Notre croissance du PIB dépasse les prévisions

Notre économie a progressé de 0,5 % au quatrième trimestre par rapport au troisième. Sur l'ensemble de l'année, les chiffres préliminaires indiquent une croissance de 1,9 %. En 2024, elle était estimée à 1,1 %. Ce taux de 1,9 % est excellent et dépasse probablement même légèrement le potentiel à long terme de notre économie. En décembre, la Banque centrale néerlandaise (DNB) prévoyait une croissance de 1,7 %. Ce chiffre est également nettement supérieur à celui de nos voisins. En Allemagne, la croissance a été de 0,3 % l'an dernier, en Italie de 0,6 %, en France de 0,8 % et en Belgique de 1,0 %. L'Espagne, avec 2,7 %, a enregistré une croissance nettement plus rapide que la nôtre.

Contre toute attente, le commerce extérieur a été le principal moteur de la croissance. Au quatrième trimestre, les exportations de produits pétroliers, de machines et de matériel de transport en ont été les principaux moteurs. Au vu de la forte progression du carnet de commandes d'ASML, la croissance des exportations de machines pourrait se poursuivre à un rythme soutenu.

La consommation publique a également contribué de manière significative à la croissance du quatrième trimestre. Bien qu'il soit naturel de privilégier une croissance issue du secteur marchand, une partie de l'augmentation de la consommation publique s'explique par la hausse des dépenses de santé, largement dictée par la demande. L'investissement des entreprises doit également être analysé avec attention. Il a légèrement diminué en volume au quatrième trimestre : -0,1 % par rapport au trimestre précédent. Sur l'ensemble de l'année 2025, l'investissement des entreprises a progressé modestement de 0,5 %. Ce chiffre aurait pu être plus élevé, même si je reconnais l'hétérogénéité de cette catégorie de dépenses. La consommation privée a progressé de 0,3 % au quatrième trimestre et de 1,4 % sur l'ensemble de l'année. Ce résultat est légèrement décevant, car le pouvoir d'achat a globalement augmenté davantage.

Le tableau de l'économie européenne n'est pas entièrement clair, mais il semble que la croissance économique s'accélérera dans les prochains mois. Les indicateurs avancés le confirment. Prenons par exemple l'indice de confiance économique établi par la Commission européenne. Cet indice est passé de 97,2 en décembre à 99,4 en janvier, atteignant son plus haut niveau depuis janvier 2023. Cette amélioration a été généralisée.

L'indice Ifo allemand, quant à lui, a marqué une évolution. Les entrepreneurs interrogés pour cet indice se montraient légèrement moins pessimistes quant à la situation actuelle, mais un peu moins optimistes quant à l'avenir.

L'indice de confiance des entreprises pour l'industrie néerlandaise, tel que compilé par l'Institut néerlandais de la statistique (CBS), a en fait enregistré une belle hausse en janvier : passant de -1,1 en décembre à +0,8. Ce chiffre de janvier était le plus élevé depuis mars 2023.

L'économie américaine affiche également des performances légèrement supérieures aux prévisions. À mon avis, Trump est fermement résolu à renforcer la capacité de production de l'économie américaine. Cela nécessite des investissements. Il semble que les choses évoluent dans le bon sens à cet égard. Les commandes de biens durables, hors défense et aéronautique, ont nettement progressé ces derniers mois. En novembre, elles étaient supérieures de 5,3 % à celles de l'année précédente. Il s'agit toutefois de chiffres nominaux ; l'inflation doit encore être prise en compte. La croissance s'accélère progressivement. Sur les cinq mois s'achevant en novembre, elle a largement dépassé les 7 % en glissement annuel.

La productivité du travail aux États-Unis se porte également bien. Bien qu'il faille toujours interpréter ces chiffres avec prudence à court terme, l'amélioration de la productivité semble s'accélérer. Au troisième trimestre 2025, la productivité du travail dans le secteur manufacturier était supérieure de 2,4 % à celle de l'année précédente, soit le meilleur résultat depuis 2021, année où les chiffres avaient été artificiellement gonflés par la reprise économique suite à la crise du coronavirus. Une telle croissance est une excellente nouvelle, y compris pour le président. Une forte croissance de la productivité exerce une pression à la baisse sur l'inflation, augmentant ainsi la probabilité de baisses de taux d'intérêt par la Réserve fédérale. Une forte croissance de la productivité est également bénéfique pour la croissance des bénéfices des entreprises. Cela soutient les cours boursiers et, lorsque ceux-ci augmentent, la confiance des consommateurs américains et leur pouvoir d'achat s'accroissent généralement.

La Réserve fédérale a maintenu son taux directeur inchangé cette semaine, après l'avoir abaissé de 0,25 % lors de chacune des trois précédentes réunions. La Fed se montre plus optimiste quant à la croissance économique. Alors que le marché du travail était régulièrement décrit comme s'affaiblissant ces derniers mois, la Fed indique désormais qu'il se stabilise. Cela élimine l'une des raisons justifiant une baisse des taux. La Fed note également que l'inflation reste légèrement supérieure à son objectif, ce qui freine également une nouvelle baisse. Je pense que l'inflation diminuera plus tard dans l'année et que la Fed abaissera alors les taux d'intérêt.

La conférence de presse de Powell était inhabituelle. On lui a posé de nombreuses questions sans rapport avec la décision sur les taux d'intérêt. Il a largement ignoré les questions à connotation politique. Powell n'a pas non plus répondu à une question sur la faiblesse du dollar, préférant évoquer la répartition des compétences entre le Trésor et la Réserve fédérale. La politique relative au taux de change du dollar relève du Trésor, et non de la Réserve fédérale.

J'ai trouvé frappante la critique à peine voilée de Powell à l'égard de la politique budgétaire de l'administration Trump. Selon Powell, la dette publique n'est pas excessivement élevée, mais son augmentation l'est, et la politique budgétaire actuelle ne contribue pas à résoudre ce problème.

J'ai également trouvé la réponse de Powell remarquable lorsqu'on lui a demandé s'il souhaitait transmettre un message particulier à son successeur. Il y en avait trois. Premièrement, ne vous laissez pas entraîner dans des discussions politiques. Deuxièmement, investissez du temps dans le maintien de bonnes relations avec les membres du Congrès. Et troisièmement, les personnes qui travaillent pour la Fed sont exceptionnelles, vraiment excellentes. Vous ne trouverez pas mieux. D'après mon expérience, les banques centrales, et pas seulement la Fed, parviennent toujours à attirer des personnes très compétentes. Je n'ai jamais rencontré un économiste travaillant dans une banque centrale qui m'ait fait penser : « Lui non plus n'est pas très brillant. » Pourtant, je trouve que l'autocritique chez les banquiers centraux est malheureusement faible, et qu'ils sont un peu trop enclins à s'auto-congratuler et à se féliciter mutuellement. Mais je trouve tout à fait approprié que Powell, à l'approche de sa retraite, mette en avant ses collaborateurs. C'est ainsi que cela devrait être.

À l'heure où nous écrivons ces lignes, on ignore encore qui succédera à Powell à la tête de la Réserve fédérale. Kevin Warsh semble être le candidat le plus probable. En 2006, nommé par Bush Jr., il est devenu le plus jeune président de la Fed de l'histoire. Il restera en poste jusqu'en 2011 et a donc vécu l'intégralité de la crise financière en tant que président de la Fed. Warsh a toujours été reconnu comme un faucon modéré et un fervent défenseur de l'indépendance des banques centrales. Alors, qu'est-ce que Trump voit en Warsh ?

Je pense qu'il y a trois choses à retenir. Premièrement, Warsh a critiqué la Fed car il estime que les politiques monétaire et budgétaire devraient être mieux coordonnées. De ce point de vue, il pourrait s'agir d'une étape supplémentaire vers une politique de taux d'intérêt qui prenne explicitement en compte la charge d'intérêts de l'État.

Deuxièmement, Warsh semble croire fermement au rôle de l'IA dans la réduction de l'inflation. Par conséquent, il serait plus enclin à baisser les taux d'intérêt tant que l'inflation reste légèrement trop élevée, partant du principe que la situation évoluera favorablement.

Troisièmement, Trump doit faire confirmer son candidat par le Sénat. Une personne clairement à sa solde pourrait avoir du mal à s'imposer au Sénat. Thom Tillis, sénateur républicain de Caroline du Nord, a déjà indiqué qu'il voterait contre tout candidat nommé par Trump tant que les poursuites contre la Réserve fédérale et ses membres se poursuivront. La sénatrice Lisa Murkowski, d'Alaska, est un peu moins explicite, mais elle penche également pour cette option. Les républicains détiennent 53 des 100 sièges au Sénat ; le vote pourrait donc être serré.

Il est regrettable, soit dit en passant, qu'une nomination à la tête de la Réserve fédérale, et dans ce cas précis à sa présidence, soit si politisée. Tous les sénateurs démocrates voteront probablement contre, quel que soit le candidat de Trump. En 2018, Trump avait nommé Powell, qui avait obtenu le soutien de 84 sénateurs, contre 13. Sous la présidence de Joe Biden, Powell a été reconduit dans ses fonctions en 2022 par 80 voix contre 19. Ben Bernanke avait alors recueilli le soutien de 70 sénateurs, et même Jan Yellen, plus controversée, avec 56 voix, a probablement obtenu davantage de soutien que Warsh. L'avenir nous le dira.

Fermeture
L'économie néerlandaise devrait avoir connu une croissance supérieure aux prévisions d'ici 2025, et même plus rapide que celle de nombreux pays voisins. Les perspectives sont désormais très favorables, l'économie européenne semblant se redresser.

L'économie américaine se porte également très bien. Les investissements des entreprises sont en hausse et la croissance de la productivité du travail constitue un développement particulièrement positif.

La Réserve fédérale a constaté cette semaine que la croissance économique est meilleure que prévu, que le marché du travail ne s'affaiblit plus et que l'inflation demeure trop élevée. Par conséquent, le taux d'intérêt est resté inchangé cette semaine.

L'ancien directeur de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, semble le candidat le plus probable pour succéder à Powell à la présidence de la Fed. Ce que je n'ai pas mentionné plus haut, c'est qu'il est marié à une héritière d'Estée Lauder. Épouser un milliardaire n'est pas donné à tout le monde…

Hans de Jong

Han de Jong est un ancien économiste en chef chez ABN Amro et maintenant économiste résident chez BNR Nieuwsradio, entre autres. Ses commentaires peuvent également être trouvés sur Crystalcleareconomics.nl

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