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Opinie Hans de Jong

L'économie mondiale a des vents à la fois avec et contre elle

3 février 2023 -Han de Jong

J'écris une revue plus ou moins chaque semaine depuis plusieurs décennies de ce que je pense que les indicateurs macroéconomiques les plus importants au monde nous disent. Il y a une multitude de chiffres économiques qui nous sont déversés chaque semaine, mais quel est le fil conducteur de l'ensemble ? J'ai rarement vu autant de contradictions que maintenant. Je suis juste confus à ce sujet.

Ma conclusion est qu'il existe une combinaison inhabituelle de facteurs. D'une part, l'économie mondiale connaît des vents favorables considérables. C'est optimiste. En même temps, cependant, il y a un fort vent de face. Je pense que le vent arrière est plus fort que le vent de face pour le moment, mais cela peut facilement changer au cours de l'année. L'année dernière, j'ai été convaincu qu'une grande partie de l'économie mondiale se dirigeait vers une récession, mais j'ai déjà révisé cette image ici la semaine dernière. Il existe un certain nombre de facteurs puissants et positifs.

Pour nous en Europe, la baisse des prix de l'énergie est la plus importante. Bien que le gaz en Europe soit encore plusieurs fois plus cher qu'avant la pandémie, une baisse d'environ 340 € MWh en août à environ 55 € MWh n'est désormais rien de moins qu'une aubaine pour l'économie. L'inflation chute rapidement en conséquence. Le plafonnement des prix que notre gouvernement a fixé est soudainement peu pertinent, car les prix actuels au niveau du consommateur sont, à mon avis, plus ou moins en ligne avec le plafonnement des prix. Peut-être sont-ils encore plus bas.

Le couteau coupe dans les deux sens. La chute rapide du prix de l'essence tire considérablement l'inflation vers le bas. Les revenus évoluent positivement cette année. Après tout, le gouvernement a pris diverses mesures pour soutenir le pouvoir d'achat en plus du plafonnement des prix de l'énergie. La croissance des salaires s'est également fortement accélérée en réponse à l'inflation en hausse plus tôt, et n'oublions pas l'augmentation du salaire minimum. Il se peut simplement que le pouvoir d'achat augmente beaucoup plus cette année que le CPB calculé il y a quelques semaines à peine.

Source : Macrobond

Il n'est donc pas étonnant qu'il y ait un optimisme croissant. La confiance des entreprises dans l'industrie manufacturière est passée de 3,3 en décembre à 3,6 en janvier, selon l'indice de référence de Statistics Netherlands. L'indice PMI du NEVI est passé de 48,6 en décembre à 49,6 en janvier.

Source : Macrobond

La Commission européenne publie chaque mois un indice de confiance beaucoup plus large, le sentiment économique. Il a augmenté pour le troisième mois consécutif pour la zone euro en janvier : de 97,1 en décembre à 99,9.

Source : Macrobond

La réouverture de la société chinoise et donc de l'économie chinoise est un deuxième facteur positif crucial. La Chine est le moteur de la croissance mondiale depuis des décennies. Il s'est arrêté dans la dernière partie de l'année dernière. Vous l'avez vu non seulement dans les chiffres chinois, mais aussi dans les chiffres économiques des pays de la région et, par exemple, dans les flux commerciaux entre la Chine et les États-Unis. Il est inévitable que l'économie chinoise décolle maintenant que les festivités du Nouvel An chinois sont ou sont terminées. Le premier signe en était évident dans les chiffres de janvier sur la confiance des entreprises. Selon le BES, l'indice de confiance dans le secteur des services est passé de 41,6 en décembre à 54,4 en janvier. Ce dernier chiffre n'est certainement pas un record, mais l'augmentation par rapport au mois précédent est la deuxième plus importante de l'histoire de cette série.

Source : Macrobond

Un troisième facteur important est que les problèmes dans les chaînes d'approvisionnement disparaissent très rapidement. Comme il y a probablement encore des arriérés dans la production et la livraison des marchandises, ceux-ci peuvent désormais être rattrapés rapidement. Cela stimulera l'activité à court terme. La forte baisse des coûts de fret international donne également une impulsion.

Contrairement à ça…
Ce n'est pas que des roses et du clair de lune. La confiance des entreprises en Europe s'améliore peut-être, mais la soi-disant enquête sur les prêts bancaires de la BCE brosse un tableau moins attrayant. La BCE interroge les banques une fois par trimestre sur les conditions de crédit, la demande de crédit, etc. Dans la version la plus récente de cette enquête, les banques déclarent avoir considérablement resserré leurs conditions de crédit dans la dernière partie de 2022. Plus la ligne est élevée dans le graphique suivant , plus les banques ont globalement resserré les conditions de crédit aux entreprises. Le niveau du quatrième trimestre de l'année dernière est bien sûr loin de ce qu'il était en 2008/2009 et il n'est pas aussi mauvais que lors de la crise de l'euro en 2012, mais quand même…

Source : Macrobond

Dans la même enquête, les banques signalent également une baisse remarquablement prononcée de la demande de crédit aux entreprises. Ce n'est pas vraiment une idée très rassurante non plus. En particulier, la demande de crédit pour les investissements diminue rapidement, tandis que la demande de crédit due au besoin de fonds de roulement continue d'augmenter considérablement. Pas une belle combinaison!

Source : BCE

Une autre contradiction se retrouve dans la confiance des entreprises dans diverses régions. Alors que cette confiance s'améliore en Europe et en Chine, elle décline aux États-Unis. Eh bien, les Américains ont été moins touchés que nous par la hausse des prix de l'essence et ont donc moins profité de la baisse, même si le prix de l'essence aux États-Unis chute aussi fortement. Et de la réouverture de la Chine, les Américains en subiront surtout les conséquences en augmentant les importations. L'image suivante montre comment le ralentissement de l'économie chinoise a réduit les importations américaines. La baisse des arrivées de conteneurs au port de Long Beach ces derniers mois a largement dépassé la baisse observée au début de la pandémie. Pas étonnant que la location de conteneurs pour la route de la Chine à la côte ouest américaine soit maintenant très bon marché.

Source : Port de Long Beach

Si les importations reprennent, cela aura deux effets opposés. L'augmentation des importations est un élément « négatif » dans le calcul de la croissance du PIB, de sorte qu'elle déprime la croissance économique déclarée. En revanche, il se peut que des pièces arrivent que les producteurs attendent et que la production reçoive alors un coup de pouce. Je pense que l'effet net à court terme sur la croissance aux États-Unis est négatif plutôt que positif.

Certains autres signaux ne sont pas non plus exactement gais. La courbe des taux américaine est « inversée » depuis des mois. Le rendement effectif des obligations d'État à dix ans a longtemps été inférieur au rendement effectif des obligations à deux ans, ou au taux du marché monétaire ou au taux des Fed Funds. Dans le passé, une courbe de rendement inversée était un prédicteur fiable des récessions. La confiance des entreprises dans le secteur manufacturier américain a de nouveau chuté en janvier. L'important indice ISM s'est établi à 47,4 en janvier, contre 48,4 en décembre. Bien qu'il y ait eu des hauts et des bas, cet indicateur de confiance est en fait en baisse depuis plus d'un an. Les économistes aiment regarder la composante « nouvelles commandes ». Il était de 42,5 en janvier. En décembre, il était encore de 45,1. Le graphique suivant montre que dans le passé, les niveaux de janvier coïncidaient généralement, mais pas toujours, avec ou étaient suivis d'une récession.

Source : Macrobond

Un autre secteur faible de l'économie américaine est le marché du logement. La hausse des taux hypothécaires se fait sentir. Les prix des logements ont baissé chaque mois depuis juillet de l'année dernière par rapport au mois précédent. L'augmentation d'une année sur l'autre est donc assez décroissante.

Source : Macrobond

Par exemple, il y a pas mal de faiblesse dans l'économie américaine. Pourtant, les entreprises continuent de chercher des gens. Le nombre de postes vacants, qui avait légèrement diminué ces derniers mois, a de nouveau augmenté en décembre : de 10,4 millions en novembre à 11,0 millions en décembre. Le chiffre de décembre a peut-être été faussé par le mauvais temps qui a frappé une grande partie des États-Unis au cours de ce mois. Les entreprises ont peut-être publié des offres d'emploi en ligne, mais les demandeurs d'emploi sont restés près du poêle.

La Fed, la BCE et la Banque d'Angleterre augmentent encore leurs taux d'intérêt
Comme prévu, les taux d'intérêt officiels ont continué de grimper cette semaine. Cela a déjà été annoncé donc ce n'était pas surprenant. Le message des banquiers centraux est que l'inflation est encore trop élevée. Le patron de la Fed, Jerome Powell, a noté que l'inflation est en baisse dans certains groupes de produits, mais ce n'est pas le cas partout. Lorsqu'on lui a demandé s'il ne serait pas préférable d'arrêter les hausses de taux pour l'instant, il a répété son message précédent selon lequel il préférerait trop resserrer la politique monétaire que trop peu. Après tout, s'il s'avère que la Fed a trop relevé les taux d'intérêt, elle peut rapidement les baisser à nouveau. Il trouve cela plus problématique lorsque le génie de l'inflation, qui est peu à peu repoussé dans la bouteille, s'échappe à nouveau.

Les marchés financiers ont répondu positivement aux différentes conférences de presse. Les taux d'intérêt du marché des capitaux ont chuté de façon remarquable et les cours des actions ont rebondi. Vous vous demandez si c'était l'intention. Ce n'est en fait pas possible. La baisse des taux d'intérêt sur les marchés des capitaux et la hausse des cours des actions vont en fait à l'encontre du resserrement de la politique monétaire. Quoi qu'il en soit, la Fed et la BCE augmenteront à nouveau les taux d'intérêt lors de leurs prochaines réunions politiques.

Enfin : les bénéfices des compagnies pétrolières
Je voudrais terminer cette semaine avec quelques commentaires sur les hauts et les bas des compagnies pétrolières. Ils ont fait d'énormes profits en 2022. Après la publication récente de leurs chiffres, un ouragan d'indignation s'est élevé. Chaque membre de notre parlement qui se respecte en a pensé quelque chose et l'émotion a éclaté. Joe Biden a accepté. L'indignation en elle-même est bien sûr compréhensible, mais encore une fois, ce n'est pas le cas. Où était l'émotion lorsque ces entreprises ont subi des baisses massives de bénéfices en 2020 et que Shell a réduit ses dividendes ?

Ce qui me surprend le plus dans toute cette émotion, c'est que tous ces politiciens indignés et d'autres personnes soient tellement surpris. Que pensent-ils réellement ? Nous savons approximativement combien de pétrole et de gaz ces entreprises produisent. En 2022, leurs coûts auront sans doute augmenté, mais peut-être pas plus que l'inflation. Alors quand on a vu que le prix du gaz européen explosait complètement et que le prix du pétrole était aussi beaucoup plus élevé en 2022 qu'en 2021, on pouvait compter sur ses doigts que cela se répercuterait sur les bénéfices des producteurs.

De plus, ce qui est triste, c'est que ces prix élevés du pétrole et du gaz sont en partie dus aux types qui sont maintenant si indignés. D'accord, la guerre joue aussi un rôle important. De plus, cependant, l'exploration pétrolière et gazière a été contrecarrée autant que possible pendant des années. Si cela ne s'était pas produit, les prix auraient été beaucoup plus bas maintenant. Les politiciens (et autres) qui sont tellement indignés ont maintenant une énorme quantité de beurre sur la tête. Le plus triste, c'est qu'ils ne le remarquent même pas eux-mêmes. Le monde va vite fou.

Hans de Jong

Han de Jong est un ancien économiste en chef chez ABN Amro et maintenant économiste résident chez BNR Nieuwsradio, entre autres. Ses commentaires peuvent également être trouvés sur Crystalcleareconomics.nl

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