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Opinie Hans de Jong

Envisager sérieusement la récession due à la guerre

4 mars 2022 -Han de Jong

Je suis une personne optimiste de nature, surtout en ce qui concerne l'économie et les marchés financiers. Lorsque beaucoup sont pessimistes, je propose toujours un raisonnement expliquant pourquoi ce pessimisme n'est pas justifié. Remarquablement souvent, mon optimisme s'avère justifié. La plupart des problèmes sont résolus d'une manière ou d'une autre et la plupart des choses finissent sur leurs pieds. Cependant, mon optimisme me fait maintenant complètement défaut.

J'ai lu que le président français Macron s'était entretenu avec Poutine jeudi. Ce dernier aurait dit de continuer à se battre jusqu'à ce qu'il contrôle toute l'Ukraine. Il n'est plus possible de comprendre ce qui se passe. L'Ukraine est physiquement extrêmement endommagée et la Russie est complètement isolée économiquement. L'optimiste en moi dit que les gens du « cercle restreint » de Poutine le déposeront, après quoi la lutte sera arrêtée et tout se normalisera. Mais ça ronge bien, car pourquoi ne l'ont-ils pas déjà fait depuis longtemps ?

Les sanctions économiques contre la Russie semblent très efficaces pour causer des souffrances économiques et financières. Le rouble a fortement chuté, après quoi la banque centrale russe a fortement relevé les taux d'intérêt. Le montant que les Russes peuvent sortir du pays en dollars est limité. La bourse est fermée, mais les entreprises russes cotées ailleurs sont sévèrement punies. La cote de crédit de la Russie a été réduite à « pourrie ». Un grand nombre de banques russes ne pourront plus utiliser SWIFT, ce qui stoppera en grande partie le commerce international et la banque centrale a perdu l'accès à une grande partie des réserves de change. Pendant ce temps, de plus en plus d'entreprises occidentales ne veulent plus faire des affaires avec ou en Russie. C'est une expression d'unité sans précédent. Il est presque inévitable que Poutine finisse par financer financièrement sa guerre, de sorte qu'après un certain temps, la Russie deviendra la proie de l'hyperinflation.

À l'époque de l'Union soviétique, la blague d'économiste suivante était parfois racontée. Lors du défilé militaire du 1er mai, un petit groupe d'hommes soigneusement vêtus de costumes sur mesure traversent la Place Rouge parmi toutes les armes. Un diplomate étranger demande au président soviétique ce que ces hommes font là-bas. "Ce sont des conseillers économiques, vous devriez savoir combien de dégâts ils peuvent faire", a été la réponse. À mon avis, les politiciens qui se sont égarés sont capables d'infliger infiniment plus de dégâts économiques que les économistes.

Tout cela ne nous affecte pas économiquement. Juste au moment où la pandémie semble toucher à sa fin, la vie se normalise et nous pourrions nous attendre à une réduction des perturbations logistiques, à une baisse de l'inflation et à une croissance économique soutenue, cette belle perspective est brisée. Peut-être mon pessimisme va-t-il maintenant trop loin, mais je pense qu'en Europe nous devrions sérieusement envisager une période de contraction économique : la récession. En tout cas, la guerre en Ukraine frappe beaucoup plus durement l'économie européenne que l'économie américaine, provoquant ce que les économistes appellent un choc asymétrique.

Je suppose qu'en raison des sanctions et autres, les exportations vers la Russie s'arrêteront complètement ou presque. À cause de la guerre, je suppose également que les exportations vers l'Ukraine s'arrêteront. Avant la guerre, les exportations de marchandises vers la Russie et l'Ukraine représentaient environ 5 % des exportations totales de tous les pays de la zone euro. Cela représentait environ 1 % du PIB. Pour l'Amérique, les échanges avec la Russie et l'Ukraine sont bien sûr beaucoup moins importants : 0,5 % des exportations totales et 0,04 % du PIB. A noter toutefois qu'il existe de grandes différences entre les pays de la zone euro lorsqu'on regarde les chiffres européens. Il y a donc aussi un choc asymétrique au sein de la zone euro. La Lituanie est la plus touchée. Le commerce avec la Russie et l'Ukraine représente près de 40 % de la valeur totale des exportations et environ 10 % du PIB. Il y aura (devra y avoir) des fonds d'urgence de l'UE.

Un deuxième mécanisme par lequel la guerre affecte l'économie de la zone euro est à travers les prix du pétrole et surtout du gaz. Au moment où nous écrivons, le prix du gaz européen est d'environ 175 € par mWh. Or le prix du gaz européen avait déjà fortement augmenté avant la guerre. Il faut se rendre compte que le marché du gaz est beaucoup moins international que le marché du pétrole car beaucoup de gaz est transporté par pipeline, qui a bien sûr une portée limitée et fixe. Avant la pandémie, le prix du gaz européen était d'environ 20 € par mWh, voire un peu moins (voir graphique). Donc, ce prix actuel est environ neuf fois supérieur !

 Source : Économie du commerce

Le prix du gaz a également augmenté aux États-Unis, mais beaucoup moins. Dans l'image suivante, j'ai montré le prix du gaz aux États-Unis sur une échelle similaire à l'image précédente pour souligner la différence. Le prix du gaz aux États-Unis est actuellement plus du double de ce qu'il était avant la pandémie. Ennuyeux pour les Américains, mais pas multiplié par neuf !

Source : Base de données FRED de la Réserve fédérale de Saint-Louis

De plus, les États-Unis sont à environ 90 % autosuffisants en pétrole et plus qu'autosuffisants en gaz. L'Europe n'est autosuffisante en pétrole que pour un quart (puis largement par la Norvège et le Royaume-Uni) et pour 35% en gaz (toujours la Norvège et le Royaume-Uni). Pour notre économie, la hausse des prix du pétrole et du gaz entraîne donc un appauvrissement national important, contrairement aux États-Unis, qui ne s'aggravent pas beaucoup en tant qu'économie dans son ensemble.

Un troisième lien possible par lequel la guerre pourrait affecter notre économie est si la Russie décide de réduire ou d'arrêter les approvisionnements en pétrole et surtout en gaz. Je ne sais pas à quel point Poutine pense être dépendant des revenus de ces approvisionnements, mais dans le passé, la Russie a toujours exercé des représailles contre les sanctions imposées par les pays occidentaux. Maintenant qu'il est engagé dans une guerre brutale, je pense qu'il pourrait simplement fermer le robinet de gaz. La BCE a parfois fait valoir qu'une réduction soudaine de 10 % de l'approvisionnement en gaz réduirait le PIB de la zone euro de 0,7 %. Maintenant, il faut prendre ce genre de chiffres avec des pincettes, mais il est évident qu'un arrêt total des approvisionnements impliquerait un chaos économique. Peut-être une perspective alléchante pour Poutine…

Le graphique des exportations américaines vers la Russie montre clairement qu'elles ont atteint leur apogée avant l'annexion de la Crimée en 2014. La baisse qui s'est amorcée par la suite, en partie à cause des sanctions de représailles russes, n'a jamais été rattrapée. Une image similaire peut être observée dans les exportations néerlandaises de denrées alimentaires et d'animaux vivants.

Source : flux de données Refinitiv

L'inflation de la zone euro continue d'augmenter
L'inflation dans la zone euro a encore augmenté en février : 5,8% contre 5,1% en janvier. C'était un revers. L'inflation sous-jacente était de 2,7 %.

Source : flux de données Refinitiv

L'inflation dans la zone euro se creuse. Bien sûr, l'énergie reste le principal coupable. Les prix de l'énergie étaient de 31,7 % plus élevés qu'il y a un an et cette catégorie de dépenses a une pondération de 10,9 % dans le panier d'inflation. Sur l'inflation de 5,8 %, environ 3,5 points de pourcentage sont donc dus à l'énergie. Bien sûr, cela laisse encore 2,3 points de pourcentage pour les près de 90 % restants du panier d'inflation. Le taux d'inflation moyen du reste du panier d'inflation est donc d'environ 2,6 %. Le graphique suivant montre que les prix des biens industriels hors énergie (environ 27 % du panier d'inflation) ont augmenté aussi rapidement qu'ils le font actuellement à l'ère de l'euro. Les prix des services (environ 42 % du panier d'inflation) augmentent également assez rapidement.

Source : flux de données Refinitiv

Dans les circonstances actuelles, la BCE ne peut vraiment rien faire d'autre que s'asseoir et regarder. Une récession dans la zone euro n'est pas à exclure et vous ne souhaitez pas resserrer la politique monétaire à la veille d'une contraction.

La guerre en Ukraine frappera durement l'économie européenne
La guerre en Ukraine frappera durement l'économie européenne. Et certainement beaucoup plus lourd que l'économie américaine. L'inflation élevée avait déjà érodé le pouvoir d'achat avant la guerre, mais nous nous attendions à une nouvelle baisse de l'inflation au cours de cette année. Les perspectives d'inflation se sont nettement détériorées du fait de la guerre.

Les coups portés à l'économie européenne sont :

  • Le commerce avec la Russie et peut-être l'Ukraine s'arrêtera complètement. Avant la guerre, ces exportations représentaient environ 1 % du PIB. Aux États-Unis, il était d'environ 0,04 %.
  • En raison de la guerre, les prix du gaz en Europe ont fortement augmenté, ceux aux États-Unis beaucoup moins. Cela érode notre pouvoir d'achat beaucoup plus qu'aux États-Unis.
  • L'Europe est fortement dépendante des importations de pétrole et de gaz, ce qui signifie que l'augmentation des prix signifie un appauvrissement national. Les États-Unis sont plus ou moins autosuffisants.
  • L'Europe doit tenir compte du fait que les Russes peuvent réduire ou arrêter les livraisons de pétrole et de gaz. Cela mettrait fin à une partie de l'activité économique. Les États-Unis ne courent pas ce risque.

Dans un scénario noir mais plausible, l'économie en Europe tombera en récession dans un court laps de temps. Les décideurs soutiendront l'économie. Cependant, il convient de garder à l'esprit que la BCE ne dispose pas d'une grande marge de manœuvre efficace et que la pandémie a déjà pesé lourdement sur les finances publiques de nombreux pays européens.

La banque centrale américaine devrait augmenter ses taux d'intérêt plus tard ce mois-ci. Ce sera la première étape d'une série. Cela en soi est compréhensible, car l'inflation y est également beaucoup trop élevée et les dégâts potentiels de la guerre sont bien moindres que chez nous. Pourtant, vous vous demandez si les hausses de taux d'intérêt sont judicieuses dans la situation actuelle. Les marchés financiers sont suffisamment nerveux comme ça. Je retiens mon souffle. Eh bien, j'ai déjà commencé cette revue avec ça.

Hans de Jong

Han de Jong est un ancien économiste en chef chez ABN Amro et maintenant économiste résident chez BNR Nieuwsradio, entre autres. Ses commentaires peuvent également être trouvés sur Crystalcleareconomics.nl

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