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Opinie Hans de Jong

Pas de crise financière en raison de quatre différences cruciales

17 mars 2023 -Han de Jong

Il n'y a pas de grand danger d'instabilité financière à court terme. La Banque centrale européenne (BCE) continue de relever ses taux d'intérêt sans être perturbée. Bien que l'image de l'inflation américaine soit plus favorable que la nôtre, la Fed augmentera simplement les taux d'intérêt la semaine prochaine. L'activité économique chinoise se redresse, quoique lentement.

Les turbulences sur les marchés financiers et la méfiance à l'égard des banques évoquent des souvenirs de la Grande Crise Financière de 2008/09. Injustifié à mon avis. Les différences avec alors sont bien plus grandes que les similitudes et ces différences sont de nature décisive. En voici quatre cruciaux :

1. Silicon Valley Bank un cas particulier
Premièrement, le cœur du problème à l'époque était l'effondrement du marché immobilier américain et la baisse connexe de la valeur des prêts hypothécaires résidentiels aux États-Unis, qui sont répandus mais plutôt discutables dans le système financier mondial. Ce marché s'est complètement tari et personne ne savait plus ce que valait le papier. En conséquence, personne ne savait si une contrepartie était bonne pour son argent, de sorte que le processus de crédit s'est complètement arrêté. Maintenant, le problème de la Silicon Valley Bank (SVB) est une perte sur le portefeuille d'obligations d'État. Il n'y a plus lieu désormais de douter de la qualité du débiteur ultime. SVB est un cas particulier à cet égard, car cette banque disposait d'une base de dépôts volatile et avait pris un risque de taux d'intérêt important. La supervision de cette banque n'a pas non plus mérité un prix de beauté. Bien sûr, la hausse des taux d'intérêt et la baisse de valeur des obligations qui en résulte affecteront les banques. Cependant, avec une gestion des risques adéquate, la banque ne rencontrera pas de problèmes. De plus, la hausse des taux d'intérêt permet aux banques d'augmenter encore leurs marges.

2. Un geste aussi simple que brillant
A mon avis, les autorités américaines ont pris des mesures suffisantes pour étouffer dans l'œuf la crise qui aurait pu suivre l'effondrement de SVB. Ceci en garantissant tous les dépôts, y compris ceux non couverts par le système de garantie des dépôts. Cela crée des problèmes d'« aléa moral » évidents, mais bon… De plus, la Fed a créé une nouvelle facilité de liquidité, en vertu de laquelle les banques peuvent prêter du papier à leur valeur nominale. Je pense que c'est un geste simple mais brillant. En fait, cela résout le problème de liquidité. Si cette installation avait été là plus tôt, SVB aurait peut-être aussi survécu, mais les choses ne changent pas.

3. Des années de mauvaise gestion, mais un bilan solide
Le problème au Credit Suisse, ce sont des années de mauvaise gestion et une déclaration malheureuse du principal actionnaire. Ce n'est pas du tout un problème de système. De plus, le Credit Suisse a un bilan solide et a donc de bonnes chances de survivre à tout cela. La banque centrale suisse fera également tout ce qui est en son pouvoir pour empêcher une débâcle.

4. Les exigences de solvabilité et de liquidité se sont considérablement durcies
Après la crise de 2008, les exigences de solvabilité et de liquidité des banques se sont considérablement durcies. Le vice-président De Guindos de la BCE l'a également souligné. Il a déclaré que les positions en capital des banques européennes sont solides et que la liquidité est "robuste" et de bonne qualité. Selon la BCE, ce n'est pas trop mal non plus avec l'exposition des autres banques au Credit Suisse, principalement parce qu'elle n'est pas concentrée. Enfin, la BCE affirme disposer d'instruments suffisants pour faire face à une instabilité financière inattendue. En d'autres termes, "nous avons ceci".

J'en conclus que nous ne sommes pas confrontés à une crise financière. Du moins, certainement pas maintenant. Je continue de penser qu'une combinaison de facteurs a accru les risques. Vérifiez-le. Premièrement, les banques centrales ont maintenu très longtemps des taux d'intérêt très bas, ce qui a stimulé l'accumulation de la dette. De plus, pendant la pandémie, ils ont apporté une énorme quantité de liquidités dans le système. Et puis en 2022, ils ont relevé les taux d'intérêt à un rythme record. Alors il n'y a pas d'autre moyen que d'avoir de la douleur quelque part. Mais les problèmes de la SVB et du Credit Suisse restent à mes yeux des incidents isolés.

La BCE poursuit sans relâche ses hausses de taux d'intérêt
L'agitation dans le secteur financier n'a pas incité la BCE lors de sa réunion politique cette semaine à réduire la hausse prévue des taux d'intérêt, et certainement pas à s'arrêter. La hausse des taux d'intérêt de 50 points de base annoncée à l'avance s'est donc concrétisée. Cependant, la BCE s'est abstenue d'annoncer explicitement de nouvelles hausses de taux d'intérêt. En fait, la présidente de la BCE, Christine Lagarde, a déclaré lors de la conférence de presse que les taux d'intérêt continueront d'augmenter, mais qu'elle se méfie des troubles. Elle était complètement indécise quant à savoir si la prochaine hausse des taux d'intérêt serait de 50 ou 25 points de base supplémentaires. L'inflation restera bien trop élevée pendant bien trop longtemps et il n'y a aucune perspective de déclin de la dynamique sous-jacente.

Le tableau de l'inflation aux États-Unis est moins défavorable
L'inflation aux États-Unis est passée de 6,4 % en janvier à 6,0 % en février. Contrairement à l'Europe, l'inflation sous-jacente aux États-Unis a également baissé, quoique de peu : 5,5 % en février contre 5,6 % en janvier. Comme je l'ai mentionné à plusieurs reprises, les loyers représentent une grande partie du panier d'inflation américain, à 34,4 % (20,3 % pour nous). La hausse des loyers s'est encore accélérée en février, à 8,1% (janvier 7,9%) et contribue ainsi substantiellement à l'inflation totale, près de la moitié. Néanmoins, l'optimisme est de mise ici. Les loyers suivent d'assez près les prix de l'immobilier aux États-Unis, mais avec un décalage important. Étant donné que les prix des logements baissent depuis plus de six mois, un ralentissement de la hausse des loyers en quelques mois est raisonnable. Ensuite, le taux d'inflation global pourrait clairement baisser davantage.

Je doute cependant que l'inflation se dirige rapidement vers 2 %. Pour moi, l'augmentation des salaires d'environ 6 % me semble beaucoup trop élevée pour permettre à l'inflation de tomber en douceur à 2 %. Je pense donc que nous pourrions être coincés entre 3 % et 4 % plus tard cette année, à moins que la croissance des salaires ne ralentisse. Incidemment, les prix du pétrole et du gaz ont chuté récemment. Cela contribuera également à faire baisser l'inflation, mais une hausse inattendue des prix de l'énergie plus tard dans l'année pourrait mettre un frein aux travaux.

La Chine se repose pour l'instant
Une augmentation des prix de l'énergie peut être causée par une augmentation de la demande chinoise. Celle-ci peut être relancée par la reprise de l'activité dans ce pays. En décembre, la politique zéro covid a changé assez soudainement et depuis, les confinements fréquents et très stricts ont disparu. La question était, et est, à quelle vitesse cette activité va rebondir. La réponse à cela est : il y a une reprise, mais elle n'est pas exubérante. La production industrielle était supérieure de 2,4 % en janvier-février à celle de l'année précédente. C'est mieux que le 1,3 % de décembre, mais moins que prévu et, bien sûr, aussi moins que les 5 % que le gouvernement s'est fixés comme objectif de croissance économique cette année. Vous ne voyez donc pas encore d'effet d'augmentation des prix sur les prix des matières premières ou du fret international.

Les consommateurs chinois y vont également assez facilement. Les ventes au détail en janvier et en février étaient supérieures de 3,5 % à celles de l'an dernier. En décembre, il était encore de -1.8 %. Et c'est aussi en termes nominaux, bien qu'il faille noter que l'inflation chinoise n'était que de 1,0 % en février. Au demeurant, ces pourcentages en glissement annuel augmenteront très fortement dans les mois à venir, notamment en avril, car avril 2022 a été un mois exceptionnellement faible en termes de production et de ventes au détail.

Fermeture
Je ne pense pas que nous nous dirigeons vers une crise financière, bien que les troubles puissent durer un certain temps et qu'il y ait une chance que de nouvelles victimes soient attrapées par la hausse rapide des taux d'intérêt. L'inflation américaine évolue dans la bonne direction et continuera de chuter significativement au cours de cette année, mais il est peu probable qu'elle atteigne prochainement l'objectif de 2 % de la Fed. Les augmentations de salaire me paraissent encore trop fortes pour cela. La disparition de SVB a conduit à spéculer si la Fed suspendrait ses hausses de taux, mais maintenant qu'ils ont étouffé la crise dans l'œuf, je pense que nous devrions nous attendre à une hausse des taux dans la semaine à venir. Un pas de 25 points de base est évident. Après tout, lors de la réunion précédente, la Fed était déjà passée à une hausse de 25 points de base. Avant la crise des SVB, il y avait eu des discussions pour savoir s'ils reviendraient à une étape de 50 points de base. Donc je ne pense pas qu'ils le fassent. La Fed ne sera pas très mécontente des derniers chiffres d'inflation. Et bien que je sois optimiste quant aux perspectives de stabilité financière, une hausse des taux de 50 points de base semble maintenant être un risque inutile.

Les affaires en Chine reprennent lentement, l'accent étant mis sur la lenteur. Par exemple, l'économie mondiale continuera probablement à se propager tranquillement dans un avenir proche

Hans de Jong

Han de Jong est un ancien économiste en chef chez ABN Amro et maintenant économiste résident chez BNR Nieuwsradio, entre autres. Ses commentaires peuvent également être trouvés sur Crystalcleareconomics.nl

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