La hausse des taux d'intérêt et l'inflation n'arrangent pas les choses

Ça ne s'annonce pas bien. L'inflation est stimulée par la guerre, la Fed et la Banque d'Angleterre augmentent les taux d'intérêt, la dynamique de croissance ralentit dans la zone euro, aux États-Unis et en Chine et un boycott du pétrole posera des défis majeurs à l'Europe. C'est aussi ennuyeux pour Poutine, mais il peut vendre son pétrole ailleurs. 

La guerre en Ukraine a donné une nouvelle impulsion aux prix de nombreuses matières premières. Je viens de prendre (jeudi après-midi) quelques chiffres de Trading Economics. Si vous allez voir par vous-même, ces prix seront sans doute différents, c'est volatil, mais c'est l'idée.

Source : Économie du commerce

Il est peut-être préférable de lire le tableau de manière à ce que la variation de prix sur 1 an soit actuellement largement intégrée à l'inflation, tandis que la hausse de prix du mois dernier n'a peut-être pas (entièrement) atteint le niveau du consommateur. Il y a donc plus à venir.

Les messages de cet aperçu sont sans ambiguïté.

1. Les prix de l'énergie ont fortement augmenté au cours du mois écoulé et également très fortement par rapport à l'année précédente.
2. Les prix du gaz en Europe avaient déjà fortement augmenté, mais les prix du gaz aux États-Unis ont également fortement augmenté récemment.
3. Les prix alimentaires ont également augmenté considérablement, tant sur une base mensuelle que sur 12 mois, mais moins que les prix de l'énergie.
4. Les prix des métaux ont en fait chuté récemment. Cela suggère que l'économie mondiale s'affaiblit. Cela n'augure rien de bon.
5. Les batteries pour voitures électriques ne seront pas moins chères pour le moment, étant donné que le lithium est plus de quatre fois plus cher qu'il y a un an.
6. Les mangeurs de viande sont moins chers que les végétariens, sauf si vous ne mangez que du maïs.
7. Cela s'applique particulièrement aux chrétiens et non aux juifs ou aux musulmans, puisque le porc est devenu moins cher en particulier.

La Fed relève ses taux d'intérêt de 0,5%, la Banque d'Angleterre de 0,25%
Cette semaine, la Réserve fédérale américaine et la Banque d'Angleterre ont relevé leurs taux d'intérêt. Il s'agissait de la quatrième hausse de taux consécutive pour la Banque d'Angleterre. Trois des 9 membres du comité d'orientation auraient préféré une augmentation de 0,5 %. Il s'agissait de la deuxième hausse consécutive des taux de la Fed, et le président Powell a déclaré qu'elle augmenterait également les taux de 0,5 % lors des prochaines réunions, probablement deux. Après cela, les taux d'intérêt augmenteront encore, mais peut-être par petites étapes. On verra.

Powell a parlé à plusieurs reprises de l'étroitesse du marché du travail américain. À juste titre. Le rapport dit JOLTS (Job Openings and Labour Turnover Survey) montre que pas moins de 11,5 millions de postes vacants étaient ouverts en mars. Il n'y avait « que » un peu moins de 6 millions de chômeurs ce mois-là. Jamais auparavant il n'y avait eu 1,9 poste vacant par chômeur. Et jamais auparavant le nombre de postes vacants n'a été de 7,2 % de l'emploi existant. Le marché du travail est tendu comme jamais auparavant.

Dans la pandémie, de nombreux Américains ont quitté le marché du travail, un choc imprévu pour l'économie. Les décideurs espèrent que de nombreuses personnes reviendront de toute façon. Ce processus est en cours, mais d'une lenteur décevante. Le taux de participation a chuté brusquement pendant la pandémie, passant de plus de 63 % à plus de 60 %. Nous sommes maintenant revenus à plus de 62 %. Le marché du travail tendu entraîne une accélération de la croissance des salaires, ce qui entretient le processus d'inflation.

L'économie américaine est forte, mais en perte de vitesse
Au cours de sa conférence de presse, le patron de la Fed, Powell, a été interrogé sur la capacité de l'économie américaine à surmonter les hausses de taux sans dommage. L'idée était que la Fed augmente les taux d'intérêt, maîtrisant ainsi l'inflation sans envoyer l'économie en récession. Powell a déclaré qu'il y avait de fortes chances que la Fed réussisse (je paraphrase). Il a fait valoir cela en soulignant que l'économie américaine se porte actuellement très bien. Bien que le PIB se soit contracté au premier trimestre, cela brosse un tableau fortement flatteur, car la contraction a été principalement causée par le déstockage. Nous espérons, bien sûr, que Powell a raison. En tout cas, de nombreux indicateurs sont encore au vert pour le moment. Cela ne change rien au fait que la dynamique de croissance sous-jacente s'affaiblit également. La confiance des entreprises dans l'industrie, par exemple, est passée de 57,1 en mars à 55,4 en avril selon l'indice ISM avancé. C'est bien au-dessus de 50, la ligne de démarcation entre la croissance et la contraction, mais le pic de cette fourchette est plus d'un an derrière nous.

N'oubliez pas les confinements chinois
La dynamique de croissance dans le reste du monde ne s'améliore certainement pas. Maintenant que nous avons retrouvé notre liberté, il est facile d'oublier que de grandes parties de la Chine sont toujours confinées, avec des conséquences majeures pour l'économie chinoise. La confiance des entreprises a chuté de manière significative en avril, selon l'indice de référence de la banque centrale, tant dans le secteur manufacturier que dans les services. Les deux secteurs ont atteint leur point le plus bas depuis le début de la pandémie.

La Cheung Kong Graduate School of Business (CKGSB) mène une enquête mensuelle auprès des anciens élèves pour mesurer la confiance au sein de ce groupe. Je suis les résultats de cette enquête depuis des années et le tableau n'est pas très positif pour le moment. Il est inévitable que les blocages chinois nous affectent également sous la forme de nouvelles perturbations logistiques, de problèmes croissants de livraisons, etc. Cela n'aidera pas non plus l'inflation dans notre type de pays à court terme.

La dynamique de croissance en Europe décline également
La dynamique de croissance décline également en Europe. L'indicateur avancé de la Commission européenne, le « sentiment économique », est passé de 106,7 en mars à 105,0 en avril. Cela signifie que cet indice est toujours 5 points au-dessus de la moyenne de long terme, mais la baisse a été importante au cours des derniers mois.

En Allemagne, les commandes manufacturières ont chuté de 4,7 % en glissement mensuel en mars. En février, ils étaient également en baisse de 0,8 %, bien que ce soit mieux que les -2,2 % initialement annoncés. Une telle baisse comme en mars va vite. Les commandes de biens d'équipement ont chuté de 8,3 % par rapport à février. Les commandes de l'étranger se sont beaucoup plus contractées que celles de l'Allemagne elle-même : -6,7 % contre -1,8 %. Dans cette optique, il n'est pas surprenant que les exportations de biens aient également diminué en mars. La valeur des exportations a diminué de 3,3 % en mars par rapport à février. En raison des sanctions contre la Russie, les exportations vers ce pays ont chuté de pas moins de 62,3 %. Mais moins a également été exporté vers la Chine, -4,3%. La production manufacturière a chuté de 3,9 % en glissement mensuel en mars.

Les sanctions contre la Russie
L'Union européenne va imposer de nouvelles sanctions contre la Russie. L'élément le plus important est très probablement un boycott du pétrole. Certains pays résistent encore et ils auront peut-être plus de temps pour se débarrasser du pétrole russe. Au passage, le boycott ne prendra pas effet tout de suite, nous mettons six mois pour trouver d'autres fournisseurs. Il y a ceux qui plaident en faveur de l'arrêt beaucoup plus tôt de l'importation de pétrole russe. Cela nous poserait de gros problèmes. L'Union européenne ne produit pratiquement pas de pétrole, en partie parce que nous avons découragé l'exploration. Environ un tiers du pétrole que nous utilisons provient de Russie. Soit 3 à 4 millions de barils par jour. Nous devrons l'obtenir ailleurs. Ce n'est pas chinsinne. Le marché du pétrole est tendu. Environ 100 millions de barils de pétrole sont produits et consommés chaque jour dans le monde. Ce n'est pas comme s'il y avait quelques millions de barils par jour « sur l'étagère » quelque part. Et une huile n'est pas l'autre.

Nous importons beaucoup de pétrole brut que nous raffinons nous-mêmes. Nos raffineries sont adaptées au pétrole russe et ne peuvent pas traiter, par exemple, du pétrole de schiste américain beaucoup plus léger. L'Arabie saoudite a la possibilité d'accroître sa production et produit du pétrole adapté à nos raffineries. Mais ce pays fait partie de l'OPEP+ avec la Russie et ce partenariat vient de décider de n'augmenter que légèrement la production à partir du 1er juin. En fait, nous devrons trouver ces 3 à 4 millions de barils en surenchérissant sur les autres acheteurs. Avec certaines parties de la Chine bloquées, la demande de pétrole est encore quelque peu modérée pour le moment, mais si ces blocages prennent fin, je pense que de nouvelles hausses de prix se profilent. Ce boycott va vraiment nous coûter quelque chose.

La question suivante est de savoir à quel point la Russie sera frappée par un boycott pétrolier. Je comprends que nous ne voulions pas que nos euros alimentent le trésor de guerre de Poutine. Mais Poutine trouvera d'autres acheteurs pour le pétrole russe et remplira ainsi son coffre de guerre. Je soupçonne que le prix du marché mondial va augmenter et que certains acheteurs de pétrole russe vont négocier de fortes remises comme c'est déjà le cas. Ce qu'il adviendra des revenus pétroliers russes dans l'ensemble me semble incertain. Pour Poutine, le boycott est ennuyeux, mais je ne pense pas beaucoup plus que cela. Je ne peux pas imaginer la fin de la guerre venir un jour plus près.

Je suis avec méfiance l'évolution de l'économie russe. Il est indéniable qu'ils souffrent beaucoup des sanctions. La banque centrale s'attend à une contraction économique de 8 à 10 % cette année. Si nous pouvons faire confiance aux chiffres que nous obtenons de la Russie, je ne sais pas. Ce qui est certainement ressorti cette semaine, c'est que la confiance des entreprises dans l'industrie russe s'est légèrement améliorée en avril. L'indice des directeurs d'achat est passé de 44,1 en mars à 48,2 en avril. Si vous lisez le communiqué de presse, cette augmentation semble brosser un tableau trop positif, mais l'augmentation est frappante.

rouble fort
Ce qui est également frappant, c'est que la banque centrale russe a non seulement réussi à stabiliser le rouble, mais que la monnaie russe est maintenant encore plus forte qu'avant la guerre. Cela réduit le risque de chaos financier en Russie et atténue l'inflation. J'en arrive à la triste conclusion que la situation économique se détériore presque partout dans le monde, mais que c'est précisément dans la Russie sanctionnée que certaines améliorations peuvent être constatées. Je comprends vraiment très bien les sanctions, mais je pense qu'elles frappent fermement notre propre économie, en particulier un boycott du pétrole causera des problèmes majeurs. Si le but des sanctions est d'amener la Russie à cesser cette terrible guerre, alors je crains que les sanctions ne soient pas (ou ne seront pas) très efficaces.

Fermeture
Les perspectives économiques ne sont pas très encourageantes. La dynamique de croissance ralentit. Cela est dû à une combinaison de facteurs. Une inflation élevée détruit le pouvoir d'achat et crée de l'incertitude. Les fermetures chinoises exacerberont les problèmes de la chaîne d'approvisionnement. La hausse des prix des matières premières depuis le début de la guerre ne s'est pas encore (entièrement) répercutée sur l'inflation. La hausse des taux d'intérêt affectera dans un premier temps les secteurs les plus sensibles aux taux d'intérêt, et aura en tout cas un effet modérateur sur la croissance économique. Un boycott du pétrole posera de nouveaux défis à l'économie européenne. Dans le même temps, la guerre continue et, bien que l'économie russe soit durement touchée par les sanctions, le chaos ne semble pas en cause. En fait, la Russie est l'un des rares pays où il y a quelque chose de positif à signaler sur les indicateurs économiques et financiers cette semaine. C'est triste de voir ça.

Hans de Jong

Han de Jong est un ancien économiste en chef chez ABN Amro et maintenant économiste résident chez BNR Nieuwsradio, entre autres. Ses commentaires peuvent également être trouvés sur Crystalcleareconomics.nl

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