La BCE maintient ses taux d'intérêt inchangés pour le moment.

Pour la quatrième fois consécutive, la BCE a maintenu ses taux d'intérêt directeurs inchangés. La dernière baisse remonte à juin. La présidente de la BCE, Christine Lagarde, avait déclaré à plusieurs reprises : « Nous sommes dans une bonne situation », et cela reste vrai. La BCE prévoit une croissance du PIB de 1,2 % pour la zone euro en 2026 et de 1,4 % au cours des deux années suivantes. Selon la BCE, l'inflation devrait atteindre 1,9 % en 2026, 1,8 % en 2027 et 2,0 % en 2028. Je qualifierais ces prévisions de plutôt pessimistes. Bien entendu, Christine Lagarde a également évoqué les risques inhérents à ces perspectives.

J'ai passé plusieurs décennies à élaborer des prévisions économiques et j'ai longtemps supervisé des collègues qui faisaient de même. Si quelqu'un me présentait une prévision aussi peu optimiste, ma réponse habituelle était qu'une telle prévision était improbable et que le prévisionniste admettait en réalité qu'il ne savait pas et qu'il espérait que tout se passe bien.

Mais ce serait peut-être trop cynique. Si les prévisions de la BCE se réalisent, il y a peu de raisons de modifier le taux d'intérêt, car on peut le qualifier de « neutre ». Autrement dit, le taux d'intérêt ne stimule ni ne freine l'activité économique.

Isabel Schnabel, membre du conseil des gouverneurs de la BCE, a récemment déclaré qu'une hausse des taux d'intérêt serait probable lors de la prochaine décision. Mme Schnabel est l'une des administratrices les plus influentes de la BCE et est considérée comme l'une des partisanes d'une politique monétaire restrictive. Christine Lagarde n'a pas confirmé cette information, indiquant que toutes les options restaient ouvertes.

La BCE se félicite des chiffres de croissance économique, légèrement supérieurs à 1 %. Cependant, l'Allemagne, première économie de la zone euro, continue de rencontrer des difficultés. L'indice Ifo, qui mesure la confiance des entreprises, a reculé de 88,0 en novembre à 87,6 en décembre. Ce repli est entièrement imputable à la composante « anticipations », qui a chuté de 90,5 en novembre à 89,7 en décembre, malgré une amélioration de ce sous-indice au cours de l'année. Le graphique ci-dessous illustre clairement que la confiance est structurellement plus faible depuis plusieurs années qu'elle ne l'était entre 2011 et 2019.

L'Allemagne fonde tous ses espoirs sur une politique budgétaire plus expansionniste. J'écris souvent qu'il n'est pas si difficile d'accélérer la croissance économique : il suffit d'y injecter massivement des fonds. Mais cette solution n'est que temporaire. L'essentiel est d'accroître structurellement le potentiel de croissance. C'est pourquoi un « Deutschlandfonds » a été lancé afin de mobiliser des financements privés pour les PME. L'objectif est de 100 milliards d'euros, soit environ 2,3 % du PIB allemand. Mon côté cynique se demande si le manque d'investissement est dû à un manque de financement ou à un climat d'investissement peu attractif. Mais à l'approche de Noël, je vais devoir faire taire mon cynisme pour un instant.

Les chiffres américains peuvent être faussés.
Maintenant que le blocage des services gouvernementaux américains est terminé, la publication de toutes sortes de statistiques économiques reprend, bien que de manière irrégulière. J'écris toujours ce commentaire le vendredi matin. Les chiffres importants concernant la croissance de l'emploi aux États-Unis sont systématiquement publiés l'après-midi du premier vendredi du mois. De ce fait, je n'ai jamais le temps de les consulter. Mais cette fois-ci, je l'ai fait. Les chiffres du marché du travail pour octobre et novembre ont été publiés en début de semaine. En octobre, on a enregistré une perte nette de 105 000 emplois, et en novembre, ce nombre a de nouveau augmenté de 64 000. Le recul de l'emploi en octobre s'explique par la suppression de 157 000 emplois fédéraux, une autre conséquence des initiatives visant à réduire le nombre de fonctionnaires en leur offrant des congés avantageux. L'emploi dans le secteur privé a progressé modérément au cours des deux mois. Néanmoins, ces derniers chiffres confirment que le marché du travail américain s'affaiblit, même si la situation n'est pas alarmante.

Les chiffres de l'inflation pour octobre et novembre ont également été publiés cette semaine. Cela concerne uniquement la seconde quinzaine de novembre. En raison de la fermeture des services publics, l'institut national de la statistique n'a pas pu collecter les données. Par conséquent, aucun chiffre n'est disponible pour octobre. Certains éléments du calcul de l'inflation sont estimés, mais les enquêtes habituelles n'ont pas pu être menées. L'indice d'octobre est donc identique à celui de septembre.

Ce n'est que le 14 novembre que les fonds pour la collecte de données ont été de nouveau disponibles. Par conséquent, le chiffre de novembre a également été faussé. Comme il a été impossible de calculer un indice fiable pour octobre, toute comparaison avec ce dernier est inutile. Les acteurs des marchés financiers n'ont donc eu accès qu'au chiffre annuel de novembre, en précisant toutefois que ce chiffre pouvait être biaisé.

Quoi qu'il en soit, selon les statistiques disponibles, l'inflation s'est établie à 2,7 % en novembre. Ce chiffre est nettement inférieur aux 3,1 % enregistrés en septembre. L'inflation sous-jacente, hors alimentation et énergie, a même reculé, passant de 3,0 % en septembre à 2,6 %, atteignant ainsi son niveau le plus bas depuis début 2021. Nous verrons si les chiffres des prochains mois confirment ce repli ou annoncent une perturbation majeure. Dans le premier cas, il convient de préciser que l'impact des droits de douane imposés par Trump sur les importations est resté jusqu'à présent très limité. Cependant, j'ai lu des informations selon lesquelles de nombreux producteurs pourraient ajuster leurs prix de manière relativement importante en janvier.

Ces chiffres révèlent une inflation plus faible que prévu et même légèrement plus proche de l'objectif de la Fed, tandis que le marché du travail se détériore. Compte tenu du caractère restrictif du taux directeur, il est logique que la Fed abaisse davantage ses taux d'intérêt en 2026.

La Chine ne se porte vraiment pas très bien.
Depuis plusieurs années, les décideurs politiques chinois s'efforcent d'ajuster leur modèle de croissance. Au cours des vingt à vingt-cinq dernières années, l'économie chinoise a connu une croissance spectaculaire. Des centaines de millions de Chinois sont sortis de la pauvreté. Ce succès, admirable, repose presque entièrement sur l'exportation de biens industriels et les investissements dans les infrastructures et le logement. Mais ce modèle de croissance est aujourd'hui défaillant. La montée du protectionnisme complique les exportations. De plus, la construction de logements est excessive et le secteur immobilier est en crise. Les collectivités locales, qui ont réalisé ces investissements, subissent également les conséquences d'un endettement excessif. Les décideurs politiques souhaitent donc s'orienter vers une croissance économique davantage axée sur la consommation privée. Mais la tâche est ardue. En raison de la crise du logement, de nombreux propriétaires se retrouvent avec des biens immobiliers dont la valeur est négative. Beaucoup de maisons ont un capital négatif. Par ailleurs, le système de protection sociale chinois est très modeste, ce qui incite la population à épargner.

Les chiffres publiés cette semaine sont révélateurs. En novembre, les prix de l'immobilier ont baissé de 2,4 % par rapport à l'année précédente. Cette baisse est observée depuis août 2025. La production industrielle, quant à elle, est en croissance. En novembre, son volume a progressé de 4,8 % sur un an, contre 4,9 % en octobre. Ce chiffre semble encourageant, mais la Chine a besoin d'une croissance plus forte pour atteindre ses objectifs économiques. Enfin, la croissance des ventes au détail s'est avérée décevante. En novembre, elle n'a progressé que de 1,3 % sur un an, contre 2,9 % en octobre. Ce taux est évidemment bien trop faible si la croissance est supportée par le consommateur et que l'objectif est d'accroître l'économie de 5 % par an.

Fermeture
La BCE est très satisfaite de la situation dans la zone euro. L'économie croît à un rythme modéré et l'inflation est globalement conforme à l'objectif. Par conséquent, il n'y a aucune raison de modifier les taux d'intérêt dans un avenir proche. Pour la quatrième fois consécutive, la BCE s'est donc abstenue de modifier ses taux directeurs cette semaine.

Si les perspectives immédiates pour l'économie de la zone euro peuvent être considérées comme satisfaisantes, l'économie allemande continue de rencontrer des difficultés. La confiance des entreprises allemandes a légèrement reculé en novembre, selon l'indice Ifo. Le gouvernement allemand a lancé le Deutschlandfonds (Fonds pour l'Allemagne) afin de mobiliser des financements privés pour les PME.

D'après les dernières données, le marché du travail américain s'affaiblit et l'inflation diminue. Cela ouvre la voie à de nouvelles baisses de taux d'intérêt par la Fed. Toutefois, une mise en garde importante s'impose : il convient d'interpréter ces chiffres avec prudence, car ils pourraient avoir été perturbés par la paralysie des services gouvernementaux. Quoi qu'il en soit, les chiffres de l'inflation pour le mois d'octobre sont manquants.

Les derniers chiffres chinois indiquent que l'économie ne se porte pas bien non plus. La production industrielle ne progresse que marginalement selon les normes chinoises, les prix de l'immobilier continuent de baisser et la croissance des ventes au détail est décevante.

Voici mon dernier commentaire macroéconomique de l'année. La semaine dernière, j'ai annoncé que je rédigerais un commentaire sur le rapport Wennink. Il n'est pas encore paru, mais il le sera. Je vous le promets. Il sera prêt avant Noël.

Hans de Jong

Han de Jong est un ancien économiste en chef chez ABN Amro et maintenant économiste résident chez BNR Nieuwsradio, entre autres. Ses commentaires peuvent également être trouvés sur Crystalcleareconomics.nl

© DCA Market Intelligence. Ces informations de marché sont soumises au droit d'auteur. Il n'est pas permis de reproduire, distribuer, diffuser ou mettre le contenu à la disposition de tiers contre rémunération, sous quelque forme que ce soit, sans l'autorisation écrite expresse de DCA Market Intelligence.