La présidente de la BCE Lagarde est une fois de plus inimitable

J'ai une fois de plus suivi avec étonnement la conférence de presse de la présidente de la BCE, Lagarde. Certes, je suis partial, mais ce qu'elle parvient parfois à en tirer m'est inimitable. Quelle démonstration embarrassante. À un moment donné, elle a parlé de « saisons » et d'« épisodes ». J’ai demandé à d’autres économistes, mais personne n’a pu comprendre. Elle a également déclaré avec fierté que la précision des prévisions économiques de la BCE s'était considérablement améliorée récemment. Je ne l'avais pas remarqué, mais si c'est le cas, on pourrait aussi dire qu'ils n'en ont pas fait grand cas jusqu'à récemment.

Ensuite, la prise en compte de l’inflation. Lagarde s'est dite satisfaite de l'évolution des choses. Elle a fait un commentaire à ce sujet. Il y a un élément dans l’inflation qui ne donne pas encore les résultats souhaités par la BCE. Cela ressemblait à un petit détail sans importance. Nous étions curieux. Ensuite, l’élément le moins positif du tableau de l’inflation s’est avéré être « l’inflation intérieure ». Eh bien, l’inflation totale est bien sûr un mélange de ce qui vient de l’extérieur et de ce qui est généré dans la propre économie. Si ce dernier point pose problème, la BCE ne peut pas être satisfaite. La politique monétaire a bien entendu beaucoup plus d’influence sur l’inflation générée au sein de l’économie propre que sur celle qui vient de l’extérieur. Très curieux qu'elle l'ait autant minimisé.

Lagarde a parlé avec insistance de l’augmentation des salaires, et à juste titre. C’est encore plus élevé que ce qui serait compatible avec une inflation de 2 %. Elle a également évoqué une baisse de productivité. Ce déclin est très remarquable. La productivité du travail augmente aux États-Unis. La baisse de la productivité du travail en Europe peut constituer un obstacle majeur au processus de diminution de l’inflation.

Quoi qu’il en soit, il est clair que les taux d’intérêt ne baisseront pas à court terme. La réunion d'avril est encore trop tôt. Lagarde a motivé cette décision par le fait qu'une quantité insuffisante de nouvelles informations sera disponible d'ici la réunion qui décidera d'une baisse des taux d'intérêt. En revanche, de nombreuses nouvelles informations seront disponibles d’ici juin, a-t-elle déclaré. Eh bien, c'est un truisme. Encore plus d’informations seront disponibles d’ici décembre. Il semblerait qu’une baisse des taux d’intérêt en juin soit probable, d’autant plus que Lagarde a soudainement déclaré que ce n’était pas vrai que la BCE n’était pas pressée. Aussi un commentaire très étrange. Si vous voulez attendre au moins jusqu'en juin, je ne pense pas que vous soyez très pressé. Puis il y a eu une autre phrase très curieuse de Lagarde : « Nous venons juste de commencer à revenir sur notre position restrictive. » Je suppose que cette phrase signifie que les réductions des taux d'intérêt ont été discutées pour la première fois lors de la réunion d'hier. Mais je n'en suis pas sûr.

Powell au Congrès
Le président de la Fed, Jay Powell, qui, comme Lagarde, est avocat de formation, mais avec beaucoup plus d'affinités pour l'économie et la politique monétaire, était cette semaine l'invité du Congrès, un événement semestriel. Il a confirmé que l'économie se développe comme le souhaite la Fed. L’inflation baisse sans qu’une récession ne s’avère nécessaire. Les acteurs des marchés financiers pensaient il y a quelque temps que la Fed allait réduire ses taux d'intérêt officiels au moins six fois cette année. Ce n'est clairement pas le cas. Étant donné que la croissance économique continue de progresser favorablement aux États-Unis, il n’y a guère d’urgence à réduire les taux d’intérêt. De plus, certains pans de l’économie américaine continuent de connaître une inflation élevée et persistante. Dans le passé, il est apparu clairement qu’un processus de diminution de l’inflation ne se produisait pas en ligne droite, mais par vagues. C’est pourquoi la banque centrale doit être prudente et surtout ne pas réduire les taux d’intérêt trop tôt.

Les chiffres de l'inflation sont apparus cette semaine en Corée et à Taiwan. Les graphiques montrent que le processus de désinflation dans ces économies est actuellement au point mort. L’inflation reste à un niveau supérieur à ce qui était habituel avant la pandémie. Cela pourrait être un signe avant-coureur de ce qui nous attend.

Allez, essaie plus fort
En janvier, la consommation des ménages néerlandais en volume était supérieure de 0,8% à celle d'un an plus tôt. C’est assez médiocre, également d’un point de vue historique, comme le montre le graphique suivant. Cette année, une augmentation significative de la consommation privée est attendue, portée par une amélioration significative du pouvoir d'achat. Tout le monde devra faire un peu plus d’efforts.

L’industrie allemande est depuis longtemps une source d’inquiétude. Avec un peu de bonne volonté, on peut peut-être dire qu'un fond semble avoir été atteint. La production du secteur manufacturier a augmenté de 1,0 % en janvier par rapport à décembre. La production dans les cinq secteurs les plus énergivores a même augmenté de 2,8% en rythme mensuel. Cependant, le niveau de production des deux séries était encore inférieur d'environ 5 % à celui de l'année précédente.

Avant de trop s’enthousiasmer, il faut dire qu’il existe encore de nombreux signes de faiblesse. Par exemple, la production dans l’industrie automobile a augmenté d’environ un tiers depuis le printemps 2022, mais cette augmentation semble stagner. Au cours de chacun des mois de décembre, janvier et février, moins de voitures ont été produites qu'un an plus tôt.

Les commandes (en volume) dans l'industrie n'ont pas été aussi bonnes en janvier. En décembre, un certain nombre de commandes de gros objets (trains, avions) avaient augmenté le volume total des commandes de 12,0%. Ces commandes n'ont pas été renouvelées en janvier, entraînant une baisse du volume de 11,3 %. L’indice atteint ainsi son plus bas niveau depuis la pandémie. Hors pandémie, le volume de commandes était le plus bas depuis 2013 !

Pendant ce temps, le marché du travail américain continue de se détendre. L'enquête mensuelle sur les offres d'emploi et la rotation de la main-d'œuvre montre que le nombre de postes vacants est en baisse. Bien qu'il y ait encore 8,9 millions de postes vacants en janvier, cela représente toujours une diminution de 3,3 millions par rapport au pic de 2022. Le nombre de personnes qui démissionnent de leur propre gré est également en baisse. En janvier, ils étaient encore 3,4 millions, nettement inférieurs aux 4,5 millions d’avril 2022. Apparemment, les gens ont moins confiance dans la capacité de trouver facilement un autre emploi, et, espérons-le, meilleur.

Les exportations chinoises repartent à la hausse
Parce que le Nouvel An chinois ne tombe pas le même jour chaque année sur notre calendrier et que même les statisticiens chinois suivent notre calendrier, les célébrations ont une influence faussant sur les statistiques économiques en Chine. Les chiffres des importations et des exportations de janvier et février sont toujours combinés. Cela rend moins clair ce qui se passe exactement. Il semble pourtant clair que la valeur des exportations et des importations chinoises augmente. Cela correspond à ce que nous observons ailleurs en Asie. Cela ne veut pas dire que la Chine surmontera tous les défis auxquels elle est confrontée. Mais au moins une certaine amélioration cyclique semble avoir lieu.

Fermeture
C'est probablement juste moi, mais je ne peux regarder les conférences de presse de la présidente de la BCE Lagarde qu'avec les pieds recourbés. À mon avis, elle ne comprend tout simplement pas suffisamment l’économie et la politique monétaire pour diriger une banque centrale. De plus, le personnel n’est pas satisfait de son style de gestion. De plus, il veille à une politisation progressive de la banque centrale. Quoi qu’il en soit, une baisse des taux d’intérêt ne sera décidée qu’en juin au plus tôt. C'est assez simple. L’augmentation des salaires est supérieure à ce qui est conforme à l’objectif d’inflation de 2 %. La baisse de la productivité du travail est également une évolution très inquiétante, qui nuit à la poursuite de la baisse souhaitée de l’inflation.

En Corée et à Taiwan, l’inflation est récemment restée à des niveaux supérieurs à ceux d’avant la pandémie. Cela pourrait être un signe avant-coureur de ce qui nous attend.

Notre économie connaîtra une croissance plus rapide cette année que l’année dernière. Mais alors l’augmentation du pouvoir d’achat doit se traduire par une augmentation des dépenses de consommation. C'était assez décevant en janvier. Heureusement, il reste encore beaucoup de temps le reste de l’année.

L'industrie allemande a produit davantage en janvier qu'en décembre. Les secteurs à forte intensité énergétique encore plus. L’industrie allemande semble avoir touché le fond. Il faut immédiatement reconnaître que les commandes ont pris une mauvaise direction en janvier et que la croissance de la production dans l'industrie automobile, importante pour l'Allemagne, a certainement pris une mauvaise direction ces derniers mois.

Le marché du travail américain continue de se détendre, ce qui laisse espérer une nouvelle modération de la croissance des salaires. Enfin, les exportations et importations chinoises affichent une certaine amélioration. Si cela continue, le reste du monde en bénéficiera.

Hans de Jong

Han de Jong est un ancien économiste en chef chez ABN Amro et maintenant économiste résident chez BNR Nieuwsradio, entre autres. Ses commentaires peuvent également être trouvés sur Crystalcleareconomics.nl

© DCA Market Intelligence. Ces informations de marché sont soumises au droit d'auteur. Il n'est pas permis de reproduire, distribuer, diffuser ou mettre le contenu à la disposition de tiers contre rémunération, sous quelque forme que ce soit, sans l'autorisation écrite expresse de DCA Market Intelligence.