Spectacle étrange sur le chantier de la Fed

La BCE a laissé ses taux d'intérêt inchangés. C'était prévisible. En raison des tensions commerciales internationales, les incertitudes sont élevées, bien plus importantes que d'habitude. Mais même sans ces incertitudes, le taux d'intérêt serait probablement resté inchangé. Nous sommes dans une bonne position, a déclaré la présidente de la BCE, Christine Lagarde.

L'inflation est exactement à la cible, les anticipations d'inflation à moyen terme sont également conformes à la cible, et la croissance économique, sans être exubérante, est tout à fait raisonnable. L'économie n'a actuellement besoin ni de stimulation ni de modération par les taux d'intérêt. Et puisque le taux de dépôt de la BCE est de 2,0 %, ce qu'elle considère comme « neutre », il était logique de laisser les taux d'intérêt inchangés.

Lagarde est restée incroyablement évasive lors de la conférence de presse. Isabel Schnabel, membre du conseil d'administration, a récemment déclaré que de nouvelles baisses de taux étaient peu probables dans un avenir proche.« La barre est haute pour de nouvelles baisses de taux »Interrogée sur cette déclaration, Lagarde a déclaré qu'il y avait des points de vue différents au sein du conseil d'administration et que cette diversité d'opinions était une bénédiction.

Le compte rendu de la réunion précédente indiquait que certains membres du conseil d'administration craignaient que l'inflation ne reste trop basse trop longtemps. Ceci plaide en fait en faveur de nouvelles baisses des taux d'intérêt. Interrogée sur ce point, Lagarde a haussé les épaules et a répondu quelque chose comme : « Eh bien, il y a toujours des membres du conseil d'administration qui pensent cela. »

Le vice-président Luis de Guidos avait déclaré lors de la conférence de la BCE à Sintra qu'un renforcement de l'euro au-dessus de 1,20 dollar serait indésirable. Depuis le début de l'année, l'euro est déjà passé de 1,03 dollar à 1,18 dollar, atteignant son plus haut niveau depuis 2021. Une telle hausse freine l'inflation par la baisse des prix à l'importation, mais aussi l'activité par la perte de compétitivité. Le commentaire de De Guidos soulève la question de la réaction de la BCE si la monnaie dépasse effectivement 1,20 dollar. Lagarde a bien sûr été sollicitée pour une réponse. Mais elle a balayé la question. Elle a déclaré, à juste titre, que la BCE n'a pas d'objectif de taux de change, mais que le taux de change influence bien sûr les prévisions d'inflation. À mon avis, Lagarde a choisi la voie la plus raisonnable. Il est très douteux que la BCE puisse empêcher une nouvelle appréciation du taux de change. Si vous prétendez effrontément empêcher une nouvelle appréciation, vous perdez votre crédibilité si vous vous avèrez incapable de le faire. Cela ne change rien au fait que la BCE pourrait tenter de ralentir une nouvelle appréciation par certaines déclarations.

Interrogée sur son point de vue concernant les conséquences de la guerre commerciale, Lagarde a essentiellement répondu qu'elle ne le savait pas vraiment non plus. C'était honnête et réaliste. Il faut encore attendre de voir ce qui sera finalement convenu entre l'UE et les États-Unis, mais aussi entre les États-Unis et d'autres pays. Il est difficile de prédire l'impact de tout cela sur la croissance économique et l'inflation. Alors que je pensais initialement que des baisses de taux d'intérêt étaient prévues cette année, je pense maintenant que la BCE maintiendra ses taux d'intérêt à leur niveau actuel plus longtemps. Il faudra un certain temps avant de savoir comment l'économie évoluera après (espérons-le) la conclusion d'un accord commercial avec les États-Unis. Et comme nous sommes dans une bonne situation, rien ne presse.

Trump inspecte la rénovation du bâtiment de la Fed – bizarre !
Donald Trump s'est rendu hier à la Fed pour inspecter la rénovation de l'un de ses bâtiments. Le budget de rénovation était de 1,9 milliard de dollars avant la pandémie, mais la Fed vise désormais un coût de 2,5 milliards de dollars. Cela s'explique facilement. Les coûts des matériaux et de la main-d'œuvre ont fortement augmenté pendant et après la pandémie. Le projet a également connu des contretemps imprévus. La quantité d'amiante est bien plus importante que prévu ; le bâtiment date des années XNUMX.

C'était un spectacle étrange. En tant que magnat de l'immobilier et « intimidateur », Trump était parfaitement dans son élément sur le chantier. Le président de la Fed, Powell, en revanche, semblait, sans surprise, extrêmement mal à l'aise. Devant les caméras, Trump a affirmé que le coût s'élèverait à 3,1 milliards de dollars. Powell a secoué la tête, s'est vu remettre un papier par Trump (voir image) et a conclu que le président avait par erreur ajouté les coûts de construction d'un autre bâtiment au calcul. Par ailleurs, la manière dont la rénovation est menée a également été critiquée : beaucoup trop luxueuse.

En réalité, il s'agissait simplement d'un « concours de pipi », ou plutôt, Trump « pissait » lors d'une manifestation. Il voulait montrer à Powell qui était le chef et l'intimider. C'était pénible à regarder.

La Fed se réunit la semaine prochaine pour discuter des taux d'intérêt, et je ne vois pas d'inconvénient à ce qu'une baisse soit décidée. Une telle décision donnerait l'impression que Trump est courtisé, ce qui compromettrait l'indépendance de la Fed. Il existe également de solides arguments en faveur du maintien des taux d'intérêt inchangés. La précédente réunion s'est tenue les 17 et 18 juin, et il a été décidé à l'unanimité de maintenir les taux inchangés. Les indicateurs économiques publiés depuis ne justifient, à mon avis, aucune décision différente. Mais nous verrons bien. Le niveau des taux d'intérêt peut encore être qualifié de modérément restrictif, et si vous estimez qu'un tel taux restrictif n'est plus nécessaire, vous pouvez certainement décider de baisser les taux. Néanmoins, je parie sur un statu quo. Je pense que la Fed baissera ses taux après l'été. Ce qui aiderait, c'est que Trump se taise un moment.

Un accord commercial entre l'UE et les États-Unis est proche
Au moment où nous écrivons ces lignes, un accord commercial entre l'UE et les États-Unis semble imminent. Les détails ne sont pas encore connus et les négociations pourraient se poursuivre jusqu'au 1er août. Une prolongation est également possible si les droits de douane menacés par les deux parties en cas d'absence d'accord d'ici le 1er août sont reportés. On verra bien. Il semblerait que nous soyons confrontés à des droits de douane de 15 % à l'importation. Ce n'est pas évident pour moi. Nous ne savons pas précisément quels biens seront exemptés, et nous ignorons donc le montant du « droit de douane moyen ». Mais il sera certainement considérablement plus élevé qu'auparavant. En 2024, le droit de douane effectif moyen à l'importation était d'environ 2,5 %. Pour les voitures, l'acier et l'aluminium, 15 % représente une détérioration par rapport à 2024, mais une amélioration par rapport à ce qui était déjà appliqué en 2025 (27,5 % sur les voitures, par exemple). Selon les médias, les avions et les pièces d'avion seront mutuellement exemptés. Cela semble prometteur, mais l'est-il vraiment ? L'UE accuse un déficit bilatéral avec les États-Unis dans le commerce de ces biens. Nous importons davantage des États-Unis que nous n'exportons vers eux.

Je ne vois rien concernant les produits pharmaceutiques pour l'instant. Trump a récemment fait de fortes déclarations protectionnistes concernant les produits pharmaceutiques en général. C'est un secteur clé pour les échanges commerciaux. L'UE exporte chaque année pour environ 90 milliards d'euros de marchandises vers les États-Unis. Par ailleurs, nous importons pour 50 milliards d'euros de marchandises des États-Unis chaque année. J'ai demandé à ChatGPT ce qu'ils en pensent : ils pensent que les produits pharmaceutiques seront exemptés de droits de douane. Je verrai bien. À suivre.

Par ailleurs, les États-Unis ont conclu un accord avec le Japon. Un droit d'importation de 15 % s'appliquera également entre ces deux pays. Les exportations automobiles sont particulièrement importantes pour le Japon. Avant la réélection de Trump, un droit de 2,5 % était en vigueur. Depuis le 2 avril, ce droit est majoré de 25 %, car toutes les voitures entrant aux États-Unis y sont désormais soumises. Aujourd'hui, le droit de douane sur les voitures japonaises est passé de 27,5 % à 15 %. Le cours des actions des constructeurs automobiles japonais a grimpé en flèche. Mais les constructeurs automobiles américains se plaignent désormais. Ils dépendent toujours de pièces importées, qui restent pour l'instant soumises au droit de 27,5 %. Ces entreprises américaines affirment désormais que le gouvernement leur confère un avantage concurrentiel sur le marché américain. Cela démontre la complexité de ce type d'accords et leur potentiel de conséquences imprévues. Des révisions, des ajustements, etc., restent envisageables.

La confiance des consommateurs s'améliore
L'indice de confiance des consommateurs du CBS pour les Pays-Bas a atteint -32 en juillet, un niveau nettement moins négatif que celui de -36 enregistré en juin. Cependant, ce -32 reste bien inférieur à la moyenne à long terme (autour de -10). Les cinq sous-questions posées par le CBS dans cette enquête ont toutes reçu moins de réponses négatives. Je considère cela comme une évolution positive. Cette amélioration est conforme à la hausse de la confiance des consommateurs dans l'ensemble de la zone euro, de -15,3 en juin à -14,7 en juillet. Les valeurs de ces chiffres ne sont pas facilement comparables, mais le graphique suivant en donne une image claire.

Les entrepreneurs allemands à nouveau légèrement plus positifs
L'indice Ifo, qui mesure la confiance des entreprises allemandes, a progressé pour le septième mois consécutif en juillet : 88,6, contre 88,4 en juin et 84,8 en décembre de l'année dernière. Les deux sous-indices ont légèrement progressé. La composante des attentes est passée de 90,6 en juin à 90,7, et l'évaluation de la situation actuelle de 86,2 à 86,5.

Les entrepreneurs de l'industrie et de la construction se sont montrés légèrement plus optimistes en juillet qu'en juin, mais dans les secteurs des services et du commerce, ils sont devenus moins optimistes. Le commentaire de l'économiste en chef de l'Ifo est moins enthousiaste. Il qualifie la reprise économique allemande de « brisée », ou sans effusion de sang. Le graphique illustre clairement son propos. Heureusement, la situation s'améliore depuis sept mois consécutifs, mais d'un point de vue historique, la situation reste difficile.

Néanmoins, beaucoup de choses ont changé en Allemagne depuis le début de l'année. Le nouveau gouvernement a levé le frein à l'endettement et a décidé d'investir massivement dans les infrastructures et la défense. De plus, en début de semaine, le gouvernement a rencontré les principaux chefs d'entreprise, qui se sont engagés à investir 631 milliards d'euros. Cela semble prometteur, mais seuls 100 milliards d'euros sont destinés à de nouveaux projets. Nous verrons bien ce que cela donnera. Les investissements dans les infrastructures ne sont certes pas superflus, mais l'Allemagne est confrontée à de nombreux défis. Je pense notamment aux suivants :

• Négligence des infrastructures. On commence enfin à agir.
• Les prix excessivement élevés de l'énergie freinent les secteurs clés à forte intensité énergétique. Je ne vois pas de stratégie claire pour y parvenir.
• L'Allemagne est traditionnellement forte et innovante dans les secteurs traditionnels, mais peu performante dans les nouvelles technologies. Je ne vois pas non plus de stratégie claire. Il semble qu'elle continue de se concentrer sur les secteurs de la vieille économie. Le sommet de cette semaine a principalement réuni des représentants de cette dernière. Je me demande dans quelle mesure cela peut être un succès. Pourquoi des entreprises comme ASML et plusieurs autres ont-elles émergé de Philips en Allemagne, alors que Siemens n'a pas réussi, ou a fait beaucoup moins, en Allemagne ? L'industrie de la défense offre peut-être une opportunité majeure. C'est le type de secteur dans lequel l'Allemagne est forte (l'ingénierie), et elle pourrait offrir des opportunités de combiner haute technologie et vieille industrie.
• Les problèmes du secteur automobile sont en partie imputables à leur propre faute, en partie à la concurrence chinoise. Je me demande si les constructeurs automobiles allemands pourront survivre à la concurrence chinoise.
• Coûts de main-d'œuvre élevés. Cela reste un problème.

Bien sûr, j'espère que tout ira pour le mieux, d'autant plus que notre économie reste en partie dépendante de l'Allemagne. Mais je me demande sincèrement si les initiatives du nouveau gouvernement répondent adéquatement aux problèmes réels.

Le commerce mondial ne montre aucun signe de ralentissement
Comme l'a déclaré hier la présidente de la BCE, Christine Lagarde, les conséquences des incertitudes entourant les droits de douane imposés par Trump restent floues. Il est impératif d'examiner attentivement toutes les données pertinentes. Depuis le début de l'année, les commandes à l'exportation taïwanaises ont fortement augmenté. Cela est compréhensible, car tout le monde voulait devancer les droits de douane imposés par Trump. Le 2 avril, il a annoncé des droits de douane de 32 % sur les produits taïwanais, mais ces droits « réciproques » ont été reportés de trois mois. Ils pèsent donc toujours sur le marché, et le temps presse. Parallèlement, il est à noter que les commandes à l'exportation taïwanaises restent élevées. En juin, leur valeur était supérieure de 24,6 % à celle de l'année précédente. Les pays de l'ASEAN sont en tête : +41,7 %. Viennent ensuite le Japon (+38,5 %) et les États-Unis (+34,8 %). La tendance positive continue de ces commandes pourrait être liée au fait que des droits de douane beaucoup plus élevés pèsent toujours sur le marché. Cependant, je soupçonne que cela est principalement dû au fort cycle d’investissement mondial dans les technologies de l’information.

Fermeture
La BCE laisse ses taux d'intérêt inchangés, et Lagarde affirme en substance qu'à Francfort aussi, on ne sait pas exactement où l'économie va évoluer. Quoi qu'il en soit :nous sommes dans une bonne position et je soupçonne que les taux d’intérêt resteront inchangés pendant un certain temps maintenant.

Trump a inspecté la rénovation d'un bâtiment de la Fed. Officiellement, car les coûts dépassaient largement le budget initial. Mais il était probablement là pour montrer qui dirige. Malgré tout, je soupçonne que la Fed laissera ses taux d'intérêt inchangés la semaine prochaine.

Apparemment, un accord commercial est imminent entre les États-Unis et l'UE. Trop de détails manquent, ce qui rend difficile une évaluation définitive, mais un taux de base de 15 % ne me convient pas. Espérons que de nombreux biens seront exemptés afin que le tarif moyen soit bien plus bas.

Les consommateurs néerlandais deviennent moins pessimistes, tout comme leurs homologues européens. Selon l'indice Ifo, les entreprises allemandes sont redevenues légèrement plus optimistes en juillet, marquant leur septième mois consécutif de croissance. De plus, les entreprises allemandes ont convenu avec le gouvernement d'investir massivement dans l'économie allemande. Croisons les doigts…

Les commandes à l'exportation taïwanaises restent solides pour l'instant, ce qui est porteur d'espoir pour l'économie mondiale.

Hans de Jong

Han de Jong est un ancien économiste en chef chez ABN Amro et maintenant économiste résident chez BNR Nieuwsradio, entre autres. Ses commentaires peuvent également être trouvés sur Crystalcleareconomics.nl

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