Des baisses de taux d’intérêt américaines à venir

J'écris ce commentaire avant que le patron de la Fed, Jay Powell, ne prenne la parole lors de la célèbre conférence de Jackson Hole. Avec son discours, il peut mettre les marchés en mouvement. Il y a deux ans, le S&P 500 a chuté de près de 3,5 % après le discours de Powell. Je ne pense pas que cela se produira aujourd'hui.

Le ministère américain du Travail a publié cette semaine les chiffres préliminaires de son examen annuel (révision de l'indice de référence) d'emploi jusqu'en mars de cette année. Les économistes s’attendaient déjà à un ajustement à la baisse significatif et cette attente s’est réalisée. Il y a plus de 160 millions d'emplois aux États-Unis et, en mars de cette année, l'emploi semble être inférieur de 818.000 819.000 (dont 1,9 1,3 dans le secteur privé !) à ce qui avait été annoncé précédemment. Cela signifie que l’on ne peut pas qualifier le marché du travail de faible, mais qu’il est moins robuste que nous le pensions auparavant. La croissance de l'emploi au cours des douze mois précédant mars inclus ne semble pas avoir été de XNUMX %, mais de XNUMX %.

C’est un fait important pour la Réserve fédérale, qui doit garantir la stabilité des prix et contribuer à autant d’emplois que possible. Jusqu’à présent, l’opinion était que l’inflation était trop élevée et que le marché du travail était très robuste. Une politique monétaire restrictive s’impose alors comme un choix évident. Mais le constat est désormais que l’objectif d’inflation a presque été atteint et que le marché du travail est plus faible qu’on ne le pensait auparavant. Cela plaide en faveur d’une politique beaucoup moins restrictive.

Le compte rendu de la réunion sur les taux de la Fed fin juillet est clair. Bien que la décision de ne pas modifier les taux ait été unanime à l'époque, certains membres du comité ont déclaré qu'ils auraient soutenu une proposition de réduction des taux. Étrange évolution des événements : il ne propose pas une baisse des taux d'intérêt, mais dit qu'il aurait soutenu une telle proposition si quelqu'un d'autre l'avait fait. Selon le procès-verbal, une large majorité pensait également que les taux d'intérêt seraient abaissés en septembre si les données économiques continuaient d'évoluer comme prévu. Et pour l’instant, c’est le cas ou les chiffres sont encore plus faibles. Cette baisse des taux d’intérêt interviendra donc en septembre. Même si certains pensent à 50 points de base, une réduction de 25 points de base me paraît évidente. Commençons lentement et ne donnons certainement pas l’impression qu’il existe une inquiétude accrue au sein de la Fed.

Bien que toutes les décisions en matière de taux d'intérêt aient récemment été prises à l'unanimité, les procès-verbaux montrent encore des divisions considérables. Certains membres ont fait valoir que la Fed ne devrait pas attendre trop longtemps ou réduire ses taux trop lentement, tandis que d'autres membres ont déclaré qu'elle ne devrait pas réduire ses taux trop tôt ou de manière trop agressive. Eh bien, cela me semble assez fou. Vous ne voulez pas arriver trop tôt ni trop tard. Malheureusement, la politique monétaire n’est pas une science exacte. Le procès-verbal montre également qu'il existe des opinions très différentes sur ce qu'est le « niveau neutre » des taux d'intérêt. Cela détermine à quelle vitesse et à quel niveau le taux d’intérêt sera réduit.

Les marchés financiers anticipent jusqu’à 100 points de base de baisse des taux d’intérêt avant la fin de l’année. Espérons que Powell dira quelque chose à ce sujet à Jackson Hole. Les attentes du marché ne me semblent pas si folles. J’ai déjà soutenu que l’économie américaine commence à montrer certaines faiblesses. Non seulement le marché du travail est plus faible que prévu, mais les secteurs sensibles aux taux d’intérêt sont également clairement sous pression. Un bon exemple est le marché du logement. En raison de la rareté des logements, les prix sont élevés. La combinaison de prix élevés et de taux d’intérêt relativement élevés rend la période actuelle particulièrement peu attrayante pour acheter une maison, comme le montre le premier graphique, basé sur les données de l’enquête mensuelle menée par l’Université du Michigan pour mesurer la confiance des consommateurs.

Jeux olympiques
Vous voyez, j'aime ça. Les Jeux Olympiques de Paris ont un impact économique évident. J'ai suivi et apprécié de nombreux débats, mais en tant qu'économiste, il est agréable de voir que les Jeux ont également trouvé leur place dans les statistiques économiques. Et je ne parle pas des coûts.

Cette semaine, S&P Global a publié des chiffres préliminaires sur la confiance des directeurs d'achats en août dans différents pays. Le tableau d’ensemble ne fait pas le bonheur des Européens. La confiance dans l’industrie s’est encore affaiblie dans la zone euro. En Allemagne, par exemple, l'indice des directeurs d'achat dans l'industrie manufacturière est passé d'un niveau déjà maigre de 43,2 en juillet à 42,1. Mais il y avait une exception évidente. L'indice des directeurs d'achat du secteur français des services a fait un bond de géant : de 50,1 en juillet à 55,0 en août. Il faut craindre que ce sursaut ne soit que temporaire. Nous verrons.

Les salaires en Europe
Le processus d’inflation est entré dans une phase où la croissance des salaires est le principal moteur. Lors de ses conférences de presse, la présidente de la BCE, Christine Lagarde, a évoqué à plusieurs reprises un indicateur relativement nouveau que la BCE a élaboré sur l'augmentation des salaires convenue dans les nouveaux contrats de travail. Malheureusement, il s’agit de chiffres trimestriels (et non mensuels) et la série est basée sur des données provenant d’un nombre limité de pays (dont les Pays-Bas de l’AWVN). Cela ne change rien au fait qu’elle est prise au sérieux lors de la prise de décisions concernant les taux d’intérêt. Dans un sens, il s'agit d'un indicateur « prospectif » et lorsqu'on mène une politique monétaire, il faut regarder vers l'avenir car la politique monétaire fonctionne simplement avec des décalages dans le temps.

Pendant un an, l'augmentation salariale convenue était supérieure à 4%, mais au deuxième trimestre de cette année, ce chiffre est tombé à 3,55%. Cela implique une baisse significative par rapport au premier trimestre : 4,74%. Comme le montre le graphique suivant, ce taux de 3,55 % est encore bien supérieur à ce qui était courant avant la pandémie, mais il va certainement dans la bonne direction du point de vue de la BCE. Et n’oubliez pas que nous n’avons pas besoin de revenir aux niveaux d’avant la pandémie, lorsque l’inflation était trop faible au goût de la BCE.

Dans notre propre pays, comme nous l’avons mentionné, l’AWVN publie de tels chiffres. Il s'agit de chiffres mensuels, qui sont fréquemment révisés, quoique modestement. Le tableau des augmentations de salaires selon les chiffres de l’AWVN est très similaire à celui de la BCE, même si notre niveau est plus élevé. Selon les chiffres de l'AWVN, les augmentations de salaires dans les nouvelles conventions collectives de travail se sont accélérées au cours des deux derniers mois, c'est-à-dire en juin et juillet. Le graphique ne précise pas s'il s'agit d'une rupture de tendance ou d'une volatilité normale, c'est-à-dire du bruit. Nous verrons.

Le consommateur néerlandais n’est pas pour autant plus heureux. Selon Statistics Nederlands, la confiance des consommateurs est restée inchangée en août : -24, bien en dessous de la moyenne à long terme. Les consommateurs sont devenus un peu plus pessimistes quant à la situation économique globale et un peu moins quant à leur propre situation financière. Compte tenu de l’augmentation du pouvoir d’achat et du resserrement du marché du travail, je m’attendrais à une nette amélioration de la confiance des consommateurs. Conformément à cette ambiance morose, les dépenses de consommation sont décevantes. Les consommateurs se sont également mis en grève lors de la crise financière de 2008/2009. L'ancien Premier ministre Rutte a alors appelé les ménages à "dépenser un peu plus d'argent". Où est cet homme quand nous avons besoin de lui ? Il nous manque déjà...

Fermeture
La Fed va réduire les taux d’intérêt. Une première étape interviendra le 18 septembre. Même s’il existe des divisions au sein de la Fed, je soupçonne que la banque centrale américaine poursuivra sa politique à un rythme soutenu par la suite. Cette attente s'explique en partie par l'importante révision à la baisse des chiffres de l'emploi en mars de cette année.

Les indices de confiance des directeurs d'achat européens ont continué à baisser sur un large front en août. C’est une catastrophe, surtout dans l’industrie. L'indice des directeurs d'achats du secteur des services français a en effet fortement augmenté, sans doute en raison du regain d'activité lié aux Jeux Olympiques.

L'augmentation des salaires, comme convenu dans les nouveaux accords salariaux au deuxième trimestre dans la zone euro, montre une forte baisse. Le niveau reste supérieur à ce qui est conforme à l'objectif d'inflation de la BCE, mais les bureaux de la BCE auront réagi avec soulagement. Cela renforce la position de ceux qui souhaitent réduire les taux d’intérêt rapidement et de préférence de manière significative.

Selon les chiffres de l'AWVN, l'augmentation des salaires convenue en juin et juillet s'est en réalité accélérée dans notre pays. Mais c'est peut-être du bruit.

Hans de Jong

Han de Jong est un ancien économiste en chef chez ABN Amro et maintenant économiste résident chez BNR Nieuwsradio, entre autres. Ses commentaires peuvent également être trouvés sur Crystalcleareconomics.nl

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