Deux chats dans un coin, pour peu que ça se passe bien

Nous aurons un nouveau gouvernement composé du PVV, du VVD, du NSC et du BBB. D’un point de vue économique, je suis heureux que l’accord-cadre affirme si clairement que nous devons réfléchir à notre modèle de revenus. Il dit littéralement : « Une économie saine et des entreprises florissantes sont nécessaires à la prospérité des Pays-Bas. Sans une économie stable et une PME forte, il n'y a pas d'emplois ni d'argent pour les équipements publics. Les entrepreneurs sont nécessaires pour investir et sont d'une grande importance. valeur pour notre société. » C’est un ton très différent de celui que nous avons entendu de la part des gouvernements précédents.

Si la viabilité des finances publiques est en jeu, la nouvelle équipe entend se concentrer davantage sur la limitation des dépenses que sur l’alourdissement des charges. C'est aussi un sacré changement. Maintenant, le papier est patient et nous verrons comment tout cela se passera. De nombreuses économies sont prévues, mais elles ne seront probablement pas faciles à réaliser. Par exemple, 1 milliard d’euros doivent être économisés au sein même du gouvernement, notamment en réduisant le nombre de fonctionnaires après la croissance explosive entre 2018 et 2022. Je soupçonne que cela ne se fera pas sans difficulté.

Diverses augmentations d'impôts pour les entrepreneurs sont annulées. Cela me semble une bonne chose. Une tranche d’impôt sur le revenu supplémentaire sera introduite, ce qui devrait améliorer la situation des revenus des salariés à revenu intermédiaire. Je me réjouis également de l'intention de ne plus laisser les Pays-Bas prendre la tête partout avec des mesures qui rendent la vie plus chère et détériorent la position concurrentielle des entreprises. Et je suis également heureux que l'accord stipule que les coûts de l'énergie pour les familles et les entreprises ne soient pas sensiblement différents de ceux des pays voisins. Je ne vois pas encore exactement comment nous allons y parvenir. Nous verrons.

Notre économie se contracte à nouveau
Notre économie a reculé de 0,1 % au premier trimestre par rapport au trimestre précédent. Cela ne s'est pas bien passé. L'année dernière, notre économie a diminué pendant trois trimestres consécutifs, mais a connu une reprise au quatrième trimestre, bien que le chiffre de croissance pour ce trimestre ait été ajusté cette semaine de 0,4% à 0,3%. On espère alors que la reprise se poursuivra, mais cela n’a pas été le cas.

Le volume des dépenses de consommation a augmenté de 0,7% en rythme trimestriel, après une croissance de 2,0% au quatrième trimestre de l'année dernière. Cela était dû au paiement du supplément énergie. Je m'attendais donc à une baisse de la consommation au premier trimestre, mais ce n'était pas trop grave. On y voit probablement l’effet de l’amélioration du pouvoir d’achat.

J'ai été agréablement surpris par l'augmentation des investissements en immobilisations. Ceux-ci avaient fortement diminué au second semestre de l'année dernière, mais se sont quelque peu améliorés au premier trimestre de cette année : +0,4%. Espérons que cette reprise se poursuive dans les mois à venir.

L'industrie a été la principale responsable au premier trimestre. La valeur ajoutée de la production a diminué de 3,8% en rythme trimestriel. C'est gros. En fait, on ne constate généralement ce type de rétrécissement que pendant les récessions. Du côté des dépenses, la baisse de la production se manifeste par une baisse des exportations de biens. Étant donné que les exportations de services ont effectivement augmenté, le volume des exportations de biens et de services n'a diminué que de 0,1 %. Statistics Nederland publie également des chiffres mensuels sur le volume des exportations de marchandises. Les chiffres du premier trimestre ne me réjouissent pas. Au premier trimestre, le volume des exportations de biens était inférieur de 5,6% à celui d'un an plus tôt. Par rapport au quatrième trimestre, le volume était même inférieur de plus de 10 %, avec la réserve que ces chiffres n'ont pas été ajustés pour la saison. Le premier trimestre est toujours faible, mais pas autant que cette année.

La constitution de stocks a également fortement contribué négativement à la croissance. La constitution de stocks a réduit la croissance du PIB jusqu’à 0,7 %.

Je suis définitivement optimiste pour le reste de l’année. Les entreprises ne continuent pas à puiser dans leurs stocks et lorsque le prélèvement cesse, il se transforme généralement en augmentation. La contribution négative à la croissance se transforme alors en contribution positive. Cela fait une différence. Je m'attends également à une évolution positive de l'industrie et des exportations dans un avenir proche. L'indice des directeurs d'achat NEVI, qui mesure la confiance des entrepreneurs industriels, s'améliore depuis plusieurs mois et a atteint un niveau supérieur à 50 en avril. Les indicateurs internationaux suggèrent également une reprise du commerce mondial. Ce serait étrange si nous n’en bénéficiions pas. Enfin, je m’attends à ce que la croissance de la consommation privée s’accélère encore maintenant que la croissance des salaires est nettement supérieure à l’inflation. Malgré mon optimisme pour les trimestres à venir, la croissance économique pour l'ensemble de l'année restera modeste, à peine supérieure aux 0,1 % de 2023. Mais cela est principalement dû à l'absence de retombées statistiques et à la faiblesse des exportations.

Knot fait plus impression que Powell
Cette semaine, le patron de la Fed, Jay Powell, était un invité aux Pays-Bas. Il a participé à une table ronde avec le président du DNB, Klaas Knot, au Tropenmuseum d'Amsterdam. Je suis un fan de Powell, mais pour être honnête, j'ai été plus impressionné par la performance de Knot, même si c'est peut-être parce que je suis de plus près ce que dit Powell que ce que dit Knot dans ses discours. Powell n'a rien dit que je n'avais jamais entendu de lui auparavant.

Les deux messieurs sont convaincus que l’inflation se déroulera bien. Powell a clairement indiqué que les taux d’intérêt seraient réduits, mais pas à très court terme. Knot a clairement indiqué que la BCE réduirait ses taux d'intérêt le 6 juin. Il n'a pas voulu s'engager sur la voie à suivre, mais l'influente directrice de la BCE, Isabel Schnabel, a déclaré cette semaine que les données économiques actuellement disponibles ne justifient pas une nouvelle baisse des taux en juillet. La BCE suivra probablement un rythme de baisse des taux d’intérêt toutes les deux réunions, soit une baisse des taux d’intérêt par trimestre.

J'ai aimé l'analyse de Knot sur les conséquences des réponses divergentes à la pandémie, qui pourraient avoir conduit à une croissance de la productivité du travail beaucoup plus élevée aux États-Unis qu'en Europe, comme le reflètent désormais les statistiques. Lorsque la pandémie a éclaté et qu’une grande partie de l’économie s’est arrêtée, de nombreuses personnes ont été licenciées aux États-Unis. Entre février et avril 2020, plus de dix-sept millions d’Américains ont perdu leur emploi. Le taux de chômage a augmenté de plus de 10 points de pourcentage. Ces gens ont reçu de l'argent du gouvernement. Les allocations de chômage ont été augmentées et rendues plus faciles d’accès. Tous les Américains ont également reçu du gouvernement un montant de 1.200 1 dollars sur leurs comptes. Les pays européens ont opté pour une stratégie différente. Nous avons essayé de protéger les emplois parce que le gouvernement a en fait payé une partie des coûts de main-d'œuvre. Aux Pays-Bas, y compris le programme NOW. En conséquence, la hausse du chômage dans notre pays s’est limitée à un peu plus d’un point de pourcentage. Comme l'a dit Knot au Tropenmuseum, le marché du travail américain a été complètement bouleversé. La grande majorité de ces 17 millions de chômeurs ont désormais retrouvé un emploi et bien sûr dans les endroits où ils sont les plus productifs. Dans le jargon des économistes : une réallocation très importante du travail a eu lieu. Dans notre pays, en revanche, l’offre de l’économie a été gelée, de sorte qu’il n’y a pas eu de réallocation de la main-d’œuvre vers les endroits les plus productifs. Nous sommes généralement très satisfaits de la manière dont des mesures telles que NOW ont fonctionné. Mais à plus long terme, la productivité du travail aurait pu être meilleure si nous avions suivi la stratégie américaine.

L'inflation américaine n'est pas décevante en avril
Les prix à la consommation aux États-Unis ont augmenté de 0,3 % en avril par rapport à mars et de 3,4 % par rapport à avril de l'année dernière. C'était 3,5% en mars. Hors alimentation et énergie, l'inflation dite sous-jacente était également de 0,3% sur un mois et de 3,6% sur un an. En mars, ce chiffre était encore de 3,8 %.

Les marchés financiers ont poussé un soupir de soulagement. Au cours des trois premiers mois de l’année, l’inflation a été systématiquement plus élevée que prévu. Pas cette fois. Pourtant, le graphique montre que l’inflation sous-jacente est toujours bien plus élevée qu’avant la pandémie et qu’une augmentation mensuelle de 0,3 % est légèrement inférieure à celle des quatre mois précédents, mais qu’une telle augmentation reste trop élevée.

D’autres mesures de l’inflation illustrent le problème. Le graphique suivant en montre deux. L'inflation des « prix collants » mesure l'augmentation des prix d'articles dont les prix ne changent pas très souvent. L'inflation « réduite à 16 % » exclut du calcul les 8 % dont les prix augmentent le plus rapidement et les 8 % dont les prix augmentent le moins rapidement. Les extrêmes peuvent fausser la moyenne. Ces séries sont encore très supérieures aux niveaux d’avant la pandémie. De plus, le taux de déclin semble avoir diminué.

Les chiffres chinois donnent une bonne idée des défis de cette économie
La production industrielle en Chine était de 6,7 % plus élevée en avril qu'il y a un an. C'est un chiffre excellent, même s'il n'est pas spectaculaire. Il est très probable que la production bénéficiera d’incitations gouvernementales.

Pourtant, la Chine est confrontée à de graves problèmes. Les prix de l'immobilier étaient inférieurs de 3,1 % en avril à ceux d'avril de l'année dernière, le chiffre le plus bas depuis 2015. Par rapport à mars, les prix étaient inférieurs de 0,6 %. La baisse des prix de l’immobilier s’accélère actuellement et cela constitue un énorme problème. Trop de choses ont été construites au cours des dernières décennies. De nombreux Chinois ont acheté des appartements comme investissement. Cependant, le taux de vacance est énorme. Certains développeurs de projets se sont désormais effondrés. On ne peut pas s’attendre à ce que la construction contribue à la croissance pour le moment, alors que ce secteur a été un moteur de croissance au cours des dernières décennies. La chute des prix de l’immobilier peut exercer une pression sur la situation financière de nombreux propriétaires.

Les ventes au détail chinoises étaient 2,3 % plus élevées en avril qu'il y a un an. Cela ne s'est pas bien passé. Même aux Pays-Bas, leur croissance est actuellement plus rapide, même si l'on tient compte de la différence d'inflation.

La Chine tente depuis des années de passer à une stratégie de croissance qui dépende moins des exportations et davantage des dépenses intérieures, en particulier de la consommation. Mais cela ne fonctionne pas de cette façon. En fait, si l’industrie produit plus, mais que les consommateurs ne veulent pas acheter la plus grande quantité produite, alors seules les exportations subsistent. Cependant, la Chine y est confrontée à de forts vents contraires en raison d’un protectionnisme croissant.

Cette semaine, Poutine rend visite à son bon ami Xi. Un chat dans un coin fait d’étranges sauts. Que se passe-t-il lorsque vous coincez deux chats et qu'ils se rencontrent ?

Fermeture
Un vent différent soufflera à La Haye. Il y a bien sûr beaucoup de critiques et de consternation parmi l’opposition au nouveau gouvernement. Il y a de l’espoir parmi ceux qui ont voté pour les quatre partis de la coalition. Sur le plan économique, je suis heureux que l’importance de notre modèle de revenus soit reconnue. Reste à voir dans quelle mesure la nouvelle équipe pourra réaliser ses projets. La façon dont les relations entre les partenaires de la coalition vont se développer est également passionnante.

Notre économie s'est légèrement contractée au premier trimestre, mais je pense que des améliorations sont en cours.

La conversation avec Powell et Knot au Tropenmuseum cette semaine était intéressante. Une belle réussite pour l'organisatrice, l'Association des Banquiers Étrangers et notamment pour sa force motrice, ma merveilleuse ancienne collègue Arlette Koedam. Je pensais que Powell était solide, mais il n'a rien dit de nouveau. Je pensais que la performance de Knot était solide. Il a proposé des analyses claires, compréhensibles et convaincantes pour chacun. Peut-être qu'ils n'étaient pas nouveaux non plus, mais il l'a livré avec brio.

L'inflation américaine en avril n'a pas été décevante. Cela a été un soulagement pour les marchés financiers. Bien sûr, je leur souhaite cela, mais on ne peut pas non plus qualifier les chiffres de très bons.

L'économie chinoise est sous forte pression. Les prix de l’immobilier chutent et les consommateurs se laissent aller. Il ne reste plus qu’une croissance tirée par les exportations. Un tsunami menaçant de mesures protectionnistes mettra un terme à cette situation. La Chine se concentrera alors davantage sur la Russie. Cette économie est également affectée par les mesures européennes et américaines, les sanctions. C'est ainsi que nous poussons deux chats dans un coin et dans les bras l'un de l'autre. J'espère que ça se passera bien.

Hans de Jong

Han de Jong est un ancien économiste en chef chez ABN Amro et maintenant économiste résident chez BNR Nieuwsradio, entre autres. Ses commentaires peuvent également être trouvés sur Crystalcleareconomics.nl

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