Les forces opposées tirent l'économie

L'économie est actuellement influencée par deux forces diamétralement opposées. Du côté positif, la réouverture de l'économie avec la fin des restrictions corona stimule les dépenses et l'activité. Ceci est compensé par les effets de la guerre : hausse des prix de l'énergie, grande incertitude, baisse des exportations vers la Russie et l'Ukraine et nouvelle perturbation des chaînes d'approvisionnement.

La semaine dernière, j'ai parlé de la plus forte baisse jamais enregistrée (les chiffres remontent à 1991) de l'indice ZEW pour l'Allemagne. Il mesure les attentes des analystes et des économistes. Le problème avec de telles enquêtes est que les personnes qui remplissent les questionnaires laissent parfois leurs émotions vous guider sur des questions qui nécessitent un jugement. De plus, les analystes et les économistes sont en réalité « en marge » de l'économie. Ils ne sont que des spectateurs et ne se tiennent pas les pattes dans l'argile.

Les personnes qui répondent à l'enquête mensuelle IHS Markit Purchasing Managers' Index ont les pieds dans l'argile. Les résultats préliminaires de la version de mars ont été publiés hier. Ces chiffres étaient vraiment bons. Dans la zone euro, la confiance des chefs d'entreprise ainsi mesurée n'a que légèrement baissé en mars : pour l'industrie, elle est passée de 58,2 à 57,0 ; pour le secteur des services de 55,5 à 54,8. Lorsque vous considérez que tout ce qui dépasse 50 implique une croissance, ce sont des résultats remarquablement bons.

Quand j'ai lu le communiqué de presse qui l'accompagnait, je suis devenu moins enthousiaste. Les commandes à l'exportation ont chuté pour la première fois en 21 mois en mars, tandis que les hausses de prix ont atteint un nouveau record historique (les chiffres remontent à 1998). Cela signifie très probablement que l'inflation au niveau de la consommation ne diminuera certainement pas dans un avenir prévisible. Les entreprises affirment également que les délais de livraison, qui se sont raccourcis ces derniers mois, sont redevenus plus longs. Les chaînes d'approvisionnement, fortement perturbées par la pandémie, ont ainsi reçu un nouveau coup dur du fait de la guerre. Le fait que de nouveaux confinements aient été introduits ici et là en Chine peut également jouer un rôle à cet égard. Le fait que l'emploi continue de croître montre que les entrepreneurs ne sont certainement pas encore paniqués.

Le tableau que brosse l'indice allemand Ifo est nettement plus sombre que les chiffres d'IHS Markit. Sur le site de l'Institut Ifo, il s'appelle : "Krie en Ukraine lässt ifo Histäindice ftsclima abstürss". Cette mesure de la confiance des entreprises en Allemagne est passée de 98,5 en février à 90,8 en mars, ce qui est significatif. La composante des attentes, qui est généralement la plus valorisée, a connu la plus forte baisse mensuelle jamais enregistrée (mes chiffres remontent à 2005). Les entrepreneurs sont également plus négatifs sur la situation actuelle, mais la baisse de ce sous-indice en mars est en réalité très limitée : de 98,6 en février à 97,0. Les entrepreneurs indiquent également que les perspectives sont extrêmement incertaines.

La guerre est assez loin pour les États-Unis
La confiance des entreprises aux États-Unis a en fait augmenté en mars, selon les chiffres d'IHS Markit, et elle était déjà forte. Les différences avec l'UE sont bien sûr également importantes. La guerre est beaucoup plus éloignée pour les Américains, les prix du gaz américain sont beaucoup plus bas et ont beaucoup moins augmenté que les nôtres, les États-Unis sont dans l'ensemble autosuffisants en énergie et ne subissent donc aucune perte de termes de l'échange en raison de la hausse des prix de l'énergie, et le L'économie américaine est considérablement moins ouverte que la nôtre et souffre donc moins des chocs du commerce mondial.

Les entreprises américaines continuent également d'investir de plus en plus. Le marché du travail est extrêmement tendu et les entreprises essaient peut-être de résoudre ce problème en investissant davantage dans des technologies permettant d'économiser du travail. L'image suivante montre la valeur en dollars des biens d'équipement expédiés chaque mois (à l'exclusion de la défense et des avions). Ces chiffres donnent une indication de l'évolution de l'investissement des entreprises. Cette fois, je montre la série complète remontant à la fin de 1991. Je trouve très remarquable qu'entre, disons, 2000 et 2020, le mouvement soit principalement latéral avec dans l'ensemble une légère augmentation, mais que depuis la pandémie, il y a eu une forte croissance . On peut concevoir que les prix des biens d'équipement augmentent aujourd'hui plus fortement que par le passé et que ce graphique surestime le volume de l'investissement effectif. Cependant, la forte croissance de l'investissement se confirme dans les comptes nationaux.

Powell et ses bottes de sept milles
Le président de la Fed, Powell, a déclaré dans un discours cette semaine qu'il y a de fortes chances que la Fed augmente les taux d'intérêt par incréments de 50 points de base dans les mois à venir. C'était, bien sûr, épais. L'inflation américaine est devenue assez incontrôlable et la Fed a laissé faire. Ils sont maintenant loin « derrière la courbe », comme disent les économistes, et ont évidemment besoin de rattraper leur retard. Je n'en perdrais pas le sommeil. Une question plus importante que l'ampleur des hausses de taux est de savoir jusqu'où ira la Fed.

Amélioration spectaculaire des finances publiques néerlandaises
Le Plan économique central que le CPB a récemment publié (le 9 mars) prévoyait un déficit public de 2021 % du PIB en 4,4, après un déficit de 4,2 % en 2020. trimestriel et donc également pour l'ensemble de 2021. Le déficit apparaît désormais à seulement 2,5% du PIB. J'ai pensé que cela pourrait avoir à voir avec les différences de définitions, mais selon Statistics Netherlands, il n'y a pas de différence.

Cela signifie que les finances publiques étaient en bien meilleure forme à la fin de l'année dernière qu'on ne le pensait auparavant. Rutte-4 partira donc d'une situation financière bien plus solide. Si cela conduira à (encore) plus de générosité, nous verrons.

La confiance des consommateurs en prend un coup
La confiance des consommateurs néerlandais avait déjà chuté pendant cinq mois d'affilée jusqu'en mars inclus. Cela était sans aucun doute lié à l'inflation élevée et persistante. Après le déclenchement de la guerre en Europe, cet indice de confiance a continué de baisser. Selon cette mesure, la confiance est désormais plus faible qu'après le déclenchement de la pandémie, mais toujours légèrement supérieure à celle de deux mois de 2013 au moment de la crise de l'euro.

Les perspectives économiques sont très incertaines. C'était déjà le cas avant la guerre car on ne savait absolument pas à quelle vitesse les perturbations de la chaîne d'approvisionnement diminueraient, si les coûts de transport tomberaient des niveaux extrêmement élevés qui semblent être devenus normaux après le déclenchement de la pandémie et comment les prix de l'énergie continueraient développer. . Maintenant, il y a les incertitudes causées par la guerre.

Il y a quelques semaines, j'écrivais que les chances d'une récession sont probablement supérieures à 50 % si la guerre continue. Les avis sont fortement partagés. Je vois que mes anciens collègues d'ABN Amro pensent autrement et considèrent que le risque de récession est faible. Leur raisonnement ne me fait pas changer d'avis. Ils pensent que les consommateurs dépenseront l'argent économisé pendant la pandémie, afin que l'économie continue de croître. C'est possible, mais la confiance des consommateurs ne l'indique pas du tout.

Pour moi, il y a deux considérations cruciales. Premièrement, la forte inflation, qui restera élevée pour l'instant en raison de la hausse des prix de l'énergie, érode tellement le pouvoir d'achat que je ne peux pas imaginer que les dépenses de consommation augmenteront fortement en volume.

Il y a aussi des perturbations logistiques. Ils sont difficiles à mesurer. Mais des preuves anecdotiques suggèrent que les perturbations augmentent à nouveau pour le moment. Cela devrait presque conduire à une baisse de la production. Si j'ai bien lu les rapports IHS Markit et Ifo, c'est déjà le cas dans le secteur automobile.

En ce qui me concerne, les chiffres les plus spectaculaires de la semaine sont ceux de Statistics Netherlands sur les finances publiques de notre pays. Le déficit public a chuté de manière inattendue l'an dernier et s'est avéré bien inférieur à ce que l'on pensait auparavant. Par exemple, les « émetteurs d'argent » de Rutte-4 ont de manière inattendue beaucoup de marge pour dépenser encore plus. Non pas que ce soit positif d’avance bien sûr…

Hans de Jong

Han de Jong est un ancien économiste en chef chez ABN Amro et maintenant économiste résident chez BNR Nieuwsradio, entre autres. Ses commentaires peuvent également être trouvés sur Crystalcleareconomics.nl

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