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Opinie Hans de Jong

Doute sur la croissance, mais pas de vrais soucis

26 Juillet 2021 -Han de Jong

Tu m'as manqué pendant quelques semaines. Non seulement je suis parti en vacances, mais j'ai aussi eu une nouvelle hanche et je suis maintenant en rééducation. Chaque jour un peu mieux, mais toujours avec des essais et des erreurs – au sens figuré…

En fait, cela fonctionne de la même manière en économie. Le premier semestre a été principalement dominé par l'optimisme, porté par le processus de vaccination et la réouverture de l'économie. En conséquence, les prévisions de croissance économique ont été continuellement et globalement fortement révisées à la hausse. Donc c'était tout 'se lever' et peu 'tomber'.

L'image est en train de changer. Malgré les programmes de vaccination en cours, le nombre d'infections a récemment fortement augmenté dans de nombreux pays. Cela ne s'est pas encore traduit par une augmentation correspondante du nombre d'admissions à l'hôpital ou d'occupation des IC, mais la question est de savoir si les restrictions à la vie publique seront à nouveau renforcées et comment les consommateurs réagiront à tout cela. L'année dernière, on a souvent fait valoir que ce n'étaient pas les mesures de confinement mais la peur des gens de tomber malade qui limitaient les dépenses de consommation. Cela a peut-être changé maintenant, mais avec la variante delta en hausse, les risques sont à la baisse.

La hausse de l'inflation freine la croissance
Ensuite, il y a quelques autres éléments qui pourraient avoir une incidence négative sur la croissance économique à court terme. L'inflation a fortement augmenté, en particulier aux États-Unis (et dans une moindre mesure aux États-Unis). Les banquiers centraux crient à l'unisson que la hausse de l'inflation est temporaire et les marchés financiers semblent d'accord, comme en témoignent les taux d'intérêt sur les marchés des capitaux qui ont encore fortement baissé ces dernières semaines. Que la hausse de l'inflation soit temporaire ou non, le pouvoir d'achat est directement affecté et cela freine la croissance économique. Il n'y a pas d'autre moyen.

source: GDPNow - Banque de réserve fédérale d'Atlanta (atlantafed.org)

Comme mentionné, l'inflation aux États-Unis a augmenté beaucoup plus qu'aux États-Unis. En juin, l'inflation américaine était de 5,4 %. Cela réduit le pouvoir d'achat. La Fed d'Atlanta calcule la croissance économique du trimestre en cours sur la base de chiffres macroéconomiques disponibles quotidiennement. Une telle métrique est connue sous le nom de "nowcast" (pour la distinguer de "prévision") et la Fed d'Atlanta appelle sa propre métrique "GDPNow". La ligne verte dans le graphique ci-dessous montre la tendance pour le deuxième trimestre à partir de début mai. L'estimation la plus élevée de la croissance économique au deuxième trimestre était de 13,7 % (c'est-à-dire la croissance annualisée par rapport au premier trimestre), mais celle-ci est maintenant tombée à 7,6 %. Au cours du deuxième trimestre, le rythme de la croissance économique a donc été considérablement ralenti par cette mesure. La ligne bleue est la moyenne d'un grand nombre de prévisionnistes du secteur privé. Si la Fed d'Atlanta a raison, la majorité des économistes seront déçus lorsque le chiffre de la croissance sera publié.

industrieël'activité en sourdine
Les perturbations logistiques sont un autre facteur qui entrave la croissance. L'année dernière, l'activité mondiale et le commerce international se sont un peu effondrés. La reprise de la demande de biens est revenue plus rapidement et plus vigoureusement que prévu. Le monde de la logistique et la production ont beaucoup de mal à suivre. Cela fait maintenant trois quarts d'année que nous parlons des problèmes logistiques et des perturbations des chaînes d'approvisionnement. Les macro-économistes sont généralement légers à ce sujet, du genre « ça va se régler tout seul ». Les problèmes sont maintenant quelque peu persistants. Tant qu'ils continueront, ils freineront la reprise.

J'ai écrit dans le passé sur l'écart croissant que l'on peut observer en Allemagne entre les commandes d'usine et la production réelle. Cet écart est maintenant incroyablement grand. Maintenant, c'est merveilleux que les carnets de commandes soient bien remplis, mais si la production n'est pas possible, cela ne contribue pas à la croissance économique. Et qui continue à passer des commandes s'il n'y a pas de livraison ? La production de l'industrie manufacturière en Allemagne était inférieure de 2,3 % (!) en mai à celle de décembre 2020. L'industrie américaine est aux prises avec des problèmes similaires. La production manufacturière n'y était que de 1,1 % supérieure en juin par rapport à décembre 2020. Le fait que les chiffres allemands soient moins bons qu'aux États-Unis est dû aux problèmes du secteur automobile, qui pèse plus lourd en Allemagne qu'aux États-Unis.

La reprise provient principalement du secteur des services

Maintenant, je dois immédiatement souligner que l'industrie n'est qu'une petite partie de l'économie moderne. La pandémie a frappé le secteur des services à un rythme sans précédent et la normalisation de la vie publique dynamise particulièrement ce secteur. Les chiffres préliminaires de la confiance des entreprises pour juillet, compilés par IHS Markit, brossent toujours un tableau très positif pour l'Allemagne, comme le montre le graphique suivant.

Source : IHS Markit

L'indice de confiance des entreprises dans le secteur des services allemand a atteint en juillet son plus haut niveau depuis juin 1997. Les entrepreneurs de l'industrie restent également très optimistes, malgré les problèmes d'approvisionnement : 65,6 en juillet contre 65,1 en juin. Peut-être inutilement, tout ce qui dépasse 50 implique une croissance. En ce qui concerne la production réelle, les entrepreneurs étaient légèrement moins positifs en juillet qu'en juin : 63,0 contre 65,2. Je pense que 63,0 est une position remarquablement élevée compte tenu des chiffres concrets de la production réelle.

Chine
Un dernier facteur parfois pointé du doigt dans le contexte de la croissance mondiale est le développement de la Chine. En fait, ce pays a ouvert la voie ces dernières années et a également été le premier à être touché par la pandémie, après quoi l'économie du pays s'est également redressée en premier. Pendant ce temps, la reprise économique en Chine semble s'essouffler. Il y a quelques semaines, la banque centrale a quelque peu réduit les réserves obligatoires des banques, apparemment dans le but de stimuler les prêts. Les derniers chiffres n'ont certainement pas déçu.

Dans l'ensemble, je pense que les révisions à la hausse des prévisions de croissance ont pris fin pour le moment. En fait, il se pourrait très bien que dans les mois à venir nous allions un peu dans l'autre sens. Ce n'est pas alarmant. L'économie mondiale a suffisamment de dynamisme pour continuer à croître à un rythme décent et les facteurs qui freinent quelque peu la croissance à court terme s'avéreront très probablement temporaires. Particulièrement dans notre type de pays, où l'industrie ne représente qu'une petite partie de l'économie, la reprise dans le secteur des services dominera. Du moins… tant qu'on ne repart pas en confinement.

La BCE ajuste sa forward guidance
Il y a quelques semaines, la BCE a reformulé sa stratégie politique. Selon le traité sur lequel la BCE est basée, sa mission principale est d'atteindre et de maintenir la stabilité des prix. Ce dont il s'agit exactement est décrit dans la stratégie politique. Dès 2003, il a été annoncé que la BCE visait une inflation inférieure mais proche de 2% à moyen terme. Cette stratégie a donc été récemment reformulée. La BCE a désormais un objectif symétrique de 2% à moyen terme. Dans le cadre de l'ancienne stratégie, une inflation supérieure à 2 % s'avérait plus dommageable qu'une inflation inférieure à 2 %. Maintenant ce n'est plus le cas. Comme l'inflation est depuis longtemps inférieure à 2 %, cela ne veut pas dire grand-chose. Il y a plusieurs années, certains économistes ont plaidé en faveur d'un relèvement de l'objectif d'inflation des banques centrales. L'idée était qu'une telle augmentation pourrait augmenter les anticipations d'inflation des gens et prévenir la déflation. La BCE semble maintenant avoir fait un tout petit pas dans cette direction.

La semaine dernière, le comité de politique monétaire de la BCE a décidé de laisser les taux d'intérêt et la politique d'achat inchangés, mais les orientations prospectives ont été modifiées. Selon le président de la BCE, Lagarde, il y a eu un accord unanime au sein du comité sur le fait que cette orientation prospective devait être ajustée car la stratégie a été reformulée. Mais elle a également déclaré qu'il n'y avait pas d'unanimité sur la nouvelle formulation de cette orientation prospective. Par l'intermédiaire de Lagarde, la BCE s'attend à maintenir les taux d'intérêt aux niveaux actuels ou même à des niveaux inférieurs au moins jusqu'à ce qu'une inflation de 2 % soit attendue au milieu de la période de prévision actuelle. Et puis, il faut aussi s'attendre à ce qu'une telle inflation ne soit pas seulement temporaire. En pratique, cela signifiera que la BCE maintiendra les taux d'intérêt officiels très bas pendant encore longtemps. Lagarde a fait de son mieux pour expliquer que la BCE ne cherche pas un tel "plus bas pour plus longtemps". Elle a fait valoir que l'objectif de l'orientation prévisionnelle ajustée est de donner un coup de pouce aux anticipations d'inflation, ce qui signifie qu'une augmentation de l'inflation se produirait plus tôt. Je n'ai pas trouvé tout ça convaincant.

Pas tout à fait surprenant, les journalistes ont demandé si la stratégie politique ajustée n'était pas en fait une raison de passer à la vitesse supérieure en ce qui concerne la politique d'incitation. Après tout, la cible d'inflation est encore plus hors de vue que dans le cadre de l'ancienne stratégie. Cependant, Lagarde ne voulait pas aller aussi loin. Bonne chose aussi.

Hans de Jong

Han de Jong est un ancien économiste en chef chez ABN Amro et maintenant économiste résident chez BNR Nieuwsradio, entre autres. Ses commentaires peuvent également être trouvés sur Crystalcleareconomics.nl

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