La récession est exagérée, mais l'économie est en difficulté

La semaine dernière, j'ai écrit une colonne dans lequel j'affirmais que l'économie européenne pourrait se diriger vers une nouvelle récession, alors que nous comptions en réalité sur une amélioration de la croissance. J'ai reçu pas mal de réponses à ce sujet.

En bref:

• Faibles chiffres économiques aux Pays-Bas…
• ...mais le PIB européen est meilleur que prévu
• La Fed laisse ses taux d'intérêt inchangés...
• …même si le marché du travail s’affaiblit
• L'inflation néerlandaise est décevante

Les facteurs sur la base desquels une accélération de la croissance était attendue restent pleinement en vigueur. Les deux plus importants sont l’amélioration de la croissance du commerce mondial et l’amélioration du pouvoir d’achat, la croissance des salaires dépassant l’inflation. Il convient toutefois de noter que l’évolution cyclique est décevante. La semaine dernière, j'ai montré ici une image des chiffres du volume du commerce mondial, compilés par le CPB. Ces chiffres montrent que l'Europe est considérablement en retard par rapport au développement du commerce mondial dans son ensemble. La même chose ressort clairement des chiffres du RWI et de l'ISL (deux institutions allemandes) qui enregistrent les transbordements de conteneurs dans les ports. L'image ci-dessous parle d'elle-même. Bien entendu, vous vous demandez peut-être pourquoi l’économie européenne est tellement plus faible que celle du reste du monde.

Aux Pays-Bas, il n'est pas encore évident que l'amélioration du pouvoir d'achat entraîne une croissance plus forte des dépenses de consommation. Cette semaine, CBS a publié les chiffres des ventes au détail dans notre pays en juin. Ce chiffre d'affaires était inférieur de 0,7% à celui d'il y a un an et le chiffre d'affaires généré en volume était inférieur de 1,0%. Vous vous demandez ce qu’attend le consommateur. Ce qui n’est pas, bien sûr, peut quand même arriver.

Les entrepreneurs industriels néerlandais ne sont pas plus heureux aujourd’hui. Cette semaine, l'indice CBS de confiance des chefs d'entreprise dans l'industrie et l'indice NEVI des directeurs d'achat ont chuté en juillet. Ce dernier est désormais tombé en dessous de 50.

Les chiffres de croissance du PIB de la zone euro pour le deuxième trimestre n'ont même pas été décevants. En fait, ils n'étaient pas trop mauvais. Selon les premiers calculs, l'économie de la zone euro a enregistré une croissance de 0,3% par rapport au premier trimestre, soit une croissance égale à celle du premier trimestre. Et avec quatre trimestres consécutifs de croissance de 0,3%, on se retrouve à environ 1,2%, ce qui n'est pas mauvais pour la zone euro. Il existe cependant de grandes différences entre les pays. L'économie allemande a reculé de 0,1%, l'économie espagnole a augmenté de 0,8% (en rythme trimestriel). Cela soulève la question de savoir s’il existe un problème spécifiquement allemand ou s’il existe un problème plus large. Les chiffres du PIB néerlandais pour le deuxième trimestre suivront le 14 août.

Que reste-t-il de ma suggestion selon laquelle nous nous dirigeons vers une récession ? C'était peut-être trop lourd. L’augmentation du commerce mondial et l’amélioration du pouvoir d’achat ne disparaissent pas. Cela permettra au moins de poser un plancher à l’économie européenne. Mais de nombreux chiffres récents sont décevants. Je pense surtout que nous nous compliquons la tâche en Europe en prenant toutes sortes de mesures qui réduisent la dynamique de croissance. Et nous voulons résoudre ce problème grâce à une politique budgétaire expansionniste et à des taux d’intérêt très bas. Je suis préoccupé par le fait que l’idée selon laquelle nous sommes nous-mêmes à l’origine des problèmes structurels soit à peine reconnue.

L'économie américaine s'affaiblit
La Fed a laissé ses taux d'intérêt inchangés cette semaine, bien que son président Jay Powell ait indiqué que le marché du travail s'affaiblissait. C'est une question de sémantique, on peut aussi dire que le marché du travail aux États-Unis se détend ou qu'il « devient plus équilibré ». Et toutes ces qualifications sont correctes.

Selon le rapport JOLTS, le nombre de postes vacants continue de diminuer. En mars 2022, 12,2 millions de postes vacants ont été dénombrés et en juin 2024, le compteur s'élevait à 8,2 millions. Le nombre de postes vacants pour 100 chômeurs a également fortement diminué. Comme le montre le graphique suivant.

Le nombre de demandes d'allocations de chômage a atteint 249.000 22 dans la semaine du XNUMX juillet. Il s'agit du chiffre le plus élevé depuis août de l'année dernière. Même si ces chiffres sont volatils, il est clair que la tendance est à la hausse. Cette tendance a commencé après avril. Il faut dire qu’une évolution similaire s’est produite l’année dernière et n’a pas duré.

Un examen du nombre d’allocations de chômage en cours pourrait fournir davantage d’informations. La photo suivante montre que ce nombre a fluctué autour de 1,8 million depuis un an, mais qu'une augmentation a commencé depuis mai et que l'on se dirige vers 1,9 million.

Ce n’est vraiment pas un drame, mais cela indique un affaiblissement de l’économie américaine. Cela a été confirmé cette semaine par l'indice des directeurs d'achats de l'ISM (Institute for Supply Management). L'indice sectoriel est passé de 48,5 en juin à 46,6 en juillet, soit le niveau le plus bas de cette année. D'ailleurs, les indices des directeurs d'achat en Chine ont également affiché un affaiblissement en juillet.

Vous pouvez gagner, perdre ou faire match nul
Cette semaine, il y en avait pour tous les goûts en ce qui concerne les décisions des banques centrales en matière de taux d'intérêt. La Banque du Japon a relevé ses taux, la Fed a laissé ses taux inchangés et la Banque d’Angleterre les a réduits.

Le patron de la Fed, Powell, a clairement indiqué que les taux d’intérêt seraient abaissés si les prochains chiffres de l’inflation ne décevaient pas. Lors de la conférence de presse, on lui a demandé à plusieurs reprises pourquoi les taux d'intérêt n'avaient pas été abaissés cette semaine. Il n’y avait pas de réponse convaincante à cette question. Powell a déclaré que le comité politique avait encore besoin d’un peu plus de confiance dans le fait que l’inflation se déroulerait bien. Il a également déclaré que le niveau actuel des taux d'intérêt est clairement restrictif. Et cela aurait été un argument en faveur d’un ajustement du taux d’intérêt, car même après une baisse de 0,25%, le niveau reste restrictif.

La seule raison qui pourrait pousser la Fed à attendre est que l’inflation a soudainement augmenté à nouveau au début de cette année. Les gens ne veulent probablement pas courir le risque d’être à nouveau confrontés à de mauvaises surprises. Parce que la Fed a complètement mal calculé la hausse de l’inflation en 2022, sa réputation, ou en d’autres termes, sa crédibilité, a été endommagée et doit maintenant être réparée.

Une baisse des taux d'intérêt par la Fed en septembre semble une certitude. La question la plus intéressante est de savoir à quel rythme la Fed va encore baisser ses taux d’intérêt. Si le ralentissement économique se poursuit et que l’inflation est maîtrisée, les choses pourraient aller vite.

Ensemble ou divisé ?
Une différence très notable entre les principales banques centrales à l’heure actuelle réside dans leur unité ou division interne. La décision de la Fed de laisser les taux d'intérêt inchangés a été unanime. La baisse des taux d’intérêt par la Banque d’Angleterre était parfaite. Cinq membres du comité politique ont voté en faveur de la baisse des taux d'intérêt, quatre contre. Des déclarations faites par les dirigeants de la BCE, je déduis qu’il existe une division au sein de la BCE. Peut-être qu'il y en a aussi au sein de la Fed, mais ils réussissent alors à resserrer les rangs avec le monde extérieur, ce qui profite à leur crédibilité.

Mauvaise surprise inflationniste
Notre inflation a augmenté de façon inattendue en juillet : de 3,2% en juin à 3,7% en juillet. L'augmentation mensuelle était de 1,5%. Depuis décembre, le niveau des prix a augmenté de plus de 4%, même s'il convient de rappeler que ces chiffres ne sont pas désaisonnalisés et que la majeure partie de l'inflation dans notre pays se produit au cours des sept premiers mois de l'année. Cela ne facilite certainement pas la baisse de l’inflation pour le reste de l’année. Au cours des cinq derniers mois de 2023, le niveau des prix a baissé au total de 0,6 %. Le taux d’inflation en glissement annuel ne diminuera donc que si le niveau des prix baisse de plus de 0,6 % au cours des cinq prochains mois. Ce n’est peut-être pas impossible, mais la probabilité me semble limitée. Les entreprises sont toujours confrontées à des coûts (salariaux) plus élevés et peuvent encore être en mesure de répercuter la plupart de ces coûts.

Selon Statistics Nederlands, les loyers et les taxes sur le tabac sont les principaux responsables de cette forte inflation. Malheureusement, CBS ne publiera tous les détails que la semaine prochaine.

L’inflation n’était pas trop grave dans le reste de la zone euro, mais nos chiffres étaient clairement pires qu’ailleurs. Pour l'ensemble de la zone euro, l'inflation est passée de 2,5% en glissement annuel en juin à 2,6% en juillet. L'inflation sous-jacente est restée inchangée à 2,9%. Cela signifie que l'inflation reste supérieure à l'objectif de la BCE, même si la différence n'est pas très grande. Les faucons au sein de la BCE utiliseront les chiffres de l’inflation pour empêcher pour l’instant de nouvelles baisses des taux d’intérêt. Je soupçonne que les pigeons finiront par obtenir gain de cause et qu'une deuxième baisse des taux d'intérêt pourrait être appliquée dès septembre, mais certainement avant la fin de l'année.

Fermeture
Le renforcement de la croissance économique dans notre pays ne se déroule pas encore sans heurts. Le chiffre d'affaires du commerce de détail et la confiance des producteurs sont décevants. Les exportations sont également décevantes. Néanmoins, l’amélioration du pouvoir d’achat et le renforcement du commerce mondial peuvent donner une impulsion.

Ailleurs en Europe, à l’exception de l’Allemagne, les choses vont mieux. La croissance économique dans la zone euro au deuxième trimestre a été un peu plus forte que prévu. L'Espagne, en particulier, a enregistré de bons chiffres de croissance.

L'économie américaine s'affaiblit également. Cela ressort particulièrement clairement cette semaine des chiffres sur le marché du travail. Pourtant, la Fed a laissé ses taux d’intérêt inchangés. Elle a cependant plus ou moins annoncé une première baisse des taux d'intérêt en septembre. Je pense que d’autres baisses de taux d’intérêt suivront peu après.

L'inflation reste supérieure à l'objectif de la BCE. Le chiffre de l’inflation du mois de juillet a été légèrement décevant pour l’ensemble de la zone euro. Le taux d’inflation néerlandais a même été décevant, principalement à cause des loyers et des taxes sur le tabac.

Hans de Jong

Han de Jong est un ancien économiste en chef chez ABN Amro et maintenant économiste résident chez BNR Nieuwsradio, entre autres. Ses commentaires peuvent également être trouvés sur Crystalcleareconomics.nl

© DCA Market Intelligence. Ces informations de marché sont soumises au droit d'auteur. Il n'est pas permis de reproduire, distribuer, diffuser ou mettre le contenu à la disposition de tiers contre rémunération, sous quelque forme que ce soit, sans l'autorisation écrite expresse de DCA Market Intelligence.