La Fed attend-elle quelque chose qui n’arrivera pas ?

J'ai rarement entendu un président de banque centrale déclarer aussi souvent qu'il ne sait pas tout avec autant de précision que lors de la dernière conférence de presse de Jay Powell, le patron de la Fed. Alors que le président Trump réclame depuis longtemps des baisses de taux, la Fed attend la suite. Et Powell ne sait pas ce que cela donnera. Il a cité d'autres prévisionnistes économiques et a souligné qu'ils ne parviennent pas à des conclusions très différentes de celles de la Fed.

Powell a précisé les prédicteurs dont il parlait. Je ne l'avais jamais entendu faire cela auparavant et c'était assez choquant. Il parlait de des institutions dotées de ressources adéquatesJe suppose qu'il veut dire qu'il faut une armée d'économistes et d'économètres pour être pris au sérieux en tant que prédicteur. En tant que travailleur indépendant, je ne remplis pas les conditions requises, mais je me console en me disant que mes quarante années d'expérience offrent une certaine compensation. Je ne le serai peut-être pas. correctement doté en ressources, mais certainement richement expérimenté...

Ce n'est peut-être pas si mal
Bref, revenons à l'impact des droits de douane sur l'inflation. Selon Powell, nous sommes dans l'ignorance. Premièrement, nous ignorons le montant final des droits de douane. Deuxièmement, nous ignorons quelle part de ce fardeau reviendra au consommateur américain sous forme d'inflation et quelle part sera absorbée par des marges plus faibles. Quelqu'un doit payer ces droits de douane. Une bataille fait désormais rage pour savoir qui en supportera réellement le fardeau. L'issue est incertaine.

Selon Powell, il ne fait toutefois aucun doute que l'effet sur l'inflation sera visible dans les années à venir. Dans les sondages, les entrepreneurs affirment vouloir répercuter l'augmentation de leurs coûts sur leurs collègues et, in fine, sur l'utilisateur final, le consommateur. Powell affirme ignorer l'ampleur de l'effet sur l'inflation. « Je peux peut-être tenter ma chance, même si je ne dispose pas d'une armée d'économistes et d'économètres… Je reste simple. »

Voici mon approche. On peut comparer l'imposition ou l'augmentation d'un droit d'importation à une hausse de la TVA. Il s'agit essentiellement d'un choc ponctuel. Il peut entraîner un processus inflationniste plus large si le choc initial fait grimper les anticipations d'inflation à long terme, mais si le choc est limité, il sera moindre.

Les importations de biens représentent environ 11 % du PIB américain. Une taxe moyenne de 10 % aurait potentiellement un effet maximal sur l'inflation d'environ 1 %. Puisqu'une partie sera absorbée en chaîne, l'effet réel sur l'inflation sera moindre. Cela ne me semble pas être la fin du monde. L'augmentation des taxes sur le tabac l'an dernier a fait grimper l'inflation néerlandaise de 0,5 %. Si j'ai raison de penser que l'effet aux États-Unis sera limité à moins de 1 %, alors je ne vois pas de raison pour que la Fed s'en inquiète, même s'il est tout à fait possible que je me trompe et que la taxe moyenne soit bien supérieure à mon hypothèse de 10 %.

Entre-temps, des chiffres ont été publiés ici et là, laissant supposer les premiers effets des taxes sur les prix. Prenons l'exemple des prix à l'importation aux États-Unis pour le mois de mai. Je dois admettre que je ne sais pas exactement comment ils sont mesurés. Mais ces prix à l'importation américains en mai étaient identiques à ceux de janvier et seulement 0,2 % supérieurs à ceux de l'année précédente. De plus, rien de particulier n'a été observé sur un mois.

La Corée a publié cette semaine les prix à l'exportation pour le mois de mai. Ils étaient légèrement inférieurs à ceux de mai de l'année dernière. Là encore, la situation mensuelle n'était absolument pas inquiétante. J'essaie peut-être de tirer des conclusions trop hâtives de ces chiffres, mais ils suggèrent plutôt que les exportateurs coréens absorbent une partie de la taxe. Cela limite donc l'effet sur l'inflation américaine.

Il est bien trop tôt pour tirer des conclusions. La Fed estime que les droits de douane auront bientôt des effets évidents sur l'inflation. Je suis enclin à penser qu'il y a une forte probabilité que la Fed anticipe un événement qui pourrait ne pas se produire.

Taux d'intérêt inchangés, Trump en colère
Entre-temps, la Fed a de nouveau laissé ses taux inchangés, au grand désespoir du président. La plupart des commentateurs soulignent que la plupart des membres du comité de politique monétaire prévoient toujours deux baisses de taux avant la fin de l'année. Cependant, un changement s'est produit dans le graphique à points. Lors de la précédente réunion, quatre des 19 membres du comité prévoyaient un maintien des taux cette année. Ce chiffre est désormais passé à sept. Il semble que les avis commencent à diverger quelque peu, même si la décision de maintenir les taux inchangés a été unanime.

Un affaiblissement à la marge
Les derniers chiffres suggèrent un léger ralentissement de l'économie américaine. L'indice de confiance des constructeurs immobiliers est tombé en juin à son plus bas niveau depuis décembre 2022. La production manufacturière ne progresse que très lentement et le nombre de logements commencés en mai a atteint son plus bas niveau depuis la pandémie. Rien de tout cela n'est d'ailleurs dramatique. Le nombre de personnes demandant des allocations chômage est faible, mais supérieur à celui d'il y a quelques mois.

Si cette tendance se poursuit et que j’ai raison de dire que l’inflation sera limitée, nous pouvons alors nous attendre à des baisses des taux d’intérêt de la part de la Fed plus tard cette année.

La confiance en Allemagne est légèrement plus forte 
La confiance des analystes dans l'économie allemande s'améliore. C'était déjà le cas plus tôt cette année, signe d'un renforcement cyclique de l'économie. Mais les droits de douane « réciproques » imposés par Trump ont ensuite porté un coup particulièrement dur à la confiance en avril. Le report de ces droits a permis à la confiance de se rétablir. En mai et juin, la perte d'avril a été presque compensée. Les perspectives économiques européennes restent donc tributaires des caprices de Trump. Mais : Jusqu'ici, tout va bien.

Fermeture
La Fed a laissé ses taux d'intérêt inchangés. Powell et ses collègues attendent de voir dans quelle mesure les droits de douane vont faire grimper l'inflation. Il me semble que ce pourrait être bien moins. De simples calculs m'amènent à cette conclusion, et les statistiques dont les premiers effets devraient être visibles ne montrent rien d'alarmant.

L'économie américaine se porte plutôt bien, mais sans grande exubérance. On observe toutefois un léger affaiblissement. Si cette tendance se poursuit et que l'inflation n'est pas trop élevée, la Fed pourrait abaisser ses taux d'intérêt plus tard cette année.

En Europe, la confiance, auparavant mise à mal par les droits de douane, se rétablit. Notre croissance n'est pas non plus exubérante, mais nous n'y sommes pas habitués.

Hans de Jong

Han de Jong est un ancien économiste en chef chez ABN Amro et maintenant économiste résident chez BNR Nieuwsradio, entre autres. Ses commentaires peuvent également être trouvés sur Crystalcleareconomics.nl

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