La forme et la force de la reprise économique restent une hypothèse

Il ne fait aucun doute que la reprise économique est imminente. À quoi cela ressemblera reste un mystère. Le déclin de l'activité économique depuis le déclenchement de la pandémie de corona était unique. C'est pourquoi la forme et la force de cette reprise sont par définition aussi particulières.

Mais regardons d'abord le passé récent. L'économie de la zone euro s'est de nouveau contractée au premier trimestre, selon les chiffres préliminaires : -0,6 % par rapport au trimestre précédent et -1,8 % par rapport à il y a un an. Cela avait tout à voir avec la propagation du coronavirus au cours des dernières semaines de l'année dernière et au premier trimestre, ainsi qu'avec le maintien ou même le renforcement des restrictions à la vie publique partout.

Sur les 5 derniers trimestres, 4 ont désormais enregistré des taux de croissance négatifs pour le Produit Intérieur Brut (PIB) de la zone euro. L'Allemagne, qui avait échappé à la contraction au quatrième trimestre de l'année dernière, a dû renoncer à un printemps important : le PIB allemand a reculé de 1,7 % par rapport au trimestre précédent et de 3,0 % sur un an. Cependant, c'est une image très flatteuse, négativement flattée.

La conjonction des mesures de confinement, les rigueurs de l'hiver, la fin de la baisse temporaire de la TVA, les perturbations logistiques du commerce mondial et les conséquences du Brexit effectif ont conduit à ce chiffre dramatique. Il est inévitable qu'une forte reprise suive. Plus tôt, j'ai calculé que le niveau de production dans l'important secteur industriel est d'environ 12% en retard sur les commandes. Cela sera certainement rattrapé, puis la croissance de la production sera supérieure à la croissance réelle de la demande pendant un certain temps. Attachez vos ceintures, je dirais.

Le "sentiment économique" fait un bond record
D'ailleurs, le premier quart-temps est derrière nous depuis un certain temps déjà. La fin de la pandémie est en vue avec les vaccinations et ceux qui regardent vers l'avenir deviennent optimistes. L'indice du climat économique compilé par la Commission européenne a augmenté pour la zone euro de 100,9 en mars à 110,3 en avril. Pour les Pays-Bas, le saut a même été légèrement plus important : de 97,9 à 108,6.

Dans les deux cas, il s'agissait du plus grand bond en un mois, du moins pour autant que je sache, depuis 1985. Incidemment, l'évolution de l'indice Ifo avancé de la confiance des entreprises allemandes en avril a été un peu décevante : 96,8 contre 96,6 en mars. La composante anticipation a même baissé : 99,5 contre 100,3. Cela peut avoir à voir avec le moment exact où les enquêtes ont été menées. Dans les circonstances actuelles, j'ai tendance à valoriser davantage l'indice du sentiment économique que l'indice Ifo. Mais c'est peut-être parce que je suis optimiste...

Dans notre propre pays, l'indice de confiance des producteurs de Statistics Netherlands a fortement augmenté en avril et a atteint son plus haut niveau depuis avril 2019. Les entrepreneurs étaient particulièrement positifs quant à leur position de commandes.

Pourtant, je maintiens que la force de la reprise reste spéculative. Il y a beaucoup de choses dont nous ne pouvons pas dire grand-chose avec certitude. Combien d'entreprises feront faillite ? Personne ne peut le prédire avec certitude. Il en va de même pour la hausse du chômage prévue depuis longtemps, mais jusqu'ici insaisissable.

Et à quelle vitesse et dans quelle mesure les familles disposant de comptes bancaires supérieurs à la moyenne répondront-elles à leur demande de rattrapage ? Ou à quoi ressemblera le plan de relance du gouvernement ? Y aura-t-il un abandon de dette fiscale et si oui, pour qui ? À quelle vitesse l'inflation augmentera-t-elle et érodera-t-elle le pouvoir d'achat ? Et dans quelle mesure les perturbations logistiques dans le monde entravent-elles la reprise de la production ?

Achat de confort ou thérapie de vente au détail
Le chiffre d'affaires du commerce de détail aux Pays-Bas a augmenté de 8,2 % en mars par rapport à douze mois auparavant. Selon le CBS, il en restait 5,9 % lorsque vous corrigez les jours de magasinage (parce que certains jours, on achète plus que d'autres) et 4,9 % si vous corrigez également les augmentations de prix. Les ventes en ligne ont augmenté de 68,3 % par rapport à l'année précédente.

Comme le montre l'image de Statistics Netherlands, les ventes au détail ont en fait augmenté plus fortement l'année dernière que pendant la période précédant la pandémie. Cela s'explique par le fait que les consommateurs ont pu dépenser moins en services et se sont ensuite apparemment livrés à des « achats de confort » ou à une « thérapie de détail » dans le domaine des biens. Au tournant de l'année, il y a eu soudainement un coup dur pendant 3 mois, mais en mars, il est allé assez crescendo. Cette augmentation de mars n'est pas un « effet de base ». L'année dernière, il y avait aussi un solide + 3,4 % en glissement annuel en mars.

Pour l'instant, l'inflation visible dans le pipeline n'atteint le niveau de la consommation dans la zone euro que dans une mesure limitée. Selon des chiffres préliminaires, l'inflation dans la zone euro a atteint 1,6 % en avril, contre 1,3 % en mars. C'est bien sûr considérablement plus élevé que les -0,3 % mesurés en décembre, mais l'essentiel de l'accélération est dû au prix du pétrole. L'inflation sous-jacente est en effet passée de 0,9 % en mars à 0,8 % en avril. L'inflation sous-jacente était toujours de 0,2 % en décembre, mais la hausse par rapport à ce niveau est en partie due à la fin de la baisse temporaire de la TVA en Allemagne.

Amérique d'abord
L'économie des États-Unis est maintenant bien en avance sur la nôtre. Le processus de vaccination y est plus fluide que chez nous et le gouvernement a injecté beaucoup d'argent dans l'économie pour la stimuler. Le volume du PIB américain a augmenté de 6,4 % sur une base annualisée au premier trimestre (1,6 % à notre manière) et de 0,4 % d'une année sur l'autre. hein

Le chiffre de la croissance a légèrement dépassé les attentes, mais je pense qu'il brosse un tableau trop conservateur de ce qui se passe réellement aux États-Unis. Le commerce extérieur a contribué négativement à la croissance du PIB : -0,9 %, les importations ayant augmenté tandis que les exportations se sont légèrement contractées. Lorsque cela se produit, cette contribution négative à la croissance du commerce international est généralement partiellement ou totalement compensée par la constitution de stocks.

Les biens importés sont alors apparemment stockés et cela contribue positivement à la croissance. Mais au premier trimestre, la contribution à la croissance de la constitution de stocks a également été négative : -2,6 %. Le fait que le commerce international et la constitution de stocks contribuent tous deux négativement à la croissance est inhabituel et insoutenable. Cela va être compensé, ce qui entraînera des chiffres de croissance plus élevés que ne le justifient les réalités.  

Bon déroulement
Les comptes nationaux montrent des chiffres remarquables. Nous savons, bien sûr, que le plan de relance de décembre (900 milliards de dollars) et le plan que Biden a dirigé au Congrès en mars (1.900 milliard de dollars) ont donné un énorme coup de pouce. Les dépenses du gouvernement fédéral (hors défense) ont augmenté en volume de 44,8 % en rythme annualisé au premier trimestre de cette année, selon les comptes nationaux. Le précédent record était de 37,6% au deuxième trimestre de l'année dernière, lorsque le président Trump a dû le faire seul. La combinaison Trump/Biden s’est révélée encore plus décisive…

Soit dit en passant, le président Biden continue joyeusement de déployer une initiative après l'autre. Nous avions déjà le plan de relance, la proposition d'augmenter les impôts sur les sociétés et de s'entendre sur un taux minimum à l'échelle internationale, et un important paquet d'infrastructures. Récemment, il y a eu une proposition d'augmentation substantielle de l'impôt sur les gains en capital et un vaste ensemble appelé American Families Plan. Il n'est pas certain que le président puisse obtenir tout cela par le biais du Congrès assez indemne. Apparemment, il espère que sa popularité relative parmi les électeurs républicains suffira à persuader certains membres républicains du Congrès de le soutenir.

Ce qui me frappe également dans les comptes nationaux du premier trimestre, c'est que l'investissement des entreprises dans la numérisation semble en forte croissance. L'image suivante montre les dépenses des entreprises en équipements de traitement de l'information, en volume. Sur un an, le taux de croissance au premier trimestre est de 30,6 %. Bien sûr, il y a un effet de base ici puisque ces dépenses ont chuté au premier trimestre de l'année dernière, mais le graphique montre clairement sa force impressionnante.

Le consommateur américain est aussi certainement plus heureux. Selon la mesure du Conference Board, l'indice de confiance des consommateurs est passé de 109,0 en mars à 121,7 en avril. Il y a également eu une augmentation significative en mars. Mesurée sur 2 mois, l'augmentation était juste en deçà d'un record. J'ai examiné les chiffres de 1967 et ce n'est qu'en 1974 que l'indice a augmenté légèrement plus rapidement sur 2 mois qu'en mars et avril de cette année. Le niveau absolu de l'indice est nettement supérieur à la moyenne historique mais reste encore loin du plus haut historique.

Biden vérifie ceux de Trump
Les chiffres sur le développement des soi-disant « revenus personnels » et « dépenses personnelles » aux États-Unis montrent bien ce qui se passe lorsque vous envoyez des chèques pour des montants énormes aux citoyens. Le graphique suivant montre les variations mensuelles des revenus et des dépenses (annualisées). Jusqu'au début de l'année dernière, il n'y avait pratiquement aucun mouvement de cette ampleur. En mars 2020, les revenus et les dépenses chuteront.

Les chèques portant le nom du président envoyés en vertu de la législation CARES arriveront en avril 2020, mais les consommateurs continueront de lésiner sur les dépenses en premier. La hausse des dépenses ne suivra pas avant mai. Les chèques de décembre sont un autre moment fort. Ce n'est que légèrement inférieur au pic d'avril.

Le dernier paquet du nouveau gouvernement a remis des chèques aux familles, des revenus personnels annualisés de plus de 4.000 600 milliards de dollars, bien plus que dans le cadre de la législation CARES. De ce montant, seuls plus de XNUMX milliards de dollars (annualisés) ont été dépensés. Il y a donc suffisamment d'argent en marge pour financer une énorme vague de dépenses.

Bien que les chiffres de l'inflation de l'IPC pour mars aient déjà été publiés auparavant, les chiffres de l'inflation selon la mesure des dépenses personnelles de consommation (PCE) sont également pertinents. En effet, la Fed se concentre principalement sur l'inflation sous-jacente en dessous du PCE. Le graphique suivant montre que l'inflation est en hausse, mais que le niveau n'est en aucun cas alarmant. Cependant, nous devons continuer à surveiller cela de près et avec suspicion. Je ne suis pas sûr.

Hans de Jong

Han de Jong est un ancien économiste en chef chez ABN Amro et maintenant économiste résident chez BNR Nieuwsradio, entre autres. Ses commentaires peuvent également être trouvés sur Crystalcleareconomics.nl

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