Le président de la banque centrale américaine reste ferme

Comme prévu, la Fed a laissé ses taux d'intérêt inchangés. Néanmoins, cette décision a été surprenante. Deux membres du comité de politique monétaire ont voté contre. Il s'agissait, de plus, de deux membres du conseil d'administration de la Réserve fédérale à Washington. Il arrive que les décisions ne soient pas unanimes, mais dans ce cas, c'est généralement l'un des présidents des banques régionales de la Réserve fédérale qui vote contre une décision majoritaire. La dernière fois que deux membres du conseil d'administration de Washington ont voté contre, c'était en 1993. C'est donc très inhabituel.

Les membres du conseil d'administration, Michelle Bowman et Chris Waller, souhaitaient baisser les taux d'intérêt, exactement comme le souhaite Trump. Bien sûr, ils ont des raisons sérieuses pour voter contre, mais il est également possible qu'ils aspirent à succéder à Powell à la présidence l'année prochaine. J'ai trouvé le vote de Bowman contre la Fed particulièrement remarquable, car elle avait également voté contre en septembre dernier. C'est à ce moment-là que la Fed a abaissé ses taux de 0,5 %, alors que Bowman aurait préféré une baisse de 0,25 %. Donc, à l'époque, elle a baissé les taux trop vite, maintenant trop lentement. Les choses peuvent changer.

Powell a bien expliqué sa décision. Le marché du travail est tendu, et l'objectif de plein emploi de la Fed a été plus ou moins atteint. Cependant, l'inflation est supérieure à l'objectif, et les effets des droits de douane de Trump sur l'inflation ne se sont pas encore matérialisés. Une politique de taux d'intérêt « modérément restrictive » est donc appropriée, selon Powell, et c'est précisément ainsi qu'il qualifie le niveau actuel des taux d'intérêt. Reste à voir si la situation aura sensiblement évolué d'ici septembre.

Interrogé sur les effets des droits de douane sur l'inflation, Powell a déclaré qu'il était trop tôt pour se prononcer définitivement. Ces droits de douane constituent une taxe, et ce fardeau doit être supporté quelque part. Cela pourrait être au sein de la chaîne de production et de distribution, via des réductions de marges, ou par les consommateurs, sous forme d'inflation. Powell a précisé que les producteurs étrangers n'avaient pas encore baissé leurs « prix de base ». Par conséquent, ils ne supportent actuellement qu'une partie du fardeau. Selon Powell, la majeure partie est actuellement supportée par les acteurs nationaux de la chaîne, et une petite partie par les consommateurs. Par conséquent, l'effet sur l'inflation a été limité jusqu'à présent. Cependant, deux incertitudes subsistent. Premièrement, il est difficile de savoir si la répartition du fardeau tarifaire restera inchangée. Et si les consommateurs supportent une part plus importante et que l'inflation augmente, la question est de savoir s'il s'agit d'un phénomène ponctuel ou s'il entraînera un processus inflationniste plus persistant.

L'économie américaine a progressé de 3,0 % au deuxième trimestre par rapport au trimestre précédent. Il s'agit d'un chiffre annualisé. Selon nos calculs, la croissance s'est établie à 0,7 %, après une contraction annualisée de 0,5 % (environ 0,1 % selon nos calculs) au premier trimestre. Les chiffres des deux trimestres ont été fortement faussés par l'anticipation des droits de douane de Trump. Pour les anticiper, les exportateurs étrangers et les importateurs américains ont importé autant de marchandises que possible aux États-Unis au premier trimestre. En conséquence, le déficit commercial s'est fortement creusé au cours de ces mois. La hausse des importations constitue un élément négatif dans le calcul du PIB, ce qui signifie que l'économie s'est officiellement légèrement contractée au premier trimestre. Au deuxième trimestre, c'est l'inverse. Sur les deux trimestres combinés, la croissance a été d'environ 1,2 % en rythme annualisé. Cela représente clairement un ralentissement par rapport au taux de croissance de l'année dernière, qui était d'environ 2,5 %. Si ce ralentissement affecte également le marché du travail après un certain temps, la Fed baissera sans aucun doute ses taux d'intérêt.

La croissance du PIB néerlandais ralentit
La croissance économique néerlandaise a également faibli ces derniers trimestres. Au deuxième trimestre, elle n'a atteint que 0,1 %. La consommation privée a légèrement reculé et le commerce extérieur a contribué négativement à la croissance. Si la croissance est restée positive, c'est grâce aux investissements des entreprises et à la consommation publique. Dans son communiqué de presse, l'Office néerlandais de la statistique (CBS) mentionne les investissements dans les navires et les avions. Ces investissements sont plutôt irréguliers et donc volatils. La situation pourrait facilement évoluer au trimestre suivant. Je n'étais pas particulièrement enthousiaste à propos de ces chiffres. Le cMEV récemment publié par le CPB prévoit une croissance de 1,7 % pour l'ensemble de l'année. Ce n'est pas impossible, mais la croissance devrait s'accélérer significativement au second semestre. Il est fort probable que le chiffre de 1,7 % du CPB se révèle trop optimiste.

L'indice Nevi a encore augmenté
Les directeurs d'achats industriels sont redevenus plus optimistes en juillet. L'indice Nevi a atteint 51,9, contre 51,2 en juin. Les entreprises sont très satisfaites de leurs commandes, notamment celles provenant de l'étranger. Selon le commentaire d'Albert-Jan Swart d'ABN AMRO, l'amélioration du sentiment est probablement principalement due au secteur des puces électroniques. Il n'est donc pas surprenant que l'indice des directeurs d'achats néerlandais évolue plus positivement que celui des pays voisins. Notre industrie des puces électroniques est nettement plus importante que celle de nos voisins. Espérons que cette tendance positive se poursuivra à l'avenir et que les droits de douane de Trump n'auront pas trop d'impact. Cependant, une grande incertitude persiste. L'UE et les États-Unis sont parvenus à un accord, mais celui-ci demeure très incertain. Un nombre important de produits pharmaceutiques sont exportés vers les États-Unis depuis l'UE, et certainement aussi depuis les Pays-Bas. On ignore si les Américains imposeront un droit de douane global de 15 % sur ces produits ou un droit de douane plus élevé. Trump a maintes fois fait des déclarations protectionnistes fermes concernant le secteur pharmaceutique.

L'inflation dans notre pays s'est établie à 2,9 % en juillet, légèrement inférieure aux 3,1 % de juin. Cette baisse est principalement due à la forte hausse des droits d'accise sur le tabac l'an dernier, qui a également entraîné une hausse des prix dans les bureaux de tabac en juillet 2024. Cette année, les droits d'accise sur le tabac n'ont pas été augmentés. Un autre facteur ayant légèrement réduit l'inflation est la baisse des augmentations de loyers cette année par rapport à l'année dernière. Nous ne connaîtrons l'ampleur de cette baisse que lorsque l'Office néerlandais de la statistique (CBS) publiera tous les détails le 12 août. Je crains que la tendance à la baisse de notre taux d'inflation en glissement annuel ne soit terminée. L'an dernier, le niveau général des prix avait légèrement baissé au cours des cinq derniers mois de l'année. Pour réduire l'inflation, les prix devront baisser encore plus fortement dans les mois à venir que l'an dernier. Ce n'est pas impossible, mais tout aussi improbable.

Fermeture
La Fed a tenu bon et n'a pas baissé ses taux, même si deux de ses membres le souhaitaient. Je pense que la probabilité d'une baisse des taux en septembre est plus faible que je ne le pensais initialement, mais au final, une ou deux baisses de taux avant la fin de l'année semblent encore probables.

L'économie américaine a connu une forte croissance au deuxième trimestre, un chiffre flatteur. Si l'on considère les deux premiers trimestres combinés, on constate un net ralentissement par rapport à l'année dernière.

L'économie néerlandaise n'a enregistré qu'une croissance marginale au deuxième trimestre. Cependant, les directeurs d'achats industriels sont redevenus plus optimistes en juillet, et l'inflation a encore légèrement baissé en juillet.

Hans de Jong

Han de Jong est un ancien économiste en chef chez ABN Amro et maintenant économiste résident chez BNR Nieuwsradio, entre autres. Ses commentaires peuvent également être trouvés sur Crystalcleareconomics.nl

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