L'inflation allemande se dirige vers 5%, « mais qui s'en soucie » ?

L'inflation allemande a fortement augmenté en juillet. Sur la norme nationale, il est maintenant de 3,8 %, sur la norme européenne harmonisée, il est de 3,1 % (auparavant 2,3 % et 2,1 %). Une augmentation de l'inflation en glissement annuel était attendue car la TVA a été temporairement réduite en juillet de l'année dernière, alors qu'elle est revenue à son niveau précédent en janvier de cette année. Il y a donc un effet de base. Mais la hausse de l'inflation a aussi légèrement dépassé les attentes.

Outre la TVA, les perturbations logistiques et la hausse des prix des matières premières jouent un rôle. En juillet, les prix étaient supérieurs de 3,6 % à ceux de janvier selon la mesure nationale. Cela ne tient pas compte de l'augmentation de la TVA et je pense que c'est beaucoup. Pourtant, les chiffres ne permettent pas de déterminer si la hausse de l'inflation est temporaire ou non. Compte tenu de l'évolution des prix l'année dernière, il est très probable que le chiffre de l'inflation allemande augmente encore dans les mois à venir. Je ne serais pas surpris si la mesure nationale venait bien au-dessus de 5 % plus tard cette année, surtout en novembre, et la soi-disant mesure de l'IPCH pas loin en dessous de 5 %. Début 2022, les chiffres vont clairement retomber, mais de combien ? Les marchés financiers n'ont pas réagi à ces chiffres cette semaine et cela ne devrait pas changer dans un avenir prévisible.

Le climat économique de la zone euro établit un nouveau record
Le sentiment économique de la zone euro s'est encore amélioré en juillet, selon l'indice de la Commission européenne, sa sixième hausse mensuelle consécutive. Le niveau de l'indice, 119,0 (117,9 en juin) était un record pour cette série (pour autant que je sache, la série remonte à 1985). J'ai trouvé remarquable que le sous-indice de confiance des entreprises industrielles ait également augmenté : 14,6 contre 12,8 en juin alors que les nouvelles de problèmes d'approvisionnement persistent.

Ces problèmes d'approvisionnement sont sans doute très différents d'un secteur à l'autre. Ils peuvent être les plus importants dans le secteur automobile. Et comme elle est plus importante en Allemagne qu'ailleurs, cela peut expliquer pourquoi la confiance des entrepreneurs allemands a en fait légèrement baissé en juillet, selon l'enquête mensuelle de l'Institut Ifo. Les entrepreneurs allemands sont devenus moins positifs, surtout en ce qui concerne les six prochains mois.

Bien que l'industrie néerlandaise soit un fournisseur important pour les entreprises allemandes, la confiance des entrepreneurs industriels néerlandais a encore augmenté en juillet, atteignant un niveau record (12,3, contre 11,5 en juin). Ce qui m'a le plus frappé dans le communiqué de presse de CBS, c'est que la confiance a augmenté le plus fortement dans l'industrie du matériel de transport, principalement parce que les entrepreneurs étaient beaucoup plus positifs quant à l'activité attendue. Les entrepreneurs néerlandais de ce secteur ont-ils des informations positives sur les problèmes d'approvisionnement que les entrepreneurs allemands ne connaissent pas encore ?

En attendant, le consommateur néerlandais continue de jouer un rôle important. Le chiffre d'affaires du commerce de détail en juin était de 6,0 % supérieur à celui de l'année précédente, en volume, l'augmentation était de 5,3 %. Ce sont des chiffres élevés, surtout si l'on considère que les ventes au détail ont également fortement augmenté il y a un an. Statistics Netherlands rapporte explicitement que le chiffre d'affaires en juin de cette année n'était pas moins de 16,8 % supérieur à celui de juin 2019. Le chiffre d'affaires dans le secteur alimentaire en particulier a fortement augmenté l'année dernière. C'est désormais moins : en juin seulement (mais quand même) +0,2% par rapport à juin 2020. En non-alimentaire, le chiffre d'affaires a augmenté de 8,0% sur un an. La croissance est toujours la plus forte en ligne : 17,3 % d'une année sur l'autre, la croissance la plus élevée étant réalisée par les entreprises utilisant les ventes en ligne et physiques. Les entreprises qui vendent uniquement en ligne ont réalisé une croissance légèrement inférieure : 15,0 %.

Bilan mitigé Croissance du PIB de la zone euro au T2
Selon un premier chiffre préliminaire, l'économie allemande a progressé de 1,5 % au deuxième trimestre. Cela ne s'est pas bien passé. Une croissance de 2% était attendue après la contraction de 1,8% au premier trimestre, revue à la baisse à -2,1%. Les données dures sur la croissance économique en Allemagne accusent ainsi un retard par rapport aux différents indices de confiance, signe probable que les problèmes d'approvisionnement de l'industrie se font sentir.

L'économie française a progressé de 0,9 % au deuxième trimestre. C'était un peu mieux que prévu. De plus, la croissance du premier trimestre a été revue légèrement à la hausse : de -0,1% à 0%.

L'économie italienne a progressé deux fois plus vite qu'attendu au deuxième trimestre : 2,7 % et, comme en France, les chiffres du premier trimestre ont été révisés légèrement à la hausse en Italie : -0,7 % au lieu de -0,8 %.

La croissance économique américaine est décevante
Je déteste les gens qui disent "je te l'avais dit", mais je ne peux pas m'empêcher de dire "je te l'avais dit" cette fois. La semaine dernière, j'ai signalé que la croissance économique américaine au deuxième trimestre pourrait bien être inférieure aux attentes de nombreux économistes. Certes, cela était basé sur les chiffres NowGDP de la Fed d'Atlanta. Donc, en gros, je dois dire : "ils nous l'ont dit". La croissance du PIB a été estimée à 6,5 % en glissement trimestriel, selon les premières estimations, un œil de bœuf pour le NowGDP de la Fed d'Atlanta. Cela reste bien sûr une bonne croissance (1,6% calculé à notre manière). En termes absolus, le PIB (en volume) a dépassé pour la première fois les niveaux d'avant la pandémie (de 0,8 %).

Les dépenses de consommation ont fortement augmenté : 11,8 % et les entreprises américaines ont continué d'augmenter leurs investissements dans les moyens de production et les logiciels. Cependant, les activités de construction résidentielle ont diminué, peut-être en raison des taux d'intérêt précédemment plus élevés du marché hypothécaire. Les entreprises ont également moins investi dans les bâtiments. Le commerce extérieur a contribué négativement à la croissance car les importations ont augmenté plus que les exportations. Dans le même temps, les entreprises ont fortement consommé leurs stocks, ce qui a également contribué négativement à la croissance. Le fait que le commerce extérieur et la constitution de stocks contribuent tous deux négativement à la croissance économique globale est inhabituel et implique que des contributions positives importantes peuvent être attendues à l'avenir.

La dernière image est tirée d'une série du "rapport sur les commandes de biens durables". Les chiffres mensuels des livraisons de biens d'équipement (hors défense et aviation) sont un élément important des chiffres d'investissement dans les comptes nationaux. Bien que l'augmentation d'une année sur l'autre diminue maintenant, le montant total continue d'augmenter. Je pense que c'est une très belle illustration de la façon dont les entreprises alertes ont réagi à la pandémie et aux confinements : non pas en se morfondant, mais en investissant. La tendance se poursuit.

La Fed pense à moins d'achats d'obligations
Lors de sa dernière conférence de presse, le président de la Fed, Jerome Powell, a indiqué que si les critères d'arrêt des achats d'obligations n'ont pas encore été remplis, le point se rapproche. Il est probable que lors de la réunion politique de septembre, la Fed décide de réduire progressivement ses achats. Compte tenu de l'incertitude quant à la réaction exacte des marchés et du traumatisme du soi-disant «taper tantrum» de 2013 encore en mémoire, la Fed communiquera sans aucun doute avec beaucoup de prudence et réduira ses achats très progressivement. Je pense que l'impact sur les marchés financiers sera limité. En 2013, les taux du marché des capitaux ont soudainement fortement augmenté après que le patron de la Fed de l'époque, Ben Bernanke, a déclaré avec désinvolture que la Fed pourrait réduire ses achats.

Mauvaises nouvelles
Dans l'ensemble, je dirais que l'économie se développe comme prévu dans la plupart des grands pays. La reprise se poursuit, quoique par à-coups. Cependant, rien ne se passe pour alarmer les marchés financiers. Cela ne rend pas tout cela excitant pour le moment. Pour un pigiste comme moi qui attire plus de lecteurs quand il se passe beaucoup de choses passionnantes, c'est évidemment une mauvaise nouvelle. Eh bien, ce n'est pas différent. Comme on le dit souvent ces temps-ci : il va falloir que je « m'en occupe ».

Hans de Jong

Han de Jong est un ancien économiste en chef chez ABN Amro et maintenant économiste résident chez BNR Nieuwsradio, entre autres. Ses commentaires peuvent également être trouvés sur Crystalcleareconomics.nl

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