Le marché obligataire allemand au point de basculement ?

Depuis 2012, le gouvernement berlinois économise chaque année des dizaines de milliards. L’une des conséquences de cette situation est que l’offre d’obligations d’État allemandes n’est pas suffisante pour répondre à la demande. Bien sûr, il y a eu une offre d'obligations d'État allemandes émises dans le passé, mais leurs détenteurs étaient réticents à s'en séparer. S’ils le font, ils le font à des prix très élevés. Tandis que l’offre diminue, la demande augmente. Cela est dû à plusieurs raisons, comme le programme d'achat de la Banque centrale européenne (BCE). La clé de répartition prescrit que le BCE doit consacrer près de 30 % de son budget d'achat à des titres du gouvernement allemand. Entre 2015 et 2018, la banque a ainsi acheté des obligations d’État allemandes pour une valeur de 518,6 milliards d’euros.

Acheter contre dépenser
Au cours de cette période, le ministère allemand des Finances a émis des titres pour une valeur de 711 milliards d'euros. Toutefois, cela inclut également les titres de créance d’une durée inférieure à 1 an ; La BCE n’est pas autorisée à acheter ces titres conformément aux règles. Cela signifie que la banque européenne a acheté autant d’obligations d’État allemandes que le gouvernement de Berlin en a émis. Mais outre la BCE, il existe d’autres candidats au papier allemand, comme les fonds de pension européens. Ils sont légalement obligés d’acheter une grande partie de leurs primes en obligations d’État des pays de la zone euro les plus solvables (comme l’Allemagne).

En outre, les banques et les assureurs ont souvent dû inclure du papier allemand dans leurs portefeuilles. Enfin, il ne faut pas oublier que l'achat d'obligations d'État avec un intérêt négatif pourrait encore être rationnel (du point de vue d’un investisseur). Ce prix pourrait encore augmenter (et les taux d’intérêt baisser davantage), ce qui pourrait transformer un investissement apparemment déficitaire en un investissement rentable. Quelque chose qui s'est effectivement produit récemment.

En bref : ces dernières années, la demande d’obligations d’État allemandes a dépassé l’offre. La loi de l’offre et de la demande nous enseigne que dans un tel cas, le prix augmente, ce qui, pour les obligations d’État, signifie une baisse des taux d’intérêt. Non seulement les fonds de pension, les banques et les assureurs sont acheteurs en 2019, mais aussi la Banque européenne. La banque a décidé de réinvestir jusqu'à nouvel ordre le produit des achats précédents, comme les revenus d'intérêts et le remboursement des obligations arrivant à échéance. Le déséquilibre entre l’offre et la demande s’est poursuivi, entraînant une baisse des taux d’intérêt. Ce ratio pourrait changer considérablement au cours des trimestres et des années à venir. Une des trois certitudes pourrait disparaître dans les années à venir : l’Allemagne pourrait être confrontée à des déficits budgétaires pour la première fois depuis des années.

Noir Null
Ce n'est pas nouveau que des appels viennent de l'étranger pour abandonner le « schwarze Null » (la recherche d'un équilibre budgétaire pour chaque année). L'OCDE, le FMI et de nombreux économistes appellent le pays à le faire depuis des années. Cependant, ces appels sont récemment venus également de notre propre pays. En fait, ces appels proviennent même de la coalition. Ce qui constitue depuis le début une épine dans le pied de nombreux membres du SPD, c'est l'influence de la CDU/CSU au sein du gouvernement. La recherche de l’équilibre budgétaire, voire de l’excédent, en est un exemple.

Légalement, le gouvernement est autorisé à contracter des dettes s'élevant à un maximum de 0,35 % du produit intérieur brut par an. Ceci est indépendant de la phase cyclique de l'économie du pays. La loi offre également au gouvernement la possibilité de procéder à un retrait si la croissance économique est faible. La profondeur de Berlin dans le rouge est calculée à l’aide d’une formule. En période de boom, l’intention est qu’il y ait des excédents à déclarer.

Cette politique a été défendue ces dernières années avec l’argument selon lequel il est bon de réduire la dette lorsque la conjoncture économique est bonne. Exactement comme le prescrit d’ailleurs la loi. Lorsque la croissance économique était forte, l’aile mécontente du SPD ne pouvait pas faire grand-chose pour la contrer. Après tout, l’interdiction des découverts est inscrite dans la Constitution allemande depuis 2009. Cependant, maintenant que la croissance économique ralentit (même au deuxième trimestre un rétrécissement), cette partie du parti se sent plus forte et se fait mieux entendre.

L'appel à l'abandon du soi-disant « schwarze Null » devient désormais plus fréquent et plus fort. Le glas pourrait sonner le 20 septembre, car ce jour-là le gouvernement allemand se réunira sur la politique climatique. S’il y a une chose certaine dans cette politique, c’est qu’elle nécessitera beaucoup d’argent. La poursuite du Nul noir constitue alors un obstacle. Cette loi n'est plus tenable, a récemment déclaré un haut responsable du SPD lors d'un entretien avec un journal allemand.

Lier la dette au climat
La CDU/CSU s'oppose à l'abandon de ce principe. Le parti craint alors que l’endettement ne soit plus considéré comme un tabou, ce qui amènerait tout le monde à demander plus d’argent en un rien de temps. Cela ne me surprendrait donc pas si les partis, à titre de compromis, liaient la souscription de nouvelles dettes à leurs projets de politique climatique. Veuillez noter qu’autoriser les déficits budgétaires ne doit pas nécessairement entrer en conflit avec les dispositions constitutionnelles sur la politique budgétaire. Après tout, la loi offre la possibilité d’être à découvert en période de ralentissement économique.

Une autre possibilité est que ce ne soit pas le gouvernement allemand, mais le fonds allemand pour le climat, qui émette une sorte d'« obligation verte ». Quel que soit le financement de la politique climatique, il semble certain que ce débat sur la politique budgétaire allemande reste vague. Cela pourrait également avoir des conséquences sur les taux d’intérêt à long terme allemands. Au début, la coalition était impopulaire auprès de nombreux membres du SPD. Le SPD a subi une défaite historique lors des dernières élections et beaucoup y ont vu le prix à payer pour gouverner avec Merkel. Ils n’avaient pas envie de continuer comme ça.

Courbe des taux allemande négative
La pression pour mettre en œuvre une politique stimulante et réaliser des investissements à grande échelle (notamment dans les infrastructures) est désormais très forte, car la courbe des rendements allemande est négative. Alors que les infrastructures allemandes pourraient nécessiter de gros investissements. Un bon exemple est le réseau mobile. Par exemple, dans de nombreuses régions d’Allemagne, la disponibilité de la 4G est lamentable. Dans les mois à venir, le gouvernement allemand doit finaliser le budget 2020 et le soumettre au Parlement pour approbation. Cela pourrait modifier les propositions.

Enfin, le débat qui fait rage sur la question de savoir si le SPD doit ou non continuer à gouverner pourrait avoir des conséquences en 2021 (lorsque les prochaines élections nationales allemandes seront à l’ordre du jour). Si le SPD décide de sortir du parcours actuel sur les montagnes russes du GroKo, le parti pourrait former une coalition de gauche en 2021 et orienter la CDU/CSU vers l’opposition.

Un automne politiquement chaud
En bref, l’automne pourrait être politiquement chaud en Allemagne, avec une politique budgétaire devenant moins stricte pour la première fois depuis des années. L’augmentation de l’offre qui en résulte peut modifier la relation entre l’offre et la demande de telle manière qu’elle peut exercer une pression à la hausse sur les taux d’intérêt. Ce qui pourrait également être important, c'est la perspective d'une offre accrue dans les années à venir. Le gouvernement allemand est obligé de présenter un plan de financement pour les 3 prochaines années avec chaque nouveau budget. La dernière version précise que le besoin net de prêts jusqu’en 2023 est de 0 € par an. Et si nous nous concentrons sur les années à venir, il est tout à fait possible que l’Allemagne ait un gouvernement de gauche.

Bien qu'un gouvernement de gauche en Allemagne ressemble à un gouvernement de droite en termes budgétaires aux yeux d'autres pays, il y a de fortes chances que la poursuite du Zéro noir devienne à tout prix une chose du passé ou du moins beaucoup moins importante. . Sachant que les Allemands voteront en 2021, il n’est pas étonnant que la CDU/CSU mène une politique plus stimulante. Si dans le même temps l’intégration de la zone euro était plus profonde que par le passé, les taux d’intérêt à long terme allemands pourraient connaître une évolution rapide.