La BCE rapproche un peu plus la politique de la réalité

La banque a donc apporté le moins de changements possibles à sa politique. Aux deuxième et troisième trimestres, la Banque centrale européenne (BCE) a augmenté ses achats pour garantir des conditions de financement favorables. Il faut donc beaucoup d'imagination pour qualifier la décision de la BCE de petite victoire des faucons. Il ne s’agit rien d’autre que de rapprocher un tout petit peu la politique de la BCE de la réalité. 

La réalité est que l’économie se remet fortement de la récession due au coronavirus. Bien entendu, la quatrième vague du coronavirus est un fait et constitue un risque pour la croissance. Cette vague pourrait retarder la réouverture complète de l’économie, selon la présidente de la BCE Christine Lagarde. Nous pouvons également interpréter cette déclaration comme signifiant que la quatrième vague ne constitue pas encore un obstacle à une réouverture complète. Cette interprétation est évidente : d’une part parce que les dégâts économiques ont été moindres à chaque nouvelle vague jusqu’à présent et d’autre part parce que nous voyons autour de nous que tous les magasins sont ouverts.

D'excellents chiffres de croissance
Le fait que cette nouvelle vague ne soit pas trop grave ressort clairement des estimations de croissance économique. Ils tablent sur une croissance de 5 % cette année, puis de 4,6 % en 2022. Ce sont tout simplement d’excellents chiffres de croissance. La réalité est que l’inflation augmente et semble continuer à augmenter. Lagarde a déclaré que la dépréciation monétaire devrait diminuer dans le courant de 2022, ce qui se reflète également dans les estimations d'inflation des économistes de la BCE. Ils prévoient une inflation annuelle de 2,2 % cette année, avant de chuter à 1,7 % l’année prochaine et à 1,5 % en 2023. 

Lorsque Lagarde a déclaré que l’inflation devrait baisser courant 2022, j’ai dû hausser les sourcils. Au cours de l’été de cette année, lorsque les prix ont sensiblement augmenté, la BCE était encore certaine que cela se produirait début 2022. Cela a maintenant été reporté à 2022. Cela ne semble pas important, mais c’est parce que la BCE se donne plus de temps pour ne pas trop changer de politique et pour surveiller l’évolution de l’inflation. Cela indique également que la banque est moins certaine d’une baisse de l’inflation. Je déduis également cela d’un autre ajustement linguistique subtil. 

La certitude d’une baisse de l’inflation diminue
Il y a quelques mois, la hausse de l'inflation était presque certainement (« totalement ») temporaire aux yeux de la BCE. En juillet, le terme « principalement » a été utilisé comme prédicat et cette semaine, Lagarde a expliqué que la hausse de l'inflation était « en grande partie » causée par des facteurs temporaires. Je connais des avocats – et c'est Lagarde ! – par « principalement », nous entendons environ 70 % de chances ou plus et nous utilisons « largement » pour signifier une chance de 50 % ou plus. Ici aussi, il y a une échelle mobile. En d’autres termes : le degré de certitude de la BCE quant au caractère temporaire de l’inflation semble diminuer de mois en mois.

J’ai également vu une confirmation de la conclusion ci-dessus dans la partie de la conférence de presse au cours de laquelle Lagarde a déclaré que l’inflation sous-jacente semblait augmenter. L’inflation sous-jacente est une inflation sans la volatilité des prix de l’énergie et des produits alimentaires. Si vous la voyez augmenter, cela indique que l’inflation est plus large que les seuls prix de l’énergie. Affirmer que l’inflation sous-jacente est susceptible d’augmenter ne peut pas être concilié avec la disparition complète de la récente augmentation du chiffre global.  

Accélérateur de presse
Ce que j’ai entendu entre les lignes à la BCE signifie que la banque est de moins en moins convaincue que l’inflation accrue reviendra aux niveaux d’avant le coronavirus dans le courant de 2022. Cela signifie également que nous devons tenir compte du fait qu'au cours de l'année prochaine, la BCE devra réduire la pression de son pied sur l'accélérateur monétaire. 

Le conseil d'administration se réunira encore deux fois cette année, en octobre et décembre. La réunion d'octobre ne semble pas importante. Lagarde a déclaré que le conseil d'administration envisageait de résoudre des problèmes difficiles en décembre. Logique, car ce mois-là, les économistes de la BCE publieront également leurs estimations d'inflation et de croissance pour 2024. La banque s'attend à une inflation de 1,5 % en 2023. Si l'estimation d'inflation pour 2024 est plus élevée, alors je vois la politique monétaire de la BCE plus forte qu'elle ne l'est. on s'attend maintenant à ce qu'il soit moins généreux en 2022. Si l'estimation pour 2024 est inférieure, je n'exclus pas que la banque cesse d'utiliser le PEPP en 2022 (car il s'agit d'un programme d'urgence temporaire, lié à la récession corona) mais le programme régulier programme d'achat, actuellement de 20 milliards d'euros par mois, en constante augmentation.   

Une occasion manquée
Finalement, j'ai vu une occasion manquée pour la banque lors de la réunion. Il y a exactement cinquante ans, jeudi, paraissait Imagine de John Lennen. La BCE a eu une excellente occasion d’utiliser ces notes comme musique d’attente avant le début de la conférence de presse, au lieu de la mélodie standard très ennuyeuse. Ce fut une grande occasion non seulement parce qu'Imagine a 50 ans, mais aussi parce qu'il était difficile d'imaginer que la BCE se montrerait beaucoup moins confiante en ce qui concerne l'évolution de l'inflation. 

En parlant d'Imagine : Lennon chante "Imagine All the People, Livin' Life in Peace". Malheureusement, il est difficile d’imaginer que cela puisse arriver un jour. Tout comme toutes les banques centrales normaliseront (au moins) leurs politiques au cours de la première moitié de cette décennie.