Piquer, piquer, piquer: l'outil économique

Le président du DNB, Klaas Knot, a laissé peu d'ambiguïté à ce sujet à Buitenhof dimanche dernier. L'outil de politique économique le plus efficace aujourd'hui est l'aiguille hypodermique. "Piquez, poussez, poussez", a-t-il dit.

Bien que Knot ne l'ait pas dit explicitement (et bien qu'il représente une organisation basée à Amsterdam), nous devons supposer qu'il voulait dire que cette aiguille d'injection doit être remplie d'un vaccin corona.

Des dégâts plus gros chaque jour
Il est évident que les dommages économiques, les dommages financiers personnels pour de nombreux entrepreneurs, les dommages psychologiques et les dommages aux finances publiques augmentent chaque jour tant que la vie publique ne peut pas être normalisée.

Malgré le confinement très strict, notre économie se porte actuellement mieux qu'au printemps de l'année dernière. L'une des raisons à cela est que le virus en Asie est bien mieux maîtrisé que le nôtre et que l'économie chinoise en particulier se redresse fortement. Que cela reste le cas est une question cruciale.

Signaux anecdotiques anormaux
Je parle très régulièrement avec quelques entrepreneurs brabançons. L'une est active dans l'industrie manufacturière et a des activités en Asie. Cet entrepreneur me dit depuis un certain temps que sa compagne (également brabançonne) qui vit en Extrême-Orient me dit depuis un certain temps que les belles figures macro chinoises brossent un tableau trop rose de ce qui se passe réellement. Il parle de goulots d'étranglement en tout genre, de problèmes de livraison, etc., alors que dans le même temps, selon lui, les exportations chinoises sont sous pression. Cela ne ressort pas encore clairement des chiffres, mais je suis toujours intéressé par ce genre d'informations anecdotiques.

Cette semaine, Caixin a publié les résultats de son enquête mensuelle sur la confiance des entreprises en janvier. Tant dans le secteur manufacturier que dans les services, la confiance s'était fortement redressée au cours de l'année 2020 après le choc de février/mars, mais en décembre, la confiance avait légèrement diminué à cause de ces mesures. En janvier, la baisse s'est accélérée : dans l'industrie manufacturière, l'indice Caixin est passé de 53,0 à 51,5. Dans le secteur des services, il est passé de 56,3 à 52,0. Ce sont des gouttes assez décentes. Le niveau de ces indices n'est pas préoccupant, mais étant donné que nous n'avons jamais connu de processus de récupération après une pandémie (qui est également asynchrone) dans le monde auparavant, nous devons être prudents. Surtout si vous obtenez des signaux anecdotiques qui brossent un tableau différent des chiffres officiels jusque-là.

La confiance dans l'industrie augmente
Plus tôt, CBS avait déjà signalé que la confiance des entreprises dans le secteur manufacturier de notre pays s'était encore améliorée en janvier. Le NEVI a également publié des chiffres sur la confiance des producteurs dans l'industrie en janvier de cette semaine. L'indice NEVI est passé à 58,2 contre 58,8 en décembre. Ce qui m'a le plus frappé, ce sont certaines parties du texte du communiqué de presse qui l'accompagne. Les problèmes logistiques que la compagne de mon ami brabançon croit rencontrer en Asie figurent également dans le communiqué de NEVI. Voici une courte anthologie : « plus de pression sur des chaînes d'approvisionnement déjà tendues » ; "les délais de livraison s'allongent à nouveau sensiblement" ; "interruptions d'approvisionnement en cours". Les entrepreneurs signalent également une accélération des hausses de prix, liée aux pénuries de matières premières, à la hausse des frais de transport et à la hausse des prix des fournisseurs.

Une question de temps avant que l'industrie ne soit cochée?
L'industrie allemande a enregistré 1,9 % de commandes en moins en décembre qu'en novembre. Il s'agit de la première baisse mensuelle après sept mois de hausse. Les commandes domestiques ont chuté et celles des autres pays de la zone euro ont fortement chuté. Les commandes en provenance de l'extérieur de la zone euro ont même légèrement augmenté. Cette divergence reflète les problèmes de corona et les mesures de confinement en Europe. Si vous mettez côte à côte les données chinoises, allemandes et néerlandaises, vous avez l'impression que nous sommes tout simplement à la traîne et que ce n'est qu'une question de temps avant que l'industrie ne soit à nouveau touchée.

L'inflation bondit dans la zone euro
Eurostat a publié cette semaine des chiffres préliminaires sur l'inflation pour janvier. Le glissement annuel de la zone euro est passé de -0,3 % en décembre à +0,9 % en janvier. Cela signifie que le chiffre est toujours nettement inférieur à l'objectif de la BCE, mais c'est un saut pour moi. La semaine dernière, j'ai signalé que l'inflation en Allemagne avait augmenté très fortement, mais que cela était principalement dû à la fin de la baisse temporaire de la TVA. Cependant, les chiffres d'Eurostat de cette semaine montrent que l'inflation était significativement plus élevée dans presque tous les pays de la zone euro.

L'évolution de l'inflation est actuellement assez incertaine. D'une part, il y a beaucoup de capacités de production inutilisées dans le monde. Cela exerce une pression à la baisse sur l'inflation. D'autre part, les gouvernements et les banques centrales ont lancé des mesures de relance sans précédent qui ont considérablement accéléré la croissance de la masse monétaire, souvent considérée par les économistes comme un signe avant-coureur d'une inflation plus élevée. De plus, il y a les goulots d'étranglement dans l'économie dont j'ai parlé plus haut. Lorsque la reprise économique se dessinera effectivement, ces goulots d'étranglement pourraient bien conduire à des hausses de prix, dont on ne saura pas immédiatement s'il s'agit d'une hausse temporaire ou plus permanente de l'inflation.

L'évolution de l'inflation est à son tour d'une grande importance pour les taux d'intérêt. Une inflation élevée de manière inattendue pourrait contraindre les banques centrales à durcir leur politique plus tôt que prévu actuellement et donc à relever les taux d'intérêt. Cela peut avoir un impact négatif sur, par exemple, le marché boursier.

Inflation plus élevée due à l'absence de vente
Revenons à l'inflation européenne. Qu'est-ce qui a causé l'inflation beaucoup plus élevée en janvier ? En plus de la TVA allemande et peut-être des prélèvements sur le CO2, la vente joue un rôle important, je suppose. Le tableau ci-dessous montre l'évolution d'un mois à l'autre de « l'inflation sous-jacente » en janvier au cours des dix dernières années. Ces chiffres ne sont pas désaisonnalisés. De 2012 à 2020, ces prix ont continué de chuter très fortement en janvier. Ce fut beaucoup moins le cas en 2021. Cela est probablement dû aux mesures de confinement et au manque de ventes. De plus, les statisticiens signalent qu'ils ne peuvent pas mesurer certains prix car les magasins ne sont pas ouverts.

Il semble que l'inflation nettement plus élevée en janvier ait été principalement causée par l'absence de vente massive. Je ne suis donc pas vraiment préoccupé par le tableau de l'inflation européenne, mais nous devons continuer à le surveiller de près.

Variation mensuelle de l'IPCH des prix à la consommation de la zone euro, hors alimentation, énergie, alcool et tabac en janvier de chaque année indiquée

Source : flux de données Refinitiv

Eurostat a également publié cette semaine les chiffres préliminaires du PIB du quatrième trimestre. Alors qu'aux États-Unis, le PIB a augmenté de 1 % (4,0 % en rythme annuel) au quatrième trimestre, le PIB de la zone euro a en fait baissé de 0,7 %. La variation sur un an est de -5,1% contre -2,5% pour les Etats-Unis. Le graphique montre bien que la croissance européenne est déjà tombée en dessous de la croissance américaine en 2018. La croissance potentielle en Europe est inférieure à celle des États-Unis, mais divers problèmes dans l'industrie manufacturière allemande ont particulièrement affecté la zone euro. La « sous-performance » la plus récente est liée à la crise du coronavirus.

L'économie américaine résiste mieux à la vague actuelle que la nôtre. Il me semble que cela est principalement dû au fait qu'en moyenne, la vie publique aux États-Unis est moins restreinte qu'en Europe. La confiance des entreprises dans le secteur des services aux États-Unis est restée bien meilleure qu'en Europe ces derniers mois, ce qui peut être directement lié au degré de restrictions dans les deux domaines.

Hans de Jong

Han de Jong est un ancien économiste en chef chez ABN Amro et maintenant économiste résident chez BNR Nieuwsradio, entre autres. Ses commentaires peuvent également être trouvés sur Crystalcleareconomics.nl

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