Cela n'a vraiment pas l'air bien : le rétrécissement semble inévitable

La Commission européenne est plus sombre sur l'inflation néerlandaise. Les économistes sont plus sombres sur l'économie allemande. La probabilité d'une récession aux États-Unis augmente fortement, tandis que la Chine se contracte et que l'excédent commercial russe augmente fortement. J'essaie vraiment de découvrir autant d'aspects positifs que possible dans toutes sortes de développements. Je le fais parce que mon expérience montre que l'économie est résiliente et que la plupart des choses finiront d'une manière ou d'une autre par s'effondrer. Mais maintenant j'ai du mal à trouver un angle positif.

L'érosion du pouvoir d'achat se poursuit. La Commission européenne a révisé l'estimation de l'inflation moyenne dans notre pays pour l'année en cours de 7,4 % en avril à 9,4 % actuellement. C'est tout un ajustement sur une si courte période de temps. Cet ajustement en dit également long sur les attentes pour le second semestre. Nous avons maintenant les chiffres de l'inflation jusqu'en juin inclus. La moyenne est de 9,6 %. Donc, si nous devons arriver à 9,4 % pour l'année, la moyenne au second semestre sera de 9,2 %.

La Commission ne prévoit donc pas beaucoup de baisse de l'inflation dans un avenir proche. Cela changera l'année prochaine, car fin 2023, selon la Commission, l'inflation ne sera plus que de 2,3 %. Cela est possible si les prix de l'énergie baissent. Le pétrole est devenu moins cher ces derniers temps. Devenu sage par tâtonnements, je dis encore : « Nous savons que depuis la Commission, dans un an et demi tout ira mieux. Le problème est que ces bons moments sont repoussés de plus en plus loin dans le futur ».

La période de contraction arrive
Bien que les consommateurs puisent encore dans les réserves constituées pendant la pandémie, un coup dur pour les dépenses de consommation est inévitable. Ajoutez à cela le fait que les taux d'intérêt ont fortement augmenté et qu'il ne faut pas s'attendre à ce que le budget de l'État stimule l'économie. Il est très probable que l'économie néerlandaise, ainsi que les autres économies européennes, connaîtra une période de contraction. Cette semaine, le ZEW allemand a publié les résultats de son enquête mensuelle auprès des économistes et analystes sur la situation économique et les perspectives de l'Allemagne. La composante des anticipations avait fortement diminué après le déclenchement de la guerre, mais s'est de nouveau améliorée en mai et juin. Une autre baisse a suivi en juillet. Ce sous-indice a atteint un niveau inférieur à celui de mars 2020. L'appréciation de la situation actuelle s'est également détériorée.

Le risque de récession aux États-Unis a fortement augmenté
Pour les États-Unis (US), j'ai longtemps été plus optimiste. Cette économie est bien sûr moins affectée par la guerre en Ukraine et est autosuffisante en énergie. De ce fait, la hausse des prix de l'énergie ne conduit pas à un appauvrissement du pays, les ménages ayant constitué une épargne importante sur laquelle s'appuyer désormais pour soutenir les dépenses de consommation. Malheureusement, les derniers chiffres américains ne sont pas très optimistes. Premièrement, la courbe des taux est maintenant vraiment inversée. Cela signifie que le rendement effectif des obligations d'État à deux ans est désormais supérieur d'environ 20 points de base à celui des obligations d'État à dix ans. On verra si ça continue ou pas. Mais dans le passé, ce différentiel de taux d'intérêt s'est avéré être un bon prédicteur des récessions.

La confiance des consommateurs avait déjà fortement chuté. Aujourd'hui, la confiance des entrepreneurs dans les PME a également fortement chuté. L'indice de confiance de la Fédération nationale des entreprises indépendantes (NFIB) est passé de 93,1 en mai à 89,5 en juin.

Je trouve cet indice NFIB intéressant et dans la photo suivante, je montre à quel point l'indice a changé par rapport à un an plus tôt. La baisse des douze derniers mois est la plus importante des 35 dernières années. Cette enquête a 48 ans. Jamais auparavant le pourcentage de personnes interrogées s'attendant à une amélioration de l'économie au cours des douze prochains mois n'a été aussi faible qu'aujourd'hui.

Le marché du travail américain est très tendu, mais il se détériore actuellement. Bien qu'il y ait près de deux postes vacants par chômeur, selon le rapport dit JOLTS, le nombre de demandes d'allocations de chômage augmente actuellement à un rythme rapide. Dans la semaine du 9 juillet, 244.000 XNUMX nouvelles demandes ont été enregistrées, le nombre le plus élevé depuis novembre de l'année dernière.

L'inflation américaine continue d'augmenter
L'inflation américaine continue également d'augmenter : 9,1% en juin contre 8,6% en mai. L'inflation sous-jacente a légèrement diminué, mais à 5,9 % (contre 6,0 % en mai), elle est restée bien au-dessus de l'objectif de 2 % de la Fed.

L'inflation américaine continue également de se creuser. Étant donné que les valeurs aberrantes peuvent fortement influencer une moyenne, la Fed de Cleveland calcule ce que l'on appelle «l'IPC réduit de 16 %». Cette série ne prend pas en compte les 8 % de hausses de prix les plus fortes et les 8 % les moins fortes. L'inflation ainsi calculée est désormais de 7 %.

En raison de la pénurie de main-d'œuvre, la croissance des salaires continue également de s'accélérer, comme le montre le tableau suivant. La hausse des salaires alimente également le processus d'inflation.

La Fed va (devra) certainement remonter un peu plus les taux d'intérêt. Et pourtant, l'inflation aux États-Unis ne devrait pas chuter de sitôt. J'ai régulièrement souligné l'importance des loyers dans le tableau de l'inflation. Ensemble, les loyers réels et les loyers imputés aux propriétaires représentent environ 33 % du panier d'inflation. Aux États-Unis, les loyers suivent avec un décalage l'évolution des prix des logements. Bien que les taux d'intérêt plus élevés entraînent un certain refroidissement du marché du logement, la hausse des loyers s'accélérera au lieu de reculer au cours des prochains mois. La hausse des loyers approche désormais les 6 %. Si le taux d'inflation total doit passer à 2 % et que les loyers augmentent de 6 %, alors tous les autres prix ensemble ne devraient pas augmenter du tout. Eh bien, ça ne ressemble vraiment pas à ça pour l'instant.

La Chine se rétrécit
L'économie chinoise s'est contractée de 2,6 % au deuxième trimestre par rapport au premier trimestre. C'était le pire chiffre depuis le premier trimestre 2020. En glissement annuel, le PIB de la Chine n'était que de 0,4 % au-dessus du deuxième trimestre de l'année dernière, après 4,6 % au premier trimestre.

Bien sûr, cette évolution décevante a été principalement causée par les mesures de confinement. D'autres chiffres montrent que la période mars-mai a été particulièrement faible. Certaines mesures de confinement ont été levées en juin. La croissance de la production industrielle, par exemple, s'est quelque peu accélérée en juin : 3,9 % sur un an contre 0,7 % en mai. Les ventes au détail ont dépassé les attentes pour juin. Les ventes ont augmenté de 3,1 % sur un an, après avoir enregistré -11,1 % et -6,7 % en avril et mai.

En raison du vaccin chinois peu efficace contre le Covid-19 et de la politique de tolérance zéro du gouvernement chinois en cas d'épidémie d'infections, la Chine menace de devenir une économie "stop-go". Très ennuyeux pour le reste du monde. Les exportations chinoises se sont redressées en juin, +17,9% sur un an, mais la valeur des importations n'a augmenté que de 1,0%. Compte tenu de l'évolution des prix, cela implique un "moins" substantiel en volume.

Parlons de la Russie
Les sanctions contre la Russie n'ont pas encore mis fin à la guerre. Ils ont des conséquences économiques mesurables. A terme, l'arrêt des exportations vers la Russie deviendra un problème pour ce pays car il reste dépourvu de pièces essentielles pour les machines, les véhicules et les installations. Paradoxalement, cette interdiction d'exportation, associée à l'augmentation des prix de l'énergie, a un impact positif sur la balance des paiements courants de la Russie, comme le montre l'image suivante.

Nous avons également essayé de rendre inutile la réserve de change de la Russie. Cela ne pourrait jamais tout à fait réussir. Les chiffres montrent que la Russie a drainé ses propres réserves de change ces derniers temps. Mais ce n'est encore rien par rapport aux périodes précédentes.

Fermeture
Les données macro de cette semaine peuvent être résumées brièvement. L'économie mondiale ne va pas très bien. Dans notre pays, l'inflation reste plus élevée que prévu et une période de contraction économique me semble inévitable. Le risque d'une récession aux États-Unis augmente également. Malheureusement, la Chine risque de devenir une « économie stop-go » en raison du retour probable et régulier des fermetures. Cela n'est pas non plus propice à un développement économique favorable pour nous. Enfin, les sanctions que nous avons imposées à la Russie n'ont en aucun cas d'impact négatif sur la position extérieure de la Russie.

Hans de Jong

Han de Jong est un ancien économiste en chef chez ABN Amro et maintenant économiste résident chez BNR Nieuwsradio, entre autres. Ses commentaires peuvent également être trouvés sur Crystalcleareconomics.nl

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