L’inflation n’est vraiment pas encore maîtrisée

Statistics Pays-Bas a rapporté ce matin que notre inflation était de 1,2 % en décembre, contre 1,6 % en novembre. Pour l’ensemble de l’année 2023, 3,8 % sont désormais comptabilisés, alors qu’en 2022, ils étaient encore de 10,0 %. Cela semble bien, voire rassurant. Pourtant, on ne peut pas vraiment dire que l’inflation est maîtrisée. En guise de tir en travers, j’ose prédire que notre inflation dépassera les 3 % en janvier. Je fais les commentaires suivants.

Premièrement, les chiffres officiels de CBS sont basés sur deux séries de chiffres différentes, ce qui signifie que CBS compare en un sens des pommes et des oranges. À partir de juin 2023, les chiffres de l'inflation annuelle de Statistics Pays-Bas ont été calculés sur la base d'un chiffre mensuel d'une nouvelle série de l'indice des prix par rapport à un chiffre du même mois un an plus tôt, mais de l'ancienne série. . Le contexte est connu. CBS calculait les prix de l'énergie chaque mois en utilisant les tarifs alors en vigueur. Lorsque les prix de l’énergie ont grimpé en flèche, l’Office des statistiques des Pays-Bas a surestimé l’inflation réelle, car de nombreux ménages avaient fixé leurs prix de l’énergie sur une période plus longue et n’étaient donc pas immédiatement confrontés à cette forte hausse des taux. CBS a donc développé une nouvelle série qui mesure mieux ce que paient réellement les ménages. Une image plus réaliste est obtenue à partir des chiffres purement basés sur cette nouvelle série. Ainsi calculée, l'inflation en décembre n'était pas de 1,2%, mais de 1,8%. Le premier graphique montre que l’écart a désormais considérablement diminué. Pour l'ensemble de l'année, Statistics Nederland fait état d'une inflation de 3,8 %, mais sur la base de la nouvelle série, elle était de 7,9 %. En 2022, c’était l’inverse. Le chiffre CBS pour cette année-là est de 10,0%, alors que selon la nouvelle série, il était de 6,7%.

Deuxièmement, depuis mars 2023, le taux d’inflation a été fortement déprimé par les prix de l’énergie, qui étaient environ 25 % inférieurs en décembre à ceux d’un an plus tôt. Cet effet baissier sur le taux d’inflation global diminuera de façon spectaculaire au cours des premiers mois de la nouvelle année.

Troisièmement, le chiffre d’inflation apparemment rassurant du mois de décembre masque de grandes différences entre les différentes composantes. Comme mentionné, les prix de l’énergie étaient bien inférieurs (environ 25 %) à ceux de décembre 2022. Les prix des denrées alimentaires sont fortement influencés par les prix de l’énergie, avec un décalage. Si la série d’inflation des prix alimentaires est décalée de cinq mois, le coefficient de corrélation avec la série d’inflation des prix de l’énergie est de 0,68 – ceci pour les experts en statistiques. Il est donc logique que l’inflation des prix alimentaires soit désormais également en baisse. En décembre, il s'est établi à 5,3%, contre 7,3% en novembre et un pic de plus de 15% en février. L’inflation des prix alimentaires va sans doute encore diminuer dans les mois à venir.

Quatrièmement, les différences entre l’inflation des services d’une part et celle des biens industriels de l’autre sont significatives, tant en termes de niveau que de dynamique. L'inflation des services est très persistante. Bien qu'il ait diminué par rapport au sommet atteint en mai 2023 (6,1 %), le déclin est lent. En décembre, les prix des services étaient encore 4,1% plus élevés qu'en décembre 2022. En revanche, le rythme de hausse des prix des biens industriels ralentit rapidement. Il y a désormais 1,1% prévu pour décembre, contre un pic de 8,9% en mai 2023.

La différence de niveau et de dynamique entre l'inflation des services et celle des biens industriels fournit les informations nécessaires sur le processus d'inflation. Les prix des services sont fortement déterminés par l’évolution des salaires au niveau national. Les prix des produits industriels sont déterminés de manière plus internationale. Ils reflètent les prix des matières premières, les goulets d’étranglement dans les chaînes d’approvisionnement et la relation entre l’offre et la demande. Une inflation des services obstinément élevée indique des augmentations de salaires constamment élevées. Une inflation faible et en baisse rapide dans les produits industriels signale une baisse des prix des matières premières, la disparition des perturbations logistiques survenues lors de la pandémie et la faiblesse de l’économie internationale.

Lumière de stagflation
Dans l’ensemble, je conclus qu’il est trop tôt pour célébrer la victoire sur l’inflation. En janvier, nous serons choqués par une forte augmentation, peut-être supérieure à 3 %. À plus long terme, tout dépend des augmentations de salaires, qui ont une influence majeure sur les prix des services. Si la croissance des salaires ne diminue pas suffisamment en raison d’un marché du travail structurellement tendu, l’inflation s’avérera persistante. D’un autre côté, la faiblesse de la situation économique pourrait entraîner un ralentissement suffisant de la croissance des salaires et, dans le même temps, freiner davantage l’inflation des produits industriels. Je me rends compte que cela ressemble à "d'un côté ceci et de l'autre tel". Mais la réalité est que la question n’est pas encore réglée et que nous n’avons jamais connu de circonstances comme celle-ci. Si je devais faire une prédiction, je dirais que le ralentissement économique exercera une pression sur l’inflation, mais qu’en raison des augmentations de salaires, celle-ci restera plus élevée que ce à quoi on pourrait s’attendre avec un tel ralentissement économique. Appelez cela « la lumière de la stagflation ».

La confiance des entreprises dans le secteur continue de décliner
Les entrepreneurs du secteur ne sont pas plus heureux en décembre. La confiance des producteurs, telle que déterminée par Statistics Pays-Bas, et l'indice des directeurs d'achat NEVI ont chuté en décembre. L'indice CBS s'établit désormais à -3,4, ce qui est inférieur à la moyenne de long terme de -1. L'indice des directeurs d'achat NEVI est passé de 44,9 en novembre à 44,8 en décembre. Un chiffre inférieur à 50 indique un retrait. L’enquête NEVI est beaucoup plus étendue que celle de Statistics Nederland. Les chiffres du NEVI montrent que les entrepreneurs restent sombres quant aux nouvelles commandes et aux perspectives de production. Ce dernier point n’est pas rien, car selon les chiffres de CBS, la production industrielle de notre pays était déjà inférieure de plus de 11 % en octobre à celle de l’année précédente. Où cela mènera-t-il si les attentes de l’enquête NEVI se réalisent et que la production continue de décliner ?  

La situation économique internationale reste mitigée
Je serai bref sur l’économie internationale. La reprise doit venir dans un premier temps de l’Asie, notamment de la Chine. Cependant, tout cela n’est pas très convaincant. Les différents indices des directeurs d’achat en Chine et dans d’autres pays asiatiques donnent une image mitigée. Il en va de même pour les chiffres du commerce international dans la région.

L’économie américaine connaîtra clairement une croissance plus forte que prévu en 2023. Pourtant, un affaiblissement se profile. Il est clair depuis un certain temps que le marché du travail se détend progressivement. Le nombre de postes vacants est tombé en novembre à son plus bas niveau depuis mars 2021, même s’il reste historiquement élevé. Le nombre de personnes qui ont volontairement démissionné (« démissions ») a également diminué, signe qu'il est de moins en moins facile de trouver un autre emploi.

Ce qui aidera l’économie américaine, c’est la baisse des taux d’intérêt sur le marché des capitaux. Dans la foulée, le taux d’intérêt hypothécaire à trente ans a chuté de plus d’un point de pourcentage en peu de temps. Le marché immobilier américain est particulièrement sensible aux variations des taux d’intérêt.

Fermeture
Le chiffre de l’inflation néerlandaise pour décembre suggère que l’inflation dans notre pays est plus ou moins maîtrisée. Cette conclusion me semble complètement prématurée. Il faut également tenir compte du fait que le taux d’inflation va encore monter en flèche en janvier. Étant donné que le fort effet inflationniste des prix de l’énergie va bientôt prendre fin, le ton du débat sur l’inflation va considérablement changer dans les mois à venir.

L'économie internationale reste faible et vulnérable. Il y a des signes de reprise en Chine, mais ils sont loin d’être convaincants. Le marché du travail américain devient moins tendu. Cela indique un ralentissement de la croissance aux États-Unis, mais la baisse des taux d'intérêt sur le marché des capitaux au cours des deux derniers mois donne un coup de fouet à l'économie.

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