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Opinie Hans de Jong

L'instabilité financière est un risque majeur en 2022

7 janvier 2022 -Han de Jong

Les consommateurs néerlandais et les producteurs de l'industrie ne sont pas d'accord. Alors que l'humeur des entrepreneurs est remarquablement exaltée, les consommateurs sont déprimés. Il est révélateur de la situation économique actuelle.

Le coronavirus nous envahit par vagues et variantes. Et cela conduit à resserrer et à renverser les restrictions sur la vie publique. Mais les conséquences économiques diffèrent grandement d'un secteur à l'autre. Le sentiment déprimant des consommateurs est sans aucun doute lié à l'augmentation du nombre d'infections corona et aux mesures. L'inflation n'aura pas non plus fait du bien à la confiance des consommateurs. Ce sont principalement les entrepreneurs du secteur des services qui souffrent le plus, alors que le secteur industriel s'est en fait fortement redressé.

Bien sûr, ils sont également confrontés à des problèmes de livraison et à des coûts croissants, mais la production industrielle augmente et les carnets de commandes sont bien remplis. L'image ci-dessous montre les indices de confiance des consommateurs et des producteurs dans l'industrie. L'image montre la différence entre les deux indices au cours des vingt dernières années. De toute évidence, la constellation actuelle est inhabituelle.

Source : Flux de données Refinitiv.

L'inflation néerlandaise encore en hausse
Selon des chiffres provisoires, l'inflation a encore augmenté en décembre. La mesure de l'inflation, selon la méthode de calcul de l'IPCH européen, était de 6,4 % le mois dernier, contre 5,9 % en novembre. Le Bureau central des statistiques ne publiera pas de chiffres complets avant la semaine prochaine, y compris la référence nationale qui était de 5,2 % en novembre. La hausse des prix de l'énergie en est sans aucun doute la principale responsable. En particulier, le prix du gaz est élevé et volatil. Avant la crise corona, le prix du gaz était juste en dessous de 20 € par MWh. À la mi-2021, cela s'élevait à environ 35 €. Ensuite, c'est allé vite, jusqu'à 90 €/MWh fin septembre. En novembre, le prix a oscillé entre 65 et 95 € par MWh. Puis le prix s'est envolé à 180 € juste avant Noël, pour finir l'année à 70 €. Le gaz coûte à nouveau 95 € par MWh.

Comme le gouvernement néerlandais a baissé la taxe sur l'énergie depuis cette année, l'inflation sera déprimée à partir de janvier. Eh bien, c'est comme ça que je peux le faire... et n'oubliez pas que les loyers (avec un poids total d'environ 23 % dans le panier d'inflation) ont également été restreints. Ainsi, notre économie de marché s'oriente lentement vers un contrôle direct des prix.

Les contrats à terme sur le gaz TTF (euro par MWH). La source: Contrats à terme sur le gaz néerlandais TTF | ICE (theice.com).

L'inflation de la zone euro également plus élevée
L'inflation dans la zone euro a également augmenté à 5 % en décembre. C'était 4,9% en novembre. L'énergie était également le principal coupable ici. Les prix de l'énergie ont augmenté de 26 % par rapport à l'année précédente. L'énergie ayant un poids de 9,5 % dans le panier d'inflation, cette composante était responsable de près de la moitié de l'inflation totale.

Source : Flux de données Refinitiv.

Hors alimentation, énergie, alcool et tabac (inflation sous-jacente), la hausse est de 2,6 %. C'est la même chose qu'au mois de novembre. L'histoire selon laquelle l'inflation est presque entièrement alimentée par l'énergie ne tient donc pas. Le graphique ci-dessous montre que l'inflation des services et des biens industriels (hors énergie) a également fortement augmenté ces derniers mois. Dont l'acte.

Source : Flux de données Refinitiv.

La fin de la pandémie ?
Allons-nous mettre la pandémie de corona derrière nous cette année ? Et comment l'économie va-t-elle évoluer ? Telles sont les grandes questions de ce début d'année. Nous nous sommes déjà estimés riches en ce qui concerne la crise corona, pour finalement être déçus. Nous devons donc être prudents. Cependant, les expériences dans divers pays avec la variante omikron suggèrent que cette variante est plus contagieuse que les précédentes, mais a des effets plus doux. Ensuite, il y a beaucoup à dire pour lever les restrictions les plus strictes. Plusieurs pays ont déjà fait ce choix. Par exemple, le nombre d'infections liées à la taille de la population au Danemark est actuellement élevé, mais les restrictions à la vie publique sont limitées.

Quand la vie devient plus libre, à mon sens l'économie a un fort pouvoir de relance. Étant donné qu'une grande partie des dommages économiques s'est répercutée sur les finances publiques, les dommages subis par le reste de l'économie sont relativement modestes. Cependant, il est inégalement réparti. Un groupe d'entrepreneurs des secteurs de la vente au détail et de l'hôtellerie a été durement touché et mérite un soutien supplémentaire de la part du gouvernement. Mais la situation financière de la grande majorité des familles s'est améliorée plutôt que détériorée. Malgré une inflation élevée et la baisse du pouvoir d'achat par rapport aux revenus courants, les consommateurs disposent d'un pouvoir d'achat considérable. De plus, les bénéfices des entreprises ont globalement évolué favorablement, ce qui signifie que les entreprises peuvent également se concentrer sur la croissance. Lorsque les perturbations logistiques s'atténuent, il n'y a plus grand-chose qui s'oppose à la poursuite de la croissance économique.

Pour cette année, en plus des développements défavorables concernant la crise corona, je vois un défi majeur et un risque en partie lié. D'abord le défi. Dans de nombreux pays (et certainement aux Pays-Bas), le marché du travail est tendu. C'était déjà le cas chez nous avant la pandémie de corona. Il y a quelques conséquences possibles. Premièrement, le manque de personnel peut freiner la production. Dans la bataille pour le personnel, les hausses de salaires s'accélèrent. Il est également concevable que les entreprises augmentent leur productivité en investissant dans des technologies économes en main-d'œuvre. Étant donné que la crise du coronavirus a montré que le travail à domicile est possible pour plus d'activités que ce que nous pratiquions avant la pandémie, il est naturel que les entreprises des pays où le marché est tendu recrutent des « travailleurs à domicile » dans d'autres pays. De cette manière, la pénurie nationale de main-d'œuvre peut être surmontée. Cela modifie d'ailleurs l'environnement concurrentiel sur le marché du travail, au détriment des salariés.

La pénurie de main-d'œuvre aux États-Unis entraîne une augmentation des salaires
L'image ci-dessous décrit la situation pour les États-Unis. La ligne orange est basée sur les chiffres du rapport « JOLTs » et indique le nombre de postes vacants pour cent chômeurs. Aux Pays-Bas, le nombre de postes vacants dépasse actuellement le nombre de chômeurs inscrits. Pour le troisième trimestre, Statistics Netherlands a fait état de 126 postes vacants pour 154 chômeurs. Aux États-Unis, ce chiffre était même de XNUMX en novembre.

La ligne bleue provient de l'enquête de la Fédération nationale des entreprises indépendantes et représente le pourcentage d'entreprises qui déclarent prévoir d'augmenter les salaires dans un proche avenir. Il est clair que les plans d'augmentation des salaires dépendent de la tension sur le marché du travail. Si les augmentations de salaire sont réalisées, il y a un danger que l'inflation causée par les prix de l'énergie et les perturbations logistiques devienne plus permanente.

Source : Flux de données Refinitiv.

Pendant longtemps, la Réserve fédérale a soutenu que cette hausse de l'inflation était temporaire et que le resserrement de la politique monétaire n'était ni nécessaire ni justifié. Entre septembre et décembre, il y a eu un changement significatif dans la façon de penser de la Fed. Alors qu'une majorité des membres du comité politique en septembre pensaient que les hausses de taux n'auraient pas lieu en 2022 (une minorité considérait qu'une ou deux hausses de taux étaient probables), en décembre, une majorité pensait que trois hausses étaient nécessaires. Le rythme de réduction des achats d'obligations a également été accéléré.

Le procès-verbal publié de la réunion de décembre contient deux autres surprises. Par exemple, la première hausse des taux peut intervenir plus tôt que prévu. De plus, la Fed n'envisage pas seulement d'arrêter les achats d'obligations, pour que le bilan de la banque n'augmente plus, la Fed pourrait aussi commencer à raccourcir plus rapidement le bilan. Pour ce faire, il ne réinvestit pas l'argent des obligations qui seront bientôt remboursées dans des obligations. La bourse a été assez choquée par ces minutes.

Et c'est, à mon avis, le plus grand risque pour 2022. Si l'inflation reste plus élevée et plus persistante que prévu actuellement et que la Fed doit augmenter ses taux d'intérêt beaucoup plus fortement que prévu, ou si les taux du marché des capitaux augmentent parce que les acteurs du marché pensent que la Fed est trop tard et les anticipations d'inflation augmentent, alors l'instabilité financière menace. Une forte hausse des taux d'intérêt aux États-Unis pourrait envoyer une onde de choc sur d'autres marchés financiers. Pour l'instant, à mon avis, ce n'est rien de plus qu'un risque.

Le génie de l'inflation n'est pas encore sorti de la bouteille
La question la plus importante est de savoir si la Fed est déjà trop tard. Les expériences des années 7 et 4,7 suggèrent que cela causera des dommages économiques si le génie de l'inflation s'est échappé de la bouteille et que la banque centrale essaie de forcer ce génie à retourner dans la bouteille. Certains prétendent que ce génie inflationniste est sorti de la bouteille depuis longtemps. En effet, l'inflation globale aux États-Unis était de près de XNUMX % en novembre, tandis que la mesure préférée de la Fed s'établissait à XNUMX %. Je dis que l'évolution des anticipations d'inflation détermine si oui ou non l'esprit inflationniste s'est déjà échappé de la bouteille.

Il existe plusieurs mesures des anticipations d'inflation. Ils brossent tous un tableau similaire : les anticipations d'inflation ont d'abord chuté après la pandémie de corona, mais ont augmenté à partir de la mi-2020. Le niveau atteint jusqu'à présent n'est nullement alarmant, comme le montre le graphique ci-dessous. J'en conclus donc que le génie de l'inflation n'est pas encore sorti de sa bouteille. Cependant, la Fed serait certainement avisée de commencer à resserrer sa politique monétaire avant que les anticipations d'inflation n'augmentent davantage. L'arrêt des achats d'obligations en mars et une première hausse des taux le même mois me semblent donc des mesures sensées.

Source : Flux de données Refinitiv.

Règle de convivialité
Je suis peut-être naïf et instruit, mais j'espère que nous mettrons la pandémie derrière nous au cours de cette année. Les perspectives économiques sont alors favorables. Les pénuries de personnel posent un défi important, même si elles l'étaient déjà avant la pandémie aux Pays-Bas.

L'inflation continuera d'augmenter pour le moment. La zone euro ne se limite pas à l'énergie. Le principal risque pesant sur les perspectives économiques est que l'inflation reste plus persistante et plus élevée que prévu. Si une telle évolution se traduit par une forte hausse inattendue des taux d'intérêt (principalement américains), cela pourrait ensuite conduire à une instabilité financière importante. Même si je pense que les banques centrales sous-estiment l'inflation, un scénario d'instabilité financière ne reste pour moi qu'un risque.

Hans de Jong

Han de Jong est un ancien économiste en chef chez ABN Amro et maintenant économiste résident chez BNR Nieuwsradio, entre autres. Ses commentaires peuvent également être trouvés sur Crystalcleareconomics.nl

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