Ne paniquez pas à propos de notre inflation néerlandaise

CBS publiera mardi les détails du chiffre de l’inflation pour novembre. L'estimation rapide d'il y a une semaine et demie montrait que l'inflation était passée de 3,5% en octobre à 4,0% en novembre. Ce fut une mauvaise surprise pour beaucoup. Notre inflation est parmi les plus élevées de la zone euro et cette accélération ne semble évidemment pas bonne. Je dirais : Pas de panique, les gars !

Notre inflation est actuellement alimentée principalement par deux facteurs : l’augmentation des taxes sur le tabac et l’augmentation des loyers. L'augmentation des taxes sur le tabac en octobre (les chiffres de novembre seront publiés mardi) a été responsable d'environ 0,6 point de pourcentage de l'inflation de 3,5% ce mois-là. Si vous ne fumez pas, cela ne vous dérangera pas. L'augmentation des loyers était responsable d'environ 1 % de l'inflation totale. Cela ne dérange pas le propriétaire.

Concernant l'accélération du taux d'inflation en novembre, il faut dire qu'elle est principalement due à un effet de base. Nos chiffres d’inflation ne sont pas corrigés de la saisonnalité. Novembre est traditionnellement un mois où les prix baissent ou du moins augmentent peu. Cette année, l'indice des prix a baissé de 0,6% sur un mois. Mais l’année dernière, la baisse a été plus importante, soit 1,0 %. Dans le premier graphique, j’ai montré la variation mensuelle de l’indice total des prix en novembre sur plusieurs années. En 2022 et 2023, l’indice a connu une baisse exceptionnellement forte en novembre. Mais c’étaient des valeurs aberrantes. En 2024, l’indice des prix a beaucoup moins baissé, mais historiquement, la baisse de 0,6 % pourrait être significative.

Le taux d’inflation pour décembre est difficile à prévoir. Les « prix à la pompe » augmentent. Mais l’effet fondamental n’est pas clair. Le graphique suivant montre que le niveau des prix a constamment baissé d'un mois à l'autre en décembre jusqu'à il y a plus de dix ans. Mais cela a changé ces dernières années. L'année dernière, les prix ont très légèrement augmenté en décembre : 0,04 %. Si ce chiffre s'avère légèrement plus élevé cette année, le taux d'inflation en glissement annuel augmentera encore par rapport aux 4,0 % de novembre. En revanche, si la situation d’il y a plus de dix ans se rétablit, le taux d’inflation diminuera. Je n'ose pas parier de l'argent là-dessus. Je m’attends à une baisse considérable de l’inflation au premier semestre de l’année prochaine, principalement en raison des effets de base.

Les larmes aux yeux
Nous le savons maintenant. L’industrie traverse une période difficile partout, mais surtout en Europe. Les directeurs d'achats de l'industrie des trois plus grands pays de la zone euro ne sont certainement pas optimistes. Les PMI manufacturiers en Allemagne, en France et en Italie s'élevaient respectivement à 43,0, 43,1 et 44,5 en novembre. Ensuite on fait légèrement mieux avec 46,6. Les problèmes sont bien connus. Nous avons trop peu d'innovation et sommes raisonnablement forts dans les « secteurs anciens », mais pas dans les secteurs à croissance rapide. Et nos secteurs historiques forts sont actuellement confrontés à une concurrence acharnée de la part de la Chine. De plus, nous avons trop de réglementations et les prix de l'énergie « tuent » ici. Cette dernière ne fera qu’empirer. Les prix du gaz européen ont doublé par rapport à leur point bas de février. Ils sont presque cinq fois supérieurs à ceux des États-Unis.

De cette manière, il n’est vraiment pas nécessaire que les politiques protectionnistes de Donald Trump nuisent gravement à l’industrie européenne. Cela me met les larmes aux yeux. Quelque chose de si frappant se produit ici en anglais un accident de train au ralenti est appelé. J’ai l’impression que la plupart des gens ne réalisent même pas ce que cela signifiera à long terme. Et ceux qui voient ce qui se passe restent là et regardent. Ça te rend fou. Pour ma propre santé, je ferais mieux de ne pas trop m’exciter à ce sujet.

L'Allemagne remporte le gâteau. En octobre, la production de l'industrie manufacturière était inférieure de 4,7 % à celle d'un an plus tôt. Par rapport au pic de 2017/18, la perte de production s’élève désormais à environ 17 %. Hormis la profonde récession de 2009 et la pandémie, le niveau est le plus bas depuis environ dix-huit ans. Certes, des rapports sont rédigés, des plans sont élaborés, des discours sont prononcés et des réunions ont lieu, mais le véritable sentiment d'urgence manque. Incroyable! Très inquiétant !

Lorsque le besoin est le plus grand, le secours est proche. Espérons-le. Les Allemands se rendront aux urnes en février. Durant la campagne, les principaux partis semblent préparer un changement fondamental de politique économique. La politique budgétaire trop frugale pourrait être abandonnée. Nous verrons.

Dans quelle mesure la situation est-elle différente aux États-Unis ? Certes, l’industrie n’y croît pas ou peu, mais il n’y a certainement aucun signe de contraction significative. Alors que les indices des directeurs d'achat des trois plus grands pays de la zone euro se situent autour de 43-44, celui des États-Unis se situe à 49,7. Pas génial non plus, mais nettement meilleur que le nôtre.

Le marché du travail américain semble actuellement s’améliorer. En octobre, le nombre de postes vacants et le nombre ont augmenté quitte (le nombre de personnes qui quittent leur emploi de leur propre gré) augmente à nouveau. Le Livre Beige de la Fed avait également un ton bien meilleur que trois mois plus tôt. À l’époque, la majorité des douze districts de la Fed faisaient état d’un déclin de l’activité économique, mais il y a désormais une très large majorité où une augmentation de l’activité a été enregistrée. Le président de la Fed, Jay Powell, a confirmé le renforcement de la dynamique économique lorsqu'il a été interrogé lors d'une réunion à New York cette semaine. Sa conclusion est que la Fed peut être « patiente » en baissant encore les taux d'intérêt. Il ne semble actuellement pas nécessaire de soutenir l’économie par des baisses de taux d’intérêt et l’inflation reste légèrement supérieure à l’objectif. Dans le même temps, le taux d’intérêt directeur est supérieur au taux « neutre » et cela n’est plus nécessaire. La Fed a donc déclaré qu'elle évoluait vers une politique « neutre ». On ne sait pas exactement où cela se situe, mais la Fed le déterminera expérimentalement. À mon avis, cela signifie que la Fed va encore réduire ses taux d’intérêt de 0,25 point de pourcentage dans une semaine et demie.

La BCE est plus pressée. Un débat commence désormais à se développer sur la question de savoir dans quelle mesure le taux directeur devrait être abaissé. Certaines « colombes » soutiennent déjà que les taux d’intérêt devraient être abaissés en dessous du niveau « neutre ». Le président de la Bundesbank, Joachim Nagel, s'y oppose et estime qu'un abaissement à neutre serait suffisant. Il y a eu des moments où les « faucons » préconisaient une politique moins flexible. Et pour être honnête, je vois déjà l’ambiance monter. Les « pigeons » vont tout simplement gagner. Car non seulement la faiblesse de l’économie est importante, mais les vicissitudes liées à la dette publique élevée de certains pays de la zone euro jouent également un rôle important.

Fermeture
L'inflation aux Pays-Bas s'est accélérée, passant de 3,5 % en octobre à 4,0 % en novembre. Pas de panique, il y a surtout un effet basique en jeu ici. L’inflation diminuera progressivement au premier semestre 2025.

L'industrie est sous pression et je ne vois pas comment l'industrie européenne en particulier pourra se redresser à court terme. J'espère que je suis trop pessimiste. Peut-être que la politique allemande sera fondamentalement modifiée après les élections de février. Mais cela prendra du temps. Les choses vont mieux aux États-Unis. Le marché du travail semble même y devenir plus fort.

Je m’attends à ce que la Fed baisse encore progressivement les taux d’intérêt. La BCE va accélérer et je crains que l'on se dirige vers des niveaux de taux d'intérêt extrêmement bas en Europe, notamment en ce qui concerne le taux directeur de la BCE. J'espère que ce ne sera pas aussi bas qu'avant la pandémie, mais je retiens mon souffle.

Hans de Jong

Han de Jong est un ancien économiste en chef chez ABN Amro et maintenant économiste résident chez BNR Nieuwsradio, entre autres. Ses commentaires peuvent également être trouvés sur Crystalcleareconomics.nl

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