Règles de récession brisées et conséquences sur les taux d’intérêt

Les craintes de récession effraient les investisseurs en actions, perturbant éventuellement les indicateurs objectifs de récession. Pourtant, l’économie américaine présente effectivement des faiblesses. Les industries allemande et néerlandaise se redressent également quelque peu.

Les marchés boursiers ont subi un revers majeur au cours des deux dernières semaines, même s'il y a eu une reprise significative hier (et aujourd'hui). Il n’est pas toujours facile d’attribuer chaque mouvement de prix à une cause claire, mais tout le monde essaie de le faire. Les récentes baisses ont été attribuées aux craintes d’une entrée en récession de l’économie américaine. En période de récession, les bénéfices des entreprises chutent généralement très fortement. Cela explique la crainte des investisseurs en actions face aux récessions.

Les marchés boursiers regardent vers l’avenir. Les investisseurs n’attendent pas que l’économie entre en récession pour vendre leurs actions, mais l’anticipent. Les « marchés baissiers » – des pertes de prix d'au moins 20 % – se produisent presque toujours en conjonction avec une récession, mais commencent avant le début de la récession. Quiconque veut éviter les pertes de prix importantes subies lors d'un « marché baissier » doit donc évaluer correctement l'évolution économique. Une baisse significative des prix, comme nous l'avons constaté au cours des deux dernières semaines, peut être le début d'un tel « marché baissier », mais peut aussi être un bon « moment d'entrée ». Un dilemme pour l’investisseur actif.

Notoirement mauvais pour prédire les récessions
Il n’est généralement pas utile d’écouter les économistes. Les économistes des institutions officielles sont notoirement mauvais pour prédire les récessions. En réalité, ils ne l’ont jamais prévu. Leurs patrons ne le permettront probablement pas. Mais les économistes des institutions financières privées ratent également souvent leur cible.

Il est préférable de penser en termes de probabilités et d’utiliser autant que possible des normes objectives. Mais cela aussi est désormais devenu problématique. La courbe des taux s’est avérée être un très bon indicateur avancé des récessions. Une courbe des rendements inversée (les taux du marché monétaire sont supérieurs aux taux du marché des capitaux) se produit aux États-Unis depuis près de deux ans maintenant, mais la récession qu'elle prédit est encore loin. La patience des adeptes de la courbe des taux est à bout. Il a été avancé que le signal de la courbe des rendements n’était plus fiable parce que les banques centrales avaient faussé les taux d’intérêt du marché des capitaux avec leur politique d’achat.

Un indicateur de récession qui attire l’attention
Un indicateur qui a récemment retenu l'attention est la « règle de Sahm ». Cela a été développé en 2019 par Claudia Sahm, qui travaillait à l’époque à la Réserve fédérale. Il a révélé que l’économie américaine était en récession ou entrait dans une récession lorsque le taux de chômage moyen sur trois mois était supérieur de 0,5 % au niveau le plus bas du taux de chômage des XNUMX mois précédents.

Le chômage américain a augmenté ces derniers mois et la règle Sahm est désormais entrée en vigueur. Claudia Sahm a écrit une chronique sur Bloomberg cette semaine et a également donné une interview dans laquelle elle affirme que sa propre règle ne fournit probablement pas de signal fiable d'une récession imminente ou déjà commencée. Elle souligne à juste titre que le chômage aux États-Unis a augmenté cette fois-ci, non pas tant en raison d'un manque de demande dans l'économie, mais plutôt en raison de la forte croissance de l'offre de main-d'œuvre due à une immigration fortement accrue. En outre, le marché du travail a été énormément bouleversé pendant la pandémie. Dans le même temps, elle estime que le risque de récession est « élevé ». Il est vrai que le taux de chômage aux États-Unis reste faible. Mais ce n'est pas le sujet. Il s'agit du changement. En période de récession, le chômage augmente d’abord progressivement, puis rapidement et enfin de manière brutale, explique-t-elle. Et c’est comme ça.

Un marché du travail fortement perturbé
Un autre indicateur objectif est le nombre d'emplois sous la rubrique « Aide temporaire ». Le graphique ci-dessous montre clairement que ce nombre d’emplois diminue généralement avant une récession. Le nombre d'emplois « d'aide temporaire » diminue depuis un certain temps déjà, sans qu'une récession ne se déclare. Ici aussi, il est probable que le marché du travail ait été considérablement perturbé ces dernières années.

Je voudrais montrer quelques images supplémentaires qui ne conduisent pas directement à la conclusion qu'une récession américaine est sur le point de commencer, mais qui indiquent un affaiblissement de l'économie. La première image montre que le nombre de « dépôts au titre du chapitre 11 », c'est-à-dire de demandes de sursis de paiement, est en augmentation depuis un certain temps et est plus élevé que jamais depuis 2013.

L’abordabilité du logement est très faible. Cela est dû à la combinaison de prix élevés de l’immobilier et de taux d’intérêt élevés. Cela implique que l’on ne peut s’attendre pour l’instant qu’à un faible dynamisme économique du marché immobilier.

Une autre faiblesse réside dans les défauts de paiement sur diverses formes de dette. Comme le montre l’image suivante, les défauts de paiement sur les dettes de cartes de crédit et les prêts automobiles augmentent depuis plus de deux ans. Ils sont au plus haut niveau depuis plus de dix ans. Mais ici aussi, il pourrait y avoir des perturbations, car les défauts de paiement ont diminué de manière inattendue pendant la pandémie grâce au soutien financier à grande échelle fourni par le gouvernement.

D’où viennent ces points faibles de l’économie américaine ? Il y a probablement plusieurs facteurs en jeu. L’économie américaine a reçu un coup de pouce significatif grâce à la politique budgétaire accommodante du président Joe Biden. Cependant, le déficit budgétaire est désormais en baisse, ce qui signifie que l'impulsion de la croissance diminue. Les taux d’intérêt relativement élevés jouent également un rôle, tout comme le fait que les familles ont pu puiser pendant longtemps dans les économies accumulées pendant la pandémie. Ces tirelires sont vides.

Je suis d'accord avec Claudia Sahm. L’économie américaine n’est pas en récession, mais les risques sont assez importants. Je soupçonne que la Fed se sentira finalement obligée de réduire ses taux à un rythme assez rapide.

L'industrie s'améliore
Jetons un coup d'œil au continent européen. La production de l'industrie manufacturière aux Pays-Bas a augmenté de 0,8 % en juin par rapport à mai. Cependant, d'une année sur l'autre, on constate toujours une baisse de 4,9 %. Il s'agit du deuxième pire chiffre des deux dernières années. Peut-être devrions-nous nous accrocher à l’augmentation mensuelle. En Allemagne, la production manufacturière a également augmenté en juin : +1,4% sur un mois. La production dans les cinq secteurs les plus énergivores a également augmenté de 1,4 % en juin. Cela signifie que le niveau de production dans ces cinq secteurs était supérieur de près de 10 % à celui de décembre de l'année dernière. Cela donne du courage au citoyen.

Fermeture
Les marchés boursiers se demandent si l’économie américaine se dirige vers une récession. Divers indicateurs objectifs, comme la courbe des taux et la règle de Sahm, le suggèrent. Mais les perturbations économiques de ces dernières années ont sans aucun doute réduit le pouvoir prédictif de ces variables. Cela ne change rien au fait que l’économie américaine a progressivement commencé à montrer quelques faiblesses et que le risque de récession s’est accru. Si le ralentissement économique se poursuit, la Fed n’hésitera pas à baisser les taux d’intérêt assez rapidement.

Hans de Jong

Han de Jong est un ancien économiste en chef chez ABN Amro et maintenant économiste résident chez BNR Nieuwsradio, entre autres. Ses commentaires peuvent également être trouvés sur Crystalcleareconomics.nl

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