Shutterstock

Opinie Hans de Jong

L'inflation américaine ne va pas s'améliorer de sitôt

15 Octobre 2021 -Han de Jong

L'économie mondiale est aux prises depuis un certain temps avec un nombre croissant de perturbations. Ce fut d'abord l'augmentation spectaculaire des taux de fret des conteneurs maritimes. Il y a également eu des problèmes d'approvisionnement en matières premières et en produits semi-finis, ainsi que des augmentations de prix des matières premières. Par la suite, de nombreuses entreprises n'ont pas pu trouver suffisamment de personnel et la dernière évolution est qu'il y a des pénuries d'énergie, ce qui signifie que l'électricité est rationnée ou spontanément coupée dans certains pays et que les prix augmentent également fortement.

Ces évolutions poussent l'inflation vers le haut et l'activité économique, c'est-à-dire la croissance économique, vers le bas. Je ne me souviens pas d'économistes qui aient prédit tout cela l'année dernière. Lorsque les problèmes sont survenus, il y a eu des murmures légèrement philosophiques selon lesquels il est plus facile de fermer l'économie que de la rouvrir.

Face à ces développements inattendus, les banquiers centraux ont immédiatement crié à l'unisson que les problèmes seraient temporaires et que la hausse de l'inflation serait également temporaire, afin qu'ils n'aient pas à ajuster leurs politiques en conséquence. Maintenant, ça dure et dure.

Personne ne sait
Cette semaine, les économistes de l'agence de notation de crédit Moody's ont écrit que les problèmes de la chaîne d'approvisionnement vont s'aggraver avant que les choses ne s'améliorent. Jamie Dimon, le PDG de JP Morgan Chase, a déclaré le contraire cette semaine, à savoir que les problèmes seront résolus rapidement. Ma conclusion est que nous n'avons aucune idée du temps que cela va prendre.

Ce que nous savons, c'est que plus l'inflation reste élevée longtemps, plus il est probable que des processus se mettront en branle qui soutiendront une inflation plus élevée. De nombreux économistes s'accordent à dire que c'est le cas lorsque le taux de croissance des salaires s'accélère. Alors augmente la probabilité qu'une spirale prix-salaire s'enclenche. Maintenant, je ne pense pas que nous allons connaître des taux d'inflation comme dans les années 70, mais une augmentation beaucoup plus modérée du taux d'inflation pourrait également avoir un impact majeur sur l'économie et sur les marchés financiers. C'est pourquoi je garde mon doigt sur le pouls.

Certainement pas rassuré
Les chiffres américains récents ne me rassurent pas du tout. L'inflation aux États-Unis était de 5,4 % en septembre. Hors alimentation et énergie, l'inflation dite sous-jacente s'élève à 4,0 %. Ces pourcentages sont tous proches des chiffres de ces derniers mois. Du côté positif, il convient de noter que l'inflation mensuelle a été meilleure que prévu. L'inflation dite « globale » était de 0,4 % en glissement mensuel et l'inflation sous-jacente de 0,2 %. On prétend parfois que l'inflation culminera avant la fin de l'année, puis diminuera à nouveau. Cela me semble trop optimiste pour les États-Unis. Les fortes hausses mensuelles des prix n'ont commencé qu'en mars de cette année et il est donc probable que le pic de l'inflation en glissement annuel ne sera atteint qu'en février. Si nous obtenons des chiffres mensuels similaires à ceux de septembre d'ici là, l'inflation globale en février 2022 sera supérieure à 6 % en glissement annuel et l'inflation sous-jacente autour de 5 %.

Très bien, ne paniquez pas. Plus importante que la question de savoir quand et à quel niveau se situera le pic, est la question de savoir à quelle vitesse l'inflation tombera par la suite et jusqu'à quel niveau. En fin de compte, l'objectif des banques centrales est d'environ 2 %, bien qu'elles ne soient pas immédiatement stressées si nous sommes au-dessus pendant un certain temps.

La Réserve fédérale de Cleveland calcule un taux d'inflation excluant 8% des produits et services avec la plus forte augmentation de prix et les 8% avec la plus faible augmentation de prix et détermine ensuite l'augmentation médiane des prix. Cette mesure est une indication de l'ampleur de l'inflation. Le graphique ci-dessous montre qu'il y a aussi une nette augmentation ici.

Source : flux de données Refinitiv

Il n'est donc pas vrai que seules quelques valeurs aberrantes poussent l'inflation à la hausse. C'était le cas plus tôt cette année. A cette époque, les prix des voitures d'occasion, des voitures de location, des nuitées dans les hôtels et des billets d'avion notamment faisaient grimper l'inflation. Tous ces prix sont maintenant en baisse. Mais cette baisse est apparemment compensée par des hausses de prix ailleurs.

L'importance de la location
Dans le panier d'inflation américain, les loyers, y compris les loyers imputés aux propriétaires, ont un poids d'environ 32 % (chez nous, c'est environ 23 %). Ces loyers représentent même 40 % du panier d'inflation sous-jacente. L'image suivante montre l'inflation sous-jacente (78,8 % du panier d'inflation total) et l'augmentation des loyers (ou « loyer du logement », comme ils l'appellent).

Source : flux de données Refinitiv

En raison de la grande importance des loyers, une prévision des loyers est très importante pour une prévision de l'inflation. L'image suivante montre l'évolution des prix des logements et des loyers. La relation n'est certainement pas univoque, mais il est clair que les prix des logements ont une influence majeure sur les loyers et que cette influence se fait sentir avec un certain retard. Les prix des logements ont récemment fortement accéléré. Cela suggère que le rythme d'augmentation des loyers s'accélérera également davantage au cours de la période à venir. Il n'est pas exclu que la hausse des loyers s'approche de 5% sur un an dans le courant de l'année prochaine. Si cela se produit, l'inflation sous-jacente ne peut tomber à 2 % que si tous les autres prix restent globalement inchangés. Cela me semble peu probable. Je pense donc que l'année prochaine l'inflation américaine baissera de façon décevante, lentement et peu.

Source : flux de données Refinitiv

La croissance des salaires semble s'accélérer
Lorsque j'ai examiné en détail les données sur l'inflation aux États-Unis pour septembre, j'ai également remarqué à quelle vitesse les prix des «repas et collations à service complet», une sous-catégorie de la «nourriture hors domicile», évoluent rapidement. Je montre ces prix dans le tableau suivant. Je viens de traduire la catégorie par "Restaurants". Or, cet élément n'a pas beaucoup de poids dans le panier d'inflation (3,1 %), mais le fait est qu'il s'agit d'une industrie à forte intensité de main-d'œuvre qui connaît actuellement des pénuries de personnel. Les entreprises peuvent augmenter leurs prix parce qu'elles doivent payer des salaires plus élevés pour recruter du personnel. Si tel est le cas, cela indique qu'une spirale prix-salaires a peut-être commencé.

Source : flux de données Refinitiv

Il n'est pas facile de suivre exactement ce qui se passe avec les salaires. L'image suivante montre le salaire horaire moyen tel qu'inclus dans le rapport mensuel sur l'emploi. L'interprétation de ces chiffres est compliquée par ce que l'on appelle les « effets de composition ». Lorsque la pandémie a frappé, un nombre disproportionné d'emplois mal rémunérés ont été perdus. En conséquence, le salaire horaire moyen des emplois restants a augmenté sans que les salaires de ces emplois eux-mêmes n'augmentent. À présent, vous vous attendriez à ce que de telles perturbations appartiennent au passé, mais la prudence est toujours de mise. Cependant, il semble que la croissance des salaires se soit accélérée récemment.

Source : flux de données Refinitiv

La Fédération Nationale de l'Entreprise Indépendante réalise une enquête mensuelle auprès de ses adhérents. L'une des questions posées est de savoir si les entreprises envisagent d'augmenter les salaires du personnel. L'image suivante montre qu'un nombre record d'entreprises sont actuellement en mouvement (la série ne remonte pas plus loin que le montre l'image). Il semble donc qu'une (nouvelle) accélération de la croissance des salaires se produise.

Source : flux de données Refinitiv

L'inflation aux États-Unis est un problème persistant
Mon principal message cette semaine est que l'inflation aux États-Unis est un problème persistant. L'inflation pourrait baisser l'année prochaine, mais nous ne nous rapprochons pas des 2 %. J'ai une série d'arguments pour cela. Premièrement, personne ne sait quand les perturbations des chaînes de production, des prix des conteneurs, du marché du travail et du marché de l'énergie disparaîtront. Selon les optimistes, ces problèmes auraient dû appartenir au passé. Je crains que l'accumulation des perturbations ne les fasse durer plus longtemps. Deuxièmement, l'inflation aux États-Unis augmente rapidement en ce moment. Troisièmement, les loyers des logements suivront la hausse des prix des logements, c'est-à-dire vers le haut. Le poids élevé des loyers dans le panier d'inflation rendra plus difficile une baisse rapide de l'inflation. Quatrièmement, il y a maintenant des signes clairs que la croissance des salaires s'accélère, augmentant la probabilité d'une spirale des salaires et des prix.

Hans de Jong

Han de Jong est un ancien économiste en chef chez ABN Amro et maintenant économiste résident chez BNR Nieuwsradio, entre autres. Ses commentaires peuvent également être trouvés sur Crystalcleareconomics.nl

Opinie Hans de Jong

Les perspectives d’inflation restent incertaines

Opinie Hans de Jong

L’inflation n’est pas encore surmontée

Podcast Monnaie avec Joost Derks

"Les baisses de taux d'intérêt deviennent soudainement moins évidentes"

Opinie Hans de Jong

Allez-y doucement avec ces baisses de taux d’intérêt

Appelez notre service client 0320 - 269 528

ou par courrier à soutienboerenbusiness. Nl

tu veux nous suivre ?

Recevez notre Newsletter gratuite

Des informations actuelles sur le marché dans votre boîte de réception chaque jour

login