Cela maintiendra l’économie mondiale occupée au cours de la nouvelle année

En début d’année, économistes, analystes et commentateurs donnent leur avis sur ce qui nous attend cette année. Peut-être avez-vous été engourdi par l’effusion d’opinions. Au risque que vous cliquiez immédiatement, je ferai quand même ma part.

D’ici 2024, l’économie mondiale aura considérablement divergé. L’économie américaine a connu une croissance plus rapide que prévu, tandis que la croissance ailleurs a été décevante. Et certainement pour l’Europe, les attentes n’étaient pas très élevées.

Maintenant, je lis toutes sortes d’histoires selon lesquelles l’Europe fera probablement mieux cette année. Cela me semble être largement le cas « un vœu pieux ». Je pense que c'est un scénario confus pour l'Europe. Certes, la baisse de l’inflation et l’amélioration du pouvoir d’achat entraîneront une croissance un peu plus forte des dépenses de consommation, mais l’Europe reste confrontée à un certain nombre de problèmes. Le prix du gaz en fait partie. La situation ne s’est pas améliorée au cours de l’année 2024. Actuellement, le prix du gaz européen est plus de quatre fois supérieur à celui des États-Unis.

En partie à cause de cela, mais aussi à cause de notre structure industrielle et de nos réglementations excessives, le processus de désindustrialisation en Europe se poursuit comme d’habitude. Si le nouveau président américain met à exécution sa menace d’imposer et d’augmenter les droits de douane, ce sera un nouveau coup dur. Non seulement cela nuira à nos exportations, mais, peut-être plus important encore, les producteurs chinois tenteront de proposer sur les marchés européens les produits qu’ils ne peuvent plus vendre aux États-Unis, éventuellement à des prix de dumping. Ce dont ce pays est capable – même sans dumping sur les prix – est illustré par le tableau suivant.

La production automobile mondiale s'élève à environ 95 millions d'unités. Alors que la production totale en Allemagne est passée de près de six millions d’unités par an entre 2015 et 2018 à environ quatre millions aujourd’hui, les Chinois ont réussi à augmenter leurs exportations de moins d’un million avant la pandémie à près de cinq millions et demi aujourd’hui. Vous ne voulez pas continuer ces lignes.

En outre, plusieurs pays européens sont aux prises avec d’importants déficits budgétaires et il n’y a aucune marge pour une politique budgétaire expansionniste. Dans cette situation, la BCE va sans aucun doute baisser encore les taux d’intérêt, mais cela ne débouchera que sur une croissance économique modeste cette année.

Peut-être que la pression sur l’Europe deviendra si forte que des réformes suffisantes seront finalement mises en œuvre pour donner une impulsion structurelle à la dynamique de croissance.

Les défis chinois
L’économie chinoise connaît également son lot de défis. Le modèle de croissance qui a spectaculairement accru la prospérité au cours des 25 dernières années et sorti un grand nombre de personnes de la pauvreté est brisé. Ce modèle reposait sur l’investissement dans les infrastructures et la construction de logements, ainsi que sur l’augmentation des exportations. Cependant, le secteur immobilier est en crise et les gouvernements locaux sont lourdement endettés, ce qui rend difficile l’investissement dans les infrastructures. La menace de nouveaux droits de douane plus élevés aux États-Unis aggrave les perspectives des exportations.

La Chine tente depuis plusieurs années de générer davantage de croissance grâce à une croissance plus forte de la consommation intérieure, mais en raison de l’absence d’un bon filet de sécurité sociale et de la crise immobilière, cela n’a pas été très efficace jusqu’à présent.

L’évolution des taux d’intérêt sur le marché des capitaux en Chine est probablement révélatrice. Il a plongé, surtout ces derniers mois. Ce n’est sans doute pas un signe d’opulence économique.

Dans le passé, le gouvernement chinois a régulièrement donné un coup de pouce significatif à l’économie grâce à des politiques stimulantes. Ils essaient également de le faire maintenant, mais apparemment avec le frein à main serré. Il est fort possible que de nouveaux programmes de relance soient lancés cette année. La croissance peut alors surprendre positivement, mais... 'ne retiens pas ton souffle'.

L’Amérique sous Trump et Musk
Il y a quelques mois, j'écrivais qu'une récession américaine serait probablement inévitable, mais qu'elle serait légère, de courte durée et ne causerait que peu de dégâts aux marchés boursiers. Cette récession n’a pas eu lieu (encore ?). Comme souvent, la résilience de l’économie américaine nous a surpris.

Cela ne veut pas dire qu’il n’y a pas de faiblesses dans l’économie américaine. Les consommateurs ont contribué au bon fonctionnement de l’économie ces dernières années, mais ils ont peut-être légèrement surestimé leurs propres capacités financières. Le résultat est que le nombre de défauts de paiement sur les prêts contractés augmente depuis un certain temps. Il est difficile de dire dans quelle mesure cela nuira à la croissance future. 

Le marché immobilier, normalement source de dynamisme, connaît également une défaillance considérable. Même si les taux d’intérêt ont baissé en 2024, ils restent bien plus élevés qu’il y a quelques années. Néanmoins, les prix de l’immobilier ont augmenté. Cette combinaison entraîne une diminution de l’abordabilité du logement, ce qui a un impact sur le nombre de transactions.

Le fait que la croissance économique américaine ait dépassé les attentes l’année dernière est également dû à la politique budgétaire du président Biden, qui s’est montrée accommodante dès le début de son mandat. En conséquence, le déficit budgétaire est resté à un niveau élevé, autour de 6 % du PIB.

Avec l’entrée en fonction du nouveau président, la politique économique va également changer. Dans l’ensemble, le duo Trump-Musc mettra en œuvre une politique favorable à la croissance, comprenant des réductions d’impôts, une déréglementation de grande envergure et une large marge de manœuvre pour l’exploration et l’exploitation des combustibles fossiles. Les entrepreneurs de PME ont été tellement optimistes suite aux résultats des élections de novembre que l'indice de confiance de leur groupe d'intérêt, la NFIB, est monté en flèche.

Nous verrons si l’optimisme des PME est justifié. Les incertitudes sont considérables. Les éventuels droits de douane à l’importation pourraient donner un nouvel élan à l’inflation. Une autre incertitude majeure concerne la capacité d’Elon Musk à rendre l’appareil gouvernemental plus efficace. Quoi qu’il en soit, il sera intéressant de voir comment un homme d’affaires coriace et extrêmement prospère s’en sortira dans ce rôle. Pour Trump, beaucoup de choses en dépendent, car les économies que Musk pourra réaliser seront nécessaires pour empêcher que les finances publiques ne deviennent encore plus incontrôlables. Si les économies escomptées ne se réalisent pas et que les déficits fédéraux augmentent, le marché obligataire pourrait imposer une discipline budgétaire en augmentant les taux d’intérêt du marché des capitaux. La croissance économique en souffrirait alors. Cependant, cela me semble plus risqué que le scénario de base.

Dans l’ensemble, je pense que l’économie américaine connaîtra à nouveau une bonne croissance cette année, grâce à la nouvelle politique. N'oubliez pas que l'économie américaine est leader en matière d'IA et que l'activité dans ce domaine va augmenter considérablement.

Inflation et politique monétaire
Je veux être bref sur l’inflation. Ce montant a fortement diminué, mais dans la plupart des pays, il reste encore plus élevé que ce que les banques centrales souhaiteraient. Les perspectives sont positives. Bien sûr, des chocs inattendus peuvent mettre des bâtons dans les roues, mais dans l’ensemble, l’inflation va encore baisser en 2025. La réalisation de l’objectif d’inflation est donc à la portée des banques centrales.

L’économie européenne étant plus faible que l’économie américaine, il va de soi que notre inflation atteindra le niveau souhaité plus tôt qu’aux États-Unis. L’impact d’éventuels droits de douane à l’importation sur l’inflation américaine est incertain. Il est clair que la hausse des loyers, importante pour l’inflation américaine, va progressivement diminuer encore. Cela laisse présager une nouvelle baisse de l’inflation globale.

Le niveau des taux d’intérêt officiels en Europe et aux États-Unis pouvant encore être qualifié de restrictif, les banques centrales vont encore réduire leurs taux d’intérêt. Dans le cas de la BCE, cela devrait se produire à un rythme assez rapide et je m'attends à une baisse des taux de dépôt en dessous de 2,0 %. La majorité des membres du comité politique de la Fed prévoient de procéder à seulement deux réductions des taux d'intérêt cette année. Je soupçonne qu'il y en aura davantage.

Marchés obligataires
Le taux d’intérêt du marché des capitaux est influencé par des forces opposées. Des déficits publics importants menacent d’exercer une pression à la hausse sur les taux d’intérêt des marchés financiers. D’un autre côté, la baisse de l’inflation et la baisse des taux d’intérêt par les banques centrales exerceront en réalité une pression sur les taux d’intérêt des marchés des capitaux. En fin de compte, je pense que les forces à la baisse seront plus fortes que les forces à la hausse, mais la marge de baisse des taux d’intérêt sur les marchés des capitaux est limitée.

Bien que le taux d’intérêt du marché des capitaux européen soit inférieur à celui des États-Unis, les perspectives d’une baisse du taux d’intérêt du marché des capitaux en Europe sont meilleures qu’aux États-Unis en raison de la différence des perspectives cycliques et de la position budgétaire des États-Unis. On peut donc s’attendre à ce que le dollar se renforce par rapport à l’euro.

Marchés boursiers
Les marchés boursiers ont connu une très bonne année. 2023 a également été une bonne année pour les actions. Tout comme l’économie américaine a surperformé l’économie européenne, les rendements des actions américaines ont été nettement supérieurs à ceux des actions européennes.

La combinaison d’une croissance continue et de taux d’intérêt plus bas constitue en principe une combinaison favorable pour les marchés boursiers. Mais on peut affirmer que certains éléments ont déjà été négligés. Les valorisations sont historiquement élevées. On s'inquiète également de la « concentration ». Aux États-Unis notamment, un petit nombre de grandes entreprises technologiques représentent désormais une part significative des différents indices et ont contribué de manière disproportionnée aux hausses de prix réalisées. D’un autre côté, ces entreprises ont également enregistré une croissance impressionnante de leurs bénéfices.

Une éventuelle guerre commerciale et des tensions géopolitiques croissantes pourraient entraîner des chocs négatifs. Néanmoins, je m’attends à ce que les marchés actions continuent de générer des rendements positifs supérieurs à la moyenne historique en 2025.

Hans de Jong

Han de Jong est un ancien économiste en chef chez ABN Amro et maintenant économiste résident chez BNR Nieuwsradio, entre autres. Ses commentaires peuvent également être trouvés sur Crystalcleareconomics.nl

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