l'énergie. L'« inflation sous-jacente », c'est-à-dire le taux d'inflation hors énergie et alimentation, est toujours largement inférieure à 2 %. Mais c'est peut-être le calme avant la tempête. Il y a beaucoup d'inflation dans le pipeline.

Cela a tout à voir avec l'augmentation des prix des matières premières, mais aussi avec les perturbations logistiques dans le monde qui ont conduit à une multiplication des taux de fret et à une disponibilité limitée de divers matériaux. Le graphique suivant montre l'évolution des prix à la production aux États-Unis. Pour le rendre un peu excitant, mais aussi pour montrer plus clairement l'évolution la plus récente, je montre ici l'évolution des prix sur une période de 3 mois, puis exprimée en pourcentage de croissance annuelle. Donc si le rythme des 3 derniers mois se poursuit pendant un an.

Source : flux de données Refinitiv

Malheureusement, ces séries ne remontent pas plus loin que 2010 ou du moins je ne les trouve pas plus loin. Cependant, vous voyez également cette image ailleurs dans le monde. En Allemagne, par exemple, des prix de gros sont publiés pour lesquels une longue série historique est disponible. Encore une fois, j'ai pris le changement sur 3 mois et converti le pourcentage de croissance sur une base annuelle. L'augmentation des 3 derniers mois est la plus élevée depuis le début des années 70. 

Gardez à l'esprit que l'économie européenne ne croît pas aussi fortement que l'économie américaine. Il s'agit donc vraiment de ce que les économistes appellent l'inflation « poussée par les coûts », par opposition à « l'attraction de la demande ». Mais aux États-Unis, cette « attraction de la demande » pourrait également se manifester, maintenant que l'économie est stimulée par des plans de relance.

La grande question est maintenant de savoir si cette forte hausse de «l'inflation en cours» se poursuivra et quelle part finira par se répercuter sur les prix à la consommation. La relation entre les prix à la production et les prix à la consommation n'est pas très étroite. Et puisque ce que nous observons maintenant est si inhabituel, toute prédiction est entourée d'incertitudes importantes.

Les salaires sont un maillon important du processus d'inflation. Étant donné que les dépenses augmentent fortement et que les entrepreneurs augmentent considérablement la production, de nouveaux employés doivent également être recrutés. Malgré le fait qu'il y a 10 millions de personnes de moins dans l'emploi rémunéré qu'avant la pandémie, le marché du travail semble déjà se resserrer considérablement. Cela affecte la formation des salaires.

La dernière enquête auprès des entrepreneurs réalisée par la Réserve fédérale de Philadelphie et dont j'ai montré l'indicateur de confiance ci-dessus posait également des questions sur la croissance des salaires. Les réponses montrent que le resserrement du marché du travail et au moins une partie de l'inflation en cours se traduiront probablement par des augmentations plus importantes des salaires et des prix. Près de 60% des répondants ont déclaré que les budgets de masse salariale ont augmenté depuis le début de l'année. Près de 40 % pensent qu'ils devraient augmenter les salaires plus que prévu et 21 % pensent que les augmentations de salaire devraient prendre effet plus tôt que prévu. S'agissant des coûts salariaux totaux, les entreprises s'attendent à une hausse moyenne de 4 à 5 % cette année.

Je pense qu'il y a de fortes chances que l'inflation américaine s'accélère cette année. Dans un premier temps, c'est le résultat de la répercussion des augmentations de coûts qui se sont déjà produites. Un processus inflationniste devrait se déclencher plus tard dans l'année et en 2022 sur la base de ces augmentations de salaires plus élevées, associées à une croissance rapide et continue des dépenses et de la production.

Selon des documents publiés par la Fed en mars lors de la dernière réunion du FOMC (le comité de décision politique), aucun des 18 membres ne s'attend à une hausse des taux cette année. Cela pourrait bien marcher. Une première hausse des taux avant la fin de 2022 est attendue par seulement 4 membres du FOMC sur 18 et seuls 7 sur 18 s'attendent à une première hausse des taux avant la fin de 2023. La majorité s'attend donc à ce que la Fed laisse les taux inchangés pendant près de 3 ans. . Je ne peux pas imaginer ça.

La Chine a compensé les dommages économiques causés par la pandémie
L'économie chinoise a déjà entamé une reprise impressionnante au cours de l'année dernière. Au premier trimestre 2020, l'économie chinoise a reculé de 9,8 % par rapport au trimestre précédent, mais a ensuite affiché des taux de croissance trimestriels de 11,5 %, 2,7 % et 2,6 %, respectivement.

Ce matin (vendredi 16 avril), les statisticiens chinois ont fait état d'une croissance trimestrielle de 0,6 % au premier trimestre 2021. En raison de l'effet de base, la croissance en glissement annuel s'est établie à 18,3 %. C'est un chiffre impressionnant, mais c'était un peu décevant. Si vous mettez les 8 derniers trimestres ensemble, vous avez encore 12,2% de croissance ou disons 6,1% par an. C'est très impressionnant, car cela implique que la perte de production due à la pandémie a été plus que totalement compensée. Il n'est donc plus possible de voir sur le niveau de production total qu'il y a eu une pandémie, c'est comme si l'économie avait continué de croître pendant la pandémie.

Au cours de l'année dernière, il est apparu clairement que les dépenses de consommation se sont redressées moins facilement que la production industrielle. Les chiffres de mars suggèrent que la situation est en train de changer. Les dépenses de consommation augmentent également rapidement. Les ventes au détail en mars étaient supérieures de 34,2 % à celles de l'année précédente (par rapport à 33,8 % en février). La croissance de la production industrielle a quelque peu ralenti : +14,1% en mars contre +35,1% en février.

Source : flux de données Refinitiv

Hans de Jong

Han de Jong est un ancien économiste en chef chez ABN Amro et maintenant économiste résident chez BNR Nieuwsradio, entre autres. Ses commentaires peuvent également être trouvés sur Crystalcleareconomics.nl

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