L'économie européenne s'affaiblit, les États-Unis gagnent du terrain

L'inflation néerlandaise tombe à 5,7 % en juin. Au second semestre, le taux d'inflation baissera fortement du fait d'effets de base. La confiance des entreprises allemandes prend un nouveau coup et l'économie européenne se détériore également davantage. En revanche, la croissance américaine s'accélère. Mais si cela empêche l'inflation de baisser, la Fed augmentera encore les taux d'intérêt.

L'inflation dans notre pays était de 5,7% en juin. Ce n'était pas trop mal. En mai, il était encore de 6,1 %. Rappelons que le niveau des prix en juin de l'année dernière était inchangé par rapport au mois précédent. Le fait que l'inflation en glissement annuel ait diminué implique donc que le niveau des prix en juin de cette année a baissé par rapport à mai. La vie est donc devenue un peu moins chère en juin dans l'absolu. C'est permis dans le journal, même si les changements d'un mois sur l'autre ne disent pas grand-chose.

L'inflation est maintenant en baisse sur un large front. Les prix des denrées alimentaires ont augmenté de 12,6 % par rapport à il y a un an, contre 12,8 % en mai. Les services sont passés de 6,1 % en mai à 5,7 % en juin et les biens industriels (hors énergie et combustibles) étaient 7,3 % plus chers en juin qu'un an plus tôt, contre 8,9 % en mai . Seule l'énergie est allée dans l'autre sens. Alors qu'une baisse sur un an de 18,5% a été enregistrée en mai, juin est à -16,3%.

Statistics Netherlands a introduit ce mois-ci une nouvelle méthode de calcul. L'année dernière, les dépenses réelles de consommation en énergie se sont avérées augmenter beaucoup moins rapidement que ce à quoi on pourrait s'attendre sur la base des chiffres d'inflation de Statistics Netherlands. Dans les calculs, Statistics Netherlands a toujours supposé que tous les ménages concluaient un nouveau contrat d'énergie chaque mois. Ce n'est pas le cas, beaucoup de gens ont un contrat où le prix est fixé pour une plus longue période. Si les prix évoluent modérément, cela n'a pas beaucoup d'importance, mais si les prix changent fortement, c'est le cas.

Statistics Netherlands a maintenant développé une nouvelle méthode de calcul qui prend en compte les contrats permanents. Cela permet d'économiser une gorgée sur une boisson. En septembre de l'année dernière, l'inflation (calculée selon l'ancienne méthode) a culminé à 14,5 %, mais selon la nouvelle méthode, elle n'aurait été que de 7,8 %. L'ancienne méthode surestimait donc largement l'inflation réelle. Les prix de l'énergie sont maintenant en baisse et maintenant nous voyons le contraire. En mai, l'inflation selon l'ancienne méthode était de 6,1%, la nouvelle méthode affiche 9,9%. 

Les chiffres de juin publiés par Statistics Netherlands ce matin sont un mélange des deux méthodes. Le 5,7% est la différence entre la valeur de l'indice des prix selon la nouvelle méthode et celle de l'indice des prix de juin l'an dernier selon l'ancienne méthode. Statistics Netherlands opte pour cette approche car sinon la série du chiffre officiel de l'inflation aurait dû être révisée rétroactivement. Cela conduirait à toutes sortes de problèmes car le chiffre de l'inflation de Statistics Netherlands a un statut très officiel et est inclus dans toutes sortes de contrats, tels que les baux de biens immobiliers commerciaux. S'il peut y avoir des différences importantes entre les deux méthodes de calcul à court terme, ces différences disparaissent à plus long terme.

Incidemment, il faut s'attendre à ce que notre inflation continue de chuter nettement au second semestre. Cela s'explique principalement par des effets de base favorables. Les chiffres de l'AWVN montrent que l'augmentation des salaires convenue dans les nouvelles conventions collectives de travail a de nouveau dépassé 8 % en juin. Maintenant que l'inflation est en baisse, la croissance des salaires va également diminuer, mais ce processus est toujours à la traîne. Il reste à voir dans quelle mesure la croissance des salaires se modérera. Dans tous les cas, il est clair que des augmentations de salaire d'environ 8 % ou même plus ne sont pas compatibles avec une inflation de 2 %.

L'inflation dans la zone euro dans son ensemble est passée de 6,1 % en mai à 5,5 % en juin. L'inflation sous-jacente, en revanche, a légèrement augmenté, passant de 5,3 % en mai à 5,4 %. Les écarts d'inflation déclarés entre les pays de la zone euro s'accroissent ainsi. En effet, la hausse des prix de l'énergie de l'an dernier a eu un effet assez différent sur l'inflation selon les pays. Les pays ont également réagi différemment l'an dernier à la hausse de l'inflation en général et des prix de l'énergie en particulier. Bon nombre des mesures temporaires prises à l'époque pour soulager la douleur, qui variaient considérablement d'un pays à l'autre, sont désormais caduques, ce qui entraîne des effets de base importants dans une comparaison d'une année sur l'autre. Par exemple, les prix en Espagne ont augmenté de 0,6 % en juin par rapport à mai (une augmentation assez importante), mais le glissement annuel a tout de même baissé de 3,2 % en mai à 1,9 %. En Allemagne, les prix n'ont augmenté que de "seulement" 0,3 % sur un mois en juin, mais la hausse sur un an a en fait augmenté : 6,4 % en juin contre 6,1 % en mai.

Divergence entre l'Europe et les États-Unis
J'ai l'impression que le cycle économique en Europe et aux États-Unis commence à diverger. Notre économie semble s'affaiblir davantage, tandis que l'économie américaine semble prendre de l'élan. La confiance des entreprises allemandes a fortement chuté en juin, selon l'indice Ifo avancé. La composante des attentes est passée de 88,3 en mai à 83,6. C'est une baisse assez importante et la deuxième consécutive. La confiance des entreprises a également chuté dans notre pays en juin. La série CBS qui mesure la confiance des entreprises dans l'industrie a affiché une valeur de 1,0 en juin. C'est inférieur au 2,1 de mai; il s'agit du niveau le plus bas depuis février 2021 et il est inférieur à la moyenne de long terme.

J'essaie de prendre régulièrement le pouls de l'économie en suivant les chiffres sur le trafic de conteneurs dans les ports. Pour le monde dans son ensemble, il y a eu une stagnation depuis des mois maintenant, mais le débit de conteneurs a fortement chuté dans le nord-ouest de l'Europe récemment.

Les chiffres de la BCE montrent que la croissance du crédit ralentit. En mai, l'encours des crédits aux entreprises n'était supérieur que de 4,0 % à celui d'un an plus tôt. En avril, il était encore de 4,6 %. La croissance monétaire s'affaiblit depuis un certain temps. En fait, la masse monétaire M1 diminue depuis un certain temps. Nous n'avions pas vu cela depuis l'introduction de l'euro en 1999.

Aux États-Unis, la tendance à l'affaiblissement semble s'inverser. Selon la mesure du Conference Board, la confiance des consommateurs a considérablement augmenté en juin : 109,7 contre 102,5 en mai. Divers indices régionaux de la confiance des entreprises ont également affiché une légère amélioration en juin. Étant donné que les taux d'intérêt hypothécaires sont relativement stables depuis un certain temps, le marché de l'habitation semble également s'améliorer. Les demandes de prêt hypothécaire pour l'achat de logements augmentent à nouveau progressivement, la baisse des prix des logements ralentit et le nombre de logements neufs vendus en mai a été le plus élevé depuis février 2022.

Expliqué la différence
Cela soulève la question de savoir ce qui détermine la différence entre l'Europe et les États-Unis. Il se peut que notre cycle économique accuse un léger retard par rapport à celui des États-Unis, mais je pense qu'il y a plus que cela. Par exemple, les coûts énergétiques des entreprises européennes sont considérablement plus élevés que ceux des entreprises américaines. Les finances publiques jouent également un rôle. Le budget fédéral aux États-Unis se détériore actuellement à un rythme spectaculaire. Au cours des dix mois jusqu'au mois de mai inclus, le déficit cumulé sur douze mois a augmenté de pas moins d'environ 4,4 % du PIB. Le déficit se situe donc actuellement autour de 8% du PIB. Il est inévitable que cette augmentation du déficit dope l'économie. Évidemment, cette dégradation des finances publiques n'est pas soutenable à long terme. Cette impulsion de croissance se transformera bientôt en facteur limitant la croissance.

Une bonne nouvelle est-elle vraiment une bonne nouvelle ?
On pourrait penser que les Américains peuvent et doivent être satisfaits du développement de leur économie. Mais la bonne nouvelle a aussi un revers. Après tout, la Fed essaie de ralentir l'économie pour maîtriser l'inflation. La probabilité d'une baisse de l'inflation vers la cible de 2 % diminue à mesure que le cycle économique se renforce. Il est inévitable que la Fed doive augmenter considérablement ses taux d'intérêt si l'inflation reste tenace.

Cette semaine, de nombreux banquiers centraux se sont réunis à Sintra, au Portugal, pour leur conférence annuelle, le pendant européen de la célèbre conférence de Jackson Hole aux États-Unis. Tous les principaux banquiers centraux ont pris la parole et leur message était clair. Ils feront tout leur possible pour maîtriser l'inflation. La BCE a au moins une hausse de taux en magasin, mais probablement plus. Si, pour une raison quelconque, l'économie américaine se développe plus fortement que prévu et que l'inflation reste tenace, la Fed augmentera sans aucun doute ses taux d'intérêt. Il reste à voir comment cela se passera pour les marchés financiers, mais je ne peux pas imaginer que les marchés boursiers réagiraient sauvagement.

Fermeture
Heureusement, l'inflation néerlandaise a de nouveau baissé en juin. L'augmentation des salaires convenue dans les nouvelles conventions collectives de travail continue d'augmenter, mais se modérera également à long terme. La mesure dans laquelle la croissance des salaires se modérera déterminera l'inflation à plus long terme et sera également influencée par les tensions sur le marché du travail. L'économie européenne continue de s'affaiblir. Une récession reste très probable. L'économie américaine semble gagner du terrain. C'est une bonne nouvelle en soi, mais cela pourrait faire obstacle à la baisse souhaitée de l'inflation. Dans ce cas, la Fed n'a pas le choix et n'hésitera pas à augmenter encore significativement ses taux.

Hans de Jong

Han de Jong est un ancien économiste en chef chez ABN Amro et maintenant économiste résident chez BNR Nieuwsradio, entre autres. Ses commentaires peuvent également être trouvés sur Crystalcleareconomics.nl

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