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Opinie Hans de Jong

Quelle est l'ampleur du choc économique ?

18 mars 2022 -Han de Jong

Les chiffres économiques qui ont été publiés jusqu'ici se rapportent en fait tous à la période d'avant-guerre. Mais cela va bientôt changer. Un premier indicateur d'après-guerre est apparu cette semaine au Zentrum für Europäische Wirtschafsforschung (ZEW) allemand.

Cette organisation interroge chaque mois un groupe d'environ 54,3 experts du secteur financier sur leurs attentes pour l'économie allemande. Cet indice dit ZEW est passé de 39,3 en février à -1991 en mars. Il s'agit de la plus forte baisse en un mois depuis le début de cette série en 8,1. Le premier graphique montre que le sentiment de ce groupe d'experts est désormais comparable à l'humeur dépressive après le déclenchement de la pandémie. L'évaluation de « l'état actuel de l'économie » a également chuté, quoique dans une moindre mesure, passant de -21,4 en février à -XNUMX en mars. Combien cela dit reste à voir. Il n'est bien sûr pas impossible que les participants à cette enquête se soient laissés influencer par leurs émotions. Le risque de récession est maintenant longuement discuté, certainement en Allemagne. Et comme l'inflation est élevée, elle se transforme rapidement en stagflation. Les incertitudes sont bien sûr grandes, comme l'ont encore souligné cette semaine le patron de la Fed Powell, notre propre Klaas Knot et le CPB.

Source : flux de données Refinitiv

La Fed relève ses taux comme première étape d'une série potentiellement longue
La banque centrale américaine, comme prévu, a relevé le taux d'intérêt officiel de 0,25 % cette semaine. La Fed a pris un virage sans précédent ces derniers mois. En septembre, l'attente médiane des membres du comité politique de la Fed était de relever les taux d'intérêt une fois cette année. En décembre, ce taux était passé à trois échelons, et lors de la réunion de cette semaine, l'attente médiane de fin d'année pour le taux des fonds fédéraux parmi les membres était de 1,9 %. Cela équivaudrait à sept étapes de taux d'intérêt de 0,25 %, ou bien sûr à un plus petit nombre d'étapes si l'on devait augmenter le taux d'intérêt de plus de 0,25 % à la fois.

Ce dernier me semble tout à fait plausible. Après tout, l'inflation est devenue incontrôlable. Il s'établit désormais à 7,9 %, bien que la mesure de l'inflation que la Fed juge la plus pertinente, l'indice des prix des « dépenses de consommation personnelle », hors alimentation et énergie, n'était « que » de 5,2 en janvier.

Mais lors de la conférence de presse du chef de la Fed Powell cette semaine, il a franchement admis que l'inflation avait augmenté beaucoup plus et se révélait beaucoup plus persistante que prévu par la Fed. Lorsqu'on lui a demandé à quel point la Fed était "en retard sur la courbe", il a refusé de répondre. Il a également parlé du fait que la demande dans l'économie dépasse l'offre, que cela cause de l'inflation et que la hausse des taux d'intérêt est nécessaire pour équilibrer davantage l'offre et la demande. Eh bien, cette demande dépasserait l'offre, avait déjà calculé Larry Summers il y a plus d'un an. Incroyable que la Fed ne s'en aperçoive que maintenant.

Je trouve la combinaison des trois photos suivantes intéressante dans cette optique. La première image montre l'inflation et les actions de la banque centrale au Brésil. Lorsque l'inflation y a dépassé 5 % l'an dernier, la banque centrale a commencé à relever les taux d'intérêt. Il est depuis passé de 2,25 % au début de l'année dernière à 11,75 % aujourd'hui. Et ce n'est que récemment que les taux d'intérêt ont de nouveau dépassé l'inflation. Il s'agit en fait d'une image traditionnelle comme on peut s'y attendre selon les manuels.

Source : flux de données Refinitiv

La photo suivante montre la même chose pour les États-Unis. C'est juste une image vraiment folle. Vous vous demandez ce qu'ils ont fait exactement là-bas à Washington ces derniers mois. « S’asseoir », est une réponse qui vient à l’esprit…

Source : flux de données Refinitiv

La BCE se porte bien
L'image de l'inflation dans la zone euro et de la politique de taux d'intérêt de la BCE est peut-être encore plus folle, comme le montre l'image suivante. Je ne mâcherai pas mes mots cette fois. Permettez-moi de me limiter à constater que la BCE s'en sort en tout cas bien sur la diversité et le climat et que Mme Lagarde montre où elle en est en portant un bouton aux couleurs du drapeau ukrainien lors de la dernière conférence de presse.

Le patron de la Fed, Powell, a été interrogé lors de la conférence de presse de mercredi si lui et ses collègues risquaient de plonger l'économie américaine dans la récession si la banque centrale augmentait effectivement les taux d'intérêt autant que les membres du comité politique s'y attendaient.

Il ne le pensait pas parce que l'économie américaine est très forte en ce moment. L'influence de la guerre en Europe sera limitée, selon Powell, bien qu'elle crée beaucoup d'incertitude. Il a souligné à plusieurs reprises qu'il y a actuellement 1,7 offres d'emploi pour chaque chômeur et que le marché du travail américain n'a jamais été aussi tendu qu'aujourd'hui. Ainsi, l'économie peut résister à une hausse des taux d'intérêt. Je pense que Powell a raison à ce sujet. Mais je voudrais aussi souligner que l'économie est probablement devenue plus sensible à la hausse des taux d'intérêt. En 2019, il s'est avéré que l'économie ne pouvait pas supporter une augmentation du taux des fonds fédéraux à 2,5 %.

Le tableau suivant montre le niveau absolu de production dans le secteur manufacturier américain. En février, la production a augmenté de 1,2 % par rapport à janvier et de 7,8 % par rapport à l'année précédente, bien que ce dernier chiffre ait été flatté par une forte baisse de la production en février 2021. Pourtant, le graphique montre que la production est à des niveaux records. Le plus haut de cet indice d'août 2018 a enfin été dépassé. C'est intéressant ce qui va se passer ensuite. Remarquablement, la production au bilan a complètement stagné entre début 2015 et fin 2019. Entrons-nous maintenant dans une nouvelle phase de croissance ?

Source : flux de données Refinitiv

Au cours de la conférence de presse, Powell a en outre souligné la situation financière saine des entreprises et des familles. Si l'inflation élevée érode le pouvoir d'achat, elle est compensée par l'accélération de la croissance des salaires et de l'épargne de nombreux ménages depuis le début de la pandémie. Cela soutiendra les dépenses de consommation à moins que la guerre en Ukraine ne vienne gâcher la confiance au point que les consommateurs gardent les cordons de leur bourse. Mais ce n'est pas comme ça que je connais le consommateur américain.

Des points positifs pour l'inflation ?
Je sais que c'est avant la guerre, mais je veux quand même le signaler. Au cours des derniers mois, l'inflation aux Etats-Unis mais aussi en Allemagne s'est stabilisée au niveau des prix à la production. En février, les prix à la production aux États-Unis étaient supérieurs de 10,2 % à ceux de l'an dernier, contre 10,1 % en janvier et 10,0 % en décembre. Maintenant, nous n'avons vraiment pas à nous réjouir de cela, mais cela pourrait être pertinent. Les prix à la production augmentent et baissent toujours beaucoup plus que les prix à la consommation, et les prix à la production ont augmenté légèrement plus tôt que les prix à la consommation l'an dernier. Alors peut-être que ces chiffres suggèrent que l'inflation a approché son pic. Malheureusement, la guerre en Ukraine donnera un nouvel élan à l'inflation. Espérons que ce soit temporaire. La situation est trop incertaine pour faire des déclarations fermes à ce sujet. Le prix du gaz européen s'est stabilisé entre 100 € et 110 € MWh ces derniers jours.

Source : flux de données Refinitiv
Source : flux de données Refinitiv

Un autre point positif d'avant la guerre est que les perturbations de la chaîne d'approvisionnement se sont quelque peu atténuées. La Fed de New York a mis en place un indice qui vise à mesurer les perturbations. Comme le montre l'image suivante, il y a eu une certaine amélioration peu avant la guerre, même si cet indice était encore à un niveau élevé. La guerre n'aura pas amélioré le tableau.

Source : Réserve fédérale de New York

Baisse de l'inflation en Asie
Alors que l'inflation a fortement augmenté dans notre pays, aux États-Unis et dans de nombreux autres pays, c'est nettement moins le cas en Asie, comme le montrent les deux images suivantes avec des chiffres du Japon, de la Chine, de la Corée et de Taïwan. Dans des pays comme la Malaisie et l'Indonésie, l'inflation est légèrement supérieure à 2 %, aux Philippines elle est de 3 % et en Thaïlande légèrement supérieure à 5 % (c'est le cas) et en Inde légèrement supérieure à 6 %, bien que ce ne soit pas le cas pour l'Inde. très haut. J'ai creusé dans les chiffres sous-jacents pour le Japon, mais je n'arrive pas à mettre le doigt dessus. Il semble que les prix de l'énergie pour les consommateurs de ces pays aient augmenté un peu moins vite que dans notre pays.

Source : flux de données Refinitiv
Source : flux de données Refinitiv

Les chiffres d'avant-guerre n'ont plus guère de pertinence
En termes d'indicateurs économiques, il faut tirer un trait sur le début de la guerre. Les chiffres d'avant-guerre n'ont plus guère de pertinence. Et nous n'avons presque pas de chiffres après le début de la guerre. Cela va bien sûr changer dans les semaines à venir. Il est en fait impossible d'estimer l'ampleur des dommages économiques dans notre type de pays. Des organisations telles que le CPB et la Fed soulignent que, dans l'ensemble, les ménages ont constitué une épargne au cours des deux dernières années. Même si les consommateurs ne retirent pas d'argent de leur tirelire, un retour à un comportement d'épargne normal (c'est-à-dire un taux d'épargne plus faible) peut soutenir les dépenses.

La Fed a franchi sa première étape de taux d'intérêt et il semble qu'il y aura toute une série d'étapes à suivre. Ce sera le moment.

Hans de Jong

Han de Jong est un ancien économiste en chef chez ABN Amro et maintenant économiste résident chez BNR Nieuwsradio, entre autres. Ses commentaires peuvent également être trouvés sur Crystalcleareconomics.nl

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