Le jour J approche : les barrières commerciales de Trump

Mercredi prochain c'est le jour J. Les Américains feront alors savoir au reste du monde exactement ce qui se passe en termes de droits d’importation. Il semble qu’il existe des divergences d’opinion importantes au sein de « l’équipe Trump ». Le président n’hésite pas à faire toutes sortes d’annonces agressives qui sont ensuite atténuées. On verra.

Parallèlement, plusieurs indicateurs suggèrent que l’économie européenne a commencé à accélérer sa croissance. De nos jours, les économistes ne s’intéressent plus autant aux évolutions purement monétaires, mais je suis vieille école et regardez-le attentivement. La croissance de la masse monétaire s’accélère depuis un certain temps déjà, même si elle part d’un niveau très bas. Vieux école-Les économistes comme moi aiment considérer la masse monétaire M1 comme un indicateur du cycle économique. En février, il était supérieur de 3,8 % à celui de l’année précédente, soit le taux de croissance le plus élevé depuis septembre 2022. La croissance de l’agrégat plus large M3 a également augmenté. La croissance du crédit s’accélère également quelque peu, même si elle reste résolument modeste.

La confiance des entreprises s’améliore également dans de nombreux pays européens. L'indice Ifo allemand, par exemple, est passé de 85,3 en février à 86,7 en mars. C'est un sacré bond en avant. Cette amélioration est principalement due aux attentes des entrepreneurs et moins à leur évaluation de la situation actuelle. La fourchette des attentes est passée de 85,6 en février à 87,7. L’image ci-dessous montre clairement que le niveau actuel n’est certainement pas élevé dans une perspective historique, mais cela signifie probablement qu’il y a suffisamment de place pour une croissance supplémentaire.

Les chiffres préliminaires des indices des directeurs d'achat confirment ce tableau. L'indice PMI de la zone euro dans son ensemble pour le secteur manufacturier s'est amélioré à 47,6 en mars contre 48,7 en février. Ce n'est pas encore beaucoup, un chiffre inférieur à 50 suggère une contraction, mais c'est clairement mieux que quelque part entre la fourchette de 40 et 45 dans laquelle cet indicateur évolue depuis longtemps.

Dépenses publiques supplémentaires
Un facteur clé dans l’amélioration de la confiance des entreprises est l’intention des gouvernements européens d’augmenter les dépenses. Cela s’applique en particulier à la défense et, en Allemagne, également aux investissements dans les infrastructures. On peut se demander dans quelle mesure cela répond aux problèmes structurels de l’économie européenne et surtout allemande, mais des dépenses publiques supplémentaires substantielles, pour lesquelles il n’existe pas de marge de manœuvre immédiate ailleurs dans le budget, donneront certainement un coup de pouce à l’économie. Même en dehors des nouveaux plans, l’économie européenne semble se diriger vers une légère amélioration cyclique. Afin de maintenir l’amélioration de la confiance des entreprises, il est important que ces gouvernements interviennent dans un avenir proche.

Les droits d’importation imminents imposés par les Américains compliquent la situation. Pierre Wunsch, le Klaas Knot de Belgique, l'a souligné à juste titre cette semaine dans une interview accordée à CNBC. Les droits d’importation freinent la croissance et font en réalité grimper l’inflation. C’est difficile pour les banques centrales. Une croissance plus faible plaide en faveur de nouvelles baisses des taux d’intérêt, tandis qu’une inflation plus élevée ne le fait pas. Étant donné que nous avons peu d’expérience avec des barrières commerciales aussi fortes, il est difficile de prédire quels en seront les effets exacts. La pression à la hausse sur l’inflation devrait en principe être temporaire. De plus, cette pression à la hausse des prix peut être compensée par les fluctuations des taux de change et par la réduction des marges bénéficiaires des producteurs. L’effet sur la croissance économique est plus difficile à compenser. Mais c’est précisément là que l’augmentation des dépenses publiques en Europe constituera un contrepoids à court terme.

Wunsch, connu comme l'un des faucons au sein du comité de politique monétaire de la BCE, conclut que la BCE devrait discuter lors de la prochaine réunion sur les taux, le 17 avril, de la possibilité de suspendre le processus de baisse des taux. Bien que Wunsch ait ajouté qu’il ne préconisait pas une pause, cela me semble raisonnable. La fin du processus de baisse des taux d'intérêt approche dans tous les cas puisque le taux d'intérêt officiel de la BCE est désormais raisonnablement proche du taux « neutre ». Dans un discours récent, Isabel Schnabel, membre du Conseil des gouverneurs de la BCE, a récemment utilisé le graphique ci-dessous pour illustrer l’impact des taux d’intérêt sur la demande de crédit des entreprises. Selon la dernière enquête sur les prêts bancaires, couvrant le quatrième trimestre 2024, 4 % des banques interrogées affirment que la situation des taux d'intérêt à l'époque n'a eu aucun impact sur la demande de crédit. Deux ans plus tôt, ce chiffre dépassait les 90 %. Cela suggère que les taux d’intérêt sont désormais proches de la « neutralité », ce qui signifie qu’ils n’ont ni effet stimulant ni effet restrictif sur la demande de crédit.

Aux États-Unis, la confiance des directeurs d'achat dans l'industrie a en revanche diminué en mars. L'indice est passé de 52,7 en février à 49,8 en mars. Le graphique suivant montre que la différence entre les indices de confiance des États-Unis et de la zone euro est tombée à son plus bas niveau en deux ans en mars. Apparemment, l’industrie américaine n’est pas non plus satisfaite de l’imposition de divers droits d’importation. Ils sont donc encore plus négatifs à l’égard de ces taxes que les entreprises européennes. Les investisseurs en actions américaines n’en sont certainement pas friands non plus. On se demande si de telles réactions peuvent faire changer d’avis Trump.

D’ailleurs, les consommateurs américains ne sont pas non plus très enthousiastes à l’idée de taxes d’importation. Cette semaine, la confiance des consommateurs a montré une détérioration significative en mars, selon la série du Conference Board. L'indice est passé de 100,1 en février à 92,9 en mars. C’est un coup dur pour un mois, mais certainement pas exceptionnel en termes historiques.

Si vous regardez un peu plus longtemps, vous verrez que la confiance des consommateurs a régulièrement diminué depuis la réélection de Trump. Depuis novembre, cet indice de confiance a chuté de près de 20 points. Dans l’image suivante, j’ai mis ce déclin en perspective historique. Ce qui est frappant, c’est qu’un tel déclin est assez inhabituel et ne s’est produit que dans le passé, à l’occasion de récessions. Si j’étais Trump, cela m’intéresserait. Mais bon, je ne suis pas Trump…

Cela ne signifie pas pour autant que l’économie américaine se porte vraiment mal. Les chiffres du graphique suivant proviennent également de l'enquête sur la confiance des consommateurs du Conference Board. Les emplois sont un peu moins nombreux aujourd’hui qu’ils ne l’ont été au cours des trois dernières années, mais ils sont encore assez faciles à trouver en termes historiques.

Nous savions déjà que l’économie néerlandaise avait progressé de 0,4 % au quatrième trimestre de l’année dernière. L'Office néerlandais de la statistique n'a pas ajusté ce chiffre lors de la première révision. Pour l'ensemble de l'année, la croissance s'élève à 1,0%. Ce n'est pas génial, mais pas mal non plus. La croissance potentielle n’est probablement que légèrement supérieure à 1 %.

J'étais moins enthousiaste à propos de la composition. Dans un communiqué de presse, l'Office néerlandais des statistiques (CBS) écrit que la croissance au quatrième trimestre a été principalement tirée par le commerce extérieur et les investissements. En examinant les chiffres de l’année dans son ensemble, je conclus que le gouvernement en particulier a contribué à la croissance économique. La consommation publique a augmenté en volume de 2024% en 3,6 par rapport à 2023. Le volume de la consommation des ménages n'a augmenté que de 1,2%.

Il convient également de noter que l’utilisation des stocks a réduit la croissance de 0,7 %. Ce fut également le cas en 2023. Au cours de sept des huit derniers trimestres, l’épuisement des stocks a pesé sur la croissance économique. Or, ces chiffres sont parfois ajustés considérablement longtemps après la publication initiale, il faut donc être prudent dans leur interprétation, mais on pourrait penser que les entreprises ne peuvent pas continuer à épuiser leurs stocks indéfiniment. Si ce processus s’arrête et peut-être s’inverse, l’accumulation des stocks donnera un coup de pouce à l’économie.

L'Office national de la statistique (CBS) a également indiqué cette semaine que le déficit de financement du gouvernement en 2024 s'élèverait à plus de 12 milliards d'euros, soit 1,1 % du PIB. Dans le Plan économique central récemment publié, le CPB a estimé un déficit de 0,6 % du PIB. Cela montre que le déficit du quatrième trimestre était important : 7,8 milliards d'euros. C'est intéressant car il y a un débat en cours sur les raisons pour lesquelles les finances publiques ont été structurellement meilleures ces dernières années que ce qu'estimaient le CPB et le ministère des Finances. Je sais comment les choses fonctionnent dans une banque. Si les chiffres semblent être un peu meilleurs que ce que vous souhaiteriez, trouvez d’autres nombres négatifs. Bien sûr, on est trop honnête pour cela au ministère des Finances, mais un conseil d'administration de banque aurait demandé aux fonctionnaires de voir si les recettes et les dépenses pouvaient être ajustées pour rendre les chiffres un peu plus mauvais, afin que les critiques à l'égard des estimations structurellement trop pessimistes puissent peut-être être quelque peu réduites au silence.

Hmmm ...
Ici aussi, je vois des tendances qui ne me plaisent pas. Les dépenses publiques ont augmenté jusqu’à 2024 % en 8. En pourcentage du PIB, elles passeront même de 42,1 % en 2023 à 44,1 % en 2024. Les dépenses publiques auront augmenté de 43 % en cinq ans. Avant que toutes les sonnettes d’alarme ne retentissent, je voudrais ajouter que notre PIB nominal a augmenté de 36,7 % au cours de cette période. En fin de compte, les dépenses publiques ont augmenté en moyenne de 7,5 % par an au cours des cinq dernières années, contre une croissance annuelle de 6,4 % du PIB nominal. Les chiffres peuvent paraître moins alarmants, mais une telle tendance ne me semble tout simplement pas saine. Qui fait quelque chose à ce sujet ? Et quoi ?

D’ailleurs, notre dette publique est faible dans une perspective internationale. En pourcentage du PIB, il est tombé à 2024 % en 43,3 contre 45,2 % en 2023. Si l’on prend également en compte les recettes fiscales latentes de nos fonds de pension (quelque chose que d’autres pays n’ont pas ou beaucoup moins), alors la dette publique est encore plus faible.

Fermeture
L’économie européenne semble connaître une certaine reprise cyclique. L’augmentation prévue des dépenses publiques en matière de défense et, en Allemagne, les investissements dans les infrastructures donneront un nouvel élan à la reprise. En revanche, les barrières commerciales que les Américains annonceront la semaine prochaine pourraient mettre des bâtons dans les roues. Il est difficile de prédire comment tout cela va finalement se terminer.

À mon avis, les intentions de Trump et de ses associés en matière de restriction du commerce sont imprudentes. Je ne suis pas le seul à le penser. En fait, tous les économistes que je connais sont de cet avis. Plus important encore, les acteurs des marchés financiers américains ne sont pas non plus enthousiastes à ce sujet, pas plus que les consommateurs et les producteurs américains. Trump est-il influencé par cela ?

L’économie néerlandaise a connu une légère croissance dans l’ensemble l’année dernière. La consommation publique a notamment stimulé la croissance, tandis que la réduction des stocks des entreprises a eu un fort impact négatif. Ce dernier ne peut pas continuer indéfiniment. Quand cela s’arrête, l’impulsion de croissance négative s’arrête également.

Nos finances publiques sont en assez bonne santé, mais une nette détérioration est apparue au cours du dernier trimestre de l’année dernière. Sur le déficit total de 12,4 milliards d'euros en 2024, 7,8 milliards d'euros ont été enregistrés au dernier trimestre.

Hans de Jong

Han de Jong est un ancien économiste en chef chez ABN Amro et maintenant économiste résident chez BNR Nieuwsradio, entre autres. Ses commentaires peuvent également être trouvés sur Crystalcleareconomics.nl

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